■本報記者 馬會

　　在短短十個交易日內(nèi)，三一重工(微博)股價累計跌幅達25%，市值蒸發(fā)超過150億元。市場分析人士認(rèn)為，投資者對三一重工(微博)的增長模式開始用腳投票。

　　營業(yè)收入小幅增長

　　在工程機械行業(yè)處于寒冬之際，三一重工今年上半年營業(yè)收入依然呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢。但是營業(yè)收入的增長并沒有給公司帶來利潤增加。三一重工中報顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)利潤59.68億元，同比降18.61%；歸屬于母公司凈利潤為51.60億元，同比降13.12%。

　　從其收入來源看，混凝土機械業(yè)務(wù)也依然是公司利潤增長的主要來源。上半年，公司混凝土機械業(yè)務(wù)收入 171億元，同比增長8.2%，占公司營業(yè)收入的56%，毛利潤占比為65%。

　　同時，公司汽車起重機的市場占有率也有所提升，營業(yè)收入實現(xiàn)10.3%的正增長。

　　值得注意的是，三一重工海外業(yè)務(wù)也實現(xiàn)突破。整合普茨邁斯特之后，公司海外收入同比增長176.7%，其中挖掘機、履帶起重機出口翻番，汽車式起重機出口同比增長超過60%。

　　但是營業(yè)收入小幅增長的背后，公司現(xiàn)金流狀況不容樂觀。

　　上半年，公司銀行貸款額度飆漲，銀行借款總余額達到273億元，比年初的179.4億元大幅上升了52%。同時，公司財務(wù)費用也從去年同期的1.59億元猛升至8.17億元。

　　在銀行借款額度飆升的同時，三一重工的應(yīng)收賬款與存貨也大幅增長。公司應(yīng)收賬款從年初的113億元，猛增至229億元，翻了一倍；存貨從年初的81億元，上升至102億元，升幅達26%。

　　財務(wù)成本激增414%

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年，三一重工的長期借款額增長121%。由此產(chǎn)生的利息支出和匯兌損益增加導(dǎo)致公司財務(wù)費用較2011年上半年增長414%。同時，受到應(yīng)收賬款記提壞賬準(zhǔn)備增加影響，資產(chǎn)減值損失增加74%。

　　“多項費用上升，影響利潤釋放。 ”申銀萬國(微博)研究報告指出，三一重工財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失大幅上漲吞噬公司利潤，導(dǎo)致公司利潤增速低于收入增速。

　　中金公司研究報告認(rèn)為，由于樁工機械、履帶起重機和路面機械等產(chǎn)品市場需求下滑，固定成本比例上升，公司上半年的綜合毛利率下滑了2.7個百分點。同時，公司長短期借款余額較去年底上升近60%，致使公司財務(wù)成本激增414%，達到8.2億元。

　　該公司研究部分析員吳慧敏指出，“毛利率受壓，財務(wù)成本急升以及壞賬損失侵蝕了公司利潤。 ”

　　海通證券研究報告指出，由于全國經(jīng)濟疲弱，資金緊張，三一重工在收入僅微幅增長的情況下，在手現(xiàn)金107億元，同比下滑5%，應(yīng)收票據(jù)同比上升74%，應(yīng)收帳款同比上升72%，其他應(yīng)收款同比上升39%。為抵消回款差導(dǎo)致的資金缺口，公司長期借款達到148億元，同比上升3.33倍。

　　靠借債維持現(xiàn)金流的情況下，三一重工上半年的綜合毛利率同比下滑近6個百分點，財務(wù)費用高達8.17億元，同比增長4倍。