廣藥三地跨境并股起錨 王老吉注入仍存懸念 

　　段鑄

　　2013年3月7日，橫跨滬深港三地資本市場，廣藥集團下屬廣州藥業(yè)(A+H)、白云山A合并正式開始。

　　廣藥雙子廣州藥業(yè)(600332.SH)、白云山A(000522.SZ)同比雙雙勁增30%以上的業(yè)績，著實吸引了更多投資者前來參加廣藥集團的業(yè)績發(fā)布會，而其中最大的亮點則是：自2012年7月正式生產(chǎn)并銷售廣藥版紅罐王老吉，廣州藥業(yè)全資子公司廣州王老吉大健康產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱“王老吉大健康”)5個月內(nèi)，實現(xiàn)3096萬元凈利潤。

　　“廣藥旗下廣州藥業(yè)、白云山兩家上市公司的吸收合并將在上半年完成；2013年繼續(xù)加大紅罐王老吉的渠道建設(shè)，啟動新一輪的3000快消人才招聘計劃；加大廣告投入等銷售費用，預(yù)計投入20億元。”廣藥集團總經(jīng)理李楚源告訴《中國經(jīng)營報》記者。

　　不過，王老吉大健康運營的廣藥版紅罐王老吉仍在渠道上與加多寶存在太大的差距，“在涼茶銷售中占比中，近7成在DC店(士多店、小賣部等)完成，王老吉在這一渠道中是否還有更多潛力可挖是個問號。”深圳某涼茶品牌分銷商表示，一定意義上，渠道仍是王老吉難以彌補的硬傷。

　　王老吉究竟何時注入新“廣藥”仍是未知數(shù)。

　　廣藥雙子合并起航

　　廣州藥業(yè)公告顯示：廣州藥業(yè)異議股東收購請求權(quán)的申報日期為2013年3月18日；白云山股東現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日為2013年3月13日，現(xiàn)金選擇權(quán)派發(fā)完畢后即進入申報程序。

　　這意味著3月13日為白云山A的最后一個交易日，隨后將進入現(xiàn)金選擇權(quán)派發(fā)、行權(quán)申報、行權(quán)清算交收階段，直至實施換股后，轉(zhuǎn)換成廣州藥業(yè)A股股票在上海證券交易所上市及掛牌交易。

　　而據(jù)白云山相關(guān)負責(zé)人介紹，重組完成后，廣藥集團將以廣州藥業(yè)為平臺，實現(xiàn)其主營業(yè)務(wù)的整體上市，白云山A將注銷法人資格，其全部資產(chǎn)、負債、權(quán)益、業(yè)務(wù)和人員將并入存續(xù)公司。

　　廣州藥業(yè)作為廣藥集團下屬唯一的醫(yī)藥主業(yè)上市公司，將變更公司名稱，“我不能透露全名，但肯定包含白云山三個字。”廣藥集團總經(jīng)理李楚源告訴記者，在廣東省以外的市場，“白云山”這個品牌更有影響力。

　　早在2012年，通過品牌授權(quán)的方式，廣藥集團下屬35個子品牌都已經(jīng)在產(chǎn)品包裝上打上了白云山的標(biāo)識。

　　而最終選擇以廣州藥業(yè)作為平臺，則是考慮到廣州藥業(yè)是一家A+H上市公司，有助于開拓海外市場。

　　“實際上，從3月14日起，廣藥的大合并就相當(dāng)于完成了，現(xiàn)金選擇權(quán)在股價高漲下，只是投資者的一種象征性權(quán)利而已。”深圳一位行業(yè)研究員告訴記者。

　　巨額廣告支出

　　依靠收回“王老吉”商標(biāo)，并組建王老吉大健康產(chǎn)業(yè)，廣藥集團2012年的業(yè)績成為生物醫(yī)藥板塊一大亮點。

　　剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年度廣州藥業(yè)營業(yè)收入為822905.9萬元，同比增長51.28%；凈利潤為39527.8萬元，比上年同期增長37.47%。

　　白云山A2012年實現(xiàn)營業(yè)收入43.11億元，同比增長13.47%；實現(xiàn)凈利潤37362萬元，同比增長33.33%。

　　靚麗的年報成為諸多券商研究員一直推薦的基礎(chǔ)，“從零做起，王老吉在2013年有望強勢崛起，而重組后的廣藥集團擁有‘大南藥、大健康’雙輪驅(qū)動，將實現(xiàn)跨越式發(fā)展。”與其他券商一致，國信證券研究員賀平鴿給予的也是“推薦評級”。

　　盡管在廣州藥業(yè)的年報中，并未詳細披露全資子公司王老吉大健康的銷售收入，但業(yè)內(nèi)普遍認為在廣州藥業(yè)暴增的業(yè)績背后，廣藥版紅罐王老吉占去三分之一強。

　　記者查閱多家券商研究報告顯示，對于成立10個月，開始運營不足5個月，全面運營僅僅4個月的王老吉大健康2012年銷售收入的預(yù)測大致在20億元，而廣藥集團則對外宣稱實現(xiàn)王老吉(綠盒+紅罐)共計60億元，剔除23億元的綠盒外，紅罐王老吉則為37億元。

　　“真正運營紅罐王老吉不足半年，王老吉大健康超乎所有行業(yè)研究員的預(yù)計。”前述深圳行業(yè)研究員表示，在2012年，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計王老吉大健康會出現(xiàn)虧損。

　　不過，相比3096萬元的盈利而言，廣州藥業(yè)為王老吉付出的銷售費用則要大得多。

　　2012年，廣州藥業(yè)銷售費用總額為13.59億元，同比猛增91.25%。

　　而這高達13.59億元的費用中，僅僅2012年第四季度就達到5.71億元，環(huán)比增長51%，而此時正是王老吉大健康大范圍進行廣告投入的時間。

　　渠道仍是最大變數(shù)

　　2012年5月，通過貿(mào)易仲裁，廣藥集團成功收回王老吉商標(biāo)，并成立全資子公司王老吉大健康公司，立即啟動了高達3000快消人才的招聘計劃，迅速尋找代工廠、渠道商，以求快速通過收回商標(biāo)占領(lǐng)市場。

　　而據(jù)李楚源的表述，2013年，仍需啟動一輪3000人招聘計劃，“預(yù)計完成后，王老吉大健康的銷售團隊將達到1.5萬人，目前完成了60%的渠道鋪貨，下一步將與一些啤酒分銷渠道合作，完成對餐飲行業(yè)的鋪貨。”李楚源表示，在餐飲行業(yè)，啤酒的鋪貨率比涼茶更高，王老吉大健康在完成了KA賣場和DC店(士多店、小賣部等)的鋪貨后，將花大力氣完成餐飲行業(yè)鋪貨，并繼續(xù)加大廣告投入。

　　不過，在前述深圳涼茶分銷商看來，王老吉的鋪貨率遠遠未做到極致，“和加多寶還差很遠，已經(jīng)被加多寶占據(jù)的DC店，同時再鋪王老吉的可能性很低，特別是面積非常小的店鋪。”該分銷商表示，涼茶銷售占比中，KA賣場占比在10%以下，餐飲店占比也不會超過30%，絕大部分的銷售是在DC店(包括報刊亭)中完成的。

　　以此計算，廣藥紅罐王老吉2012年完成銷售，以60%占比計算，餐飲行業(yè)預(yù)計最大貢獻的銷售為 共計 距離100億元銷售目標(biāo)還差很遠。

　　2013年，按照廣藥集團制定的規(guī)劃，將突破500億元銷售大關(guān)，成為廣州市第二家銷售過500億元的企業(yè)，“其中王老吉涼茶(含紅罐、綠盒)將實現(xiàn)100億元銷售收入。”李楚源表示。

　　除此之外，廣藥集團下屬廣州藥業(yè)、白云山A吸收合并后，廣藥集團絕大部分資產(chǎn)已經(jīng)進入資本市場，留存在外的就僅有“王老吉”這個品牌，目前采取的方式是廣藥集團以品牌授權(quán)的方式，即王老吉大健康以每年銷售凈額的2.1%支付給廣藥集團作為商標(biāo)許可費。

　　“這個價格的公允性很難去衡量，2012年王老吉大健康支付1903.6萬元，占凈利潤61%，而如果注入這個品牌，那么當(dāng)初評估品牌價值高達1080億元的‘王老吉’如何作價？”前述研究員認為，“王老吉”品牌未能成為合并后的廣州藥業(yè)一部分，將很大程度上制約其估值。