證券時(shí)報(bào)記者 許巖

　　2015年是國(guó)企大重組、大整合的一年。

　　2015年被市場(chǎng)稱為國(guó)企改革的“落地年”，市場(chǎng)預(yù)期，由國(guó)資委[微博]監(jiān)管的112家央企可能會(huì)重組為30到50家左右，這是未來(lái)5至7年之內(nèi)國(guó)企改革將要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，屆時(shí)目前央企將有一半以上不再控股，為此，央企合并浪潮越來(lái)越強(qiáng)烈。

　　此前，中國(guó)南車(chē)與中國(guó)北車(chē)，中電投與國(guó)家核電已宣布合并。此外，盡管當(dāng)事方已經(jīng)不斷澄清，但關(guān)于南北船合并、寶鋼與武鋼合并、四大航運(yùn)合并的傳言仍然此起彼伏。無(wú)疑，本輪央企重組正在啟動(dòng)，它瞄準(zhǔn)的對(duì)象并非那些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)、企業(yè)，而是能源、資源、電信等戰(zhàn)略行業(yè)中的企業(yè)巨頭。

　　那么，繼南車(chē)與北車(chē)、中電投與國(guó)家核電之后，誰(shuí)將成為第三個(gè)合并的央企巨頭？

　　最有理有據(jù)的整合傳聞：

　　南北船高管對(duì)調(diào)引猜想

　　中國(guó)的民船業(yè)務(wù)已經(jīng)占到全球的70%左右，在該領(lǐng)域沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此沒(méi)有合并的必要。

　　南北合并傳聞之后，“南北船”也借著合并的猜想在股市火了一把。中國(guó)重工和中國(guó)船舶兩只股票自傳聞傳出以來(lái)，一個(gè)月的時(shí)間漲幅均達(dá)50%左右。對(duì)于兩家公司的合并，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管南北船合并可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，但合并是小概率事件。

　　3月25日，中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司和中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司雙雙發(fā)布消息稱，中船工業(yè)原董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記胡問(wèn)鳴任中船重工董事長(zhǎng)、黨組書(shū)記；中船重工原黨組成員、副總經(jīng)理董強(qiáng)任中船工業(yè)董事長(zhǎng)、黨組書(shū)記；即所謂“北船”和“南船”領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)調(diào)。這推升了市場(chǎng)對(duì)兩大造船集團(tuán)可能進(jìn)行合并的猜想。

　　與南北車(chē)類(lèi)似，中船工業(yè)和中船重工堪稱造船行業(yè)的南北船。歷史上，南北船本屬一家，均成立于1999年7月1日，由原中國(guó)船舶工業(yè)總公司分拆成立。據(jù)公開(kāi)資料梳理，中國(guó)三大造船基地分別位于環(huán)渤海灣、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲。其中后兩者屬于中船工業(yè)，環(huán)渤海灣屬于中船重工。

　　從上市公司來(lái)看，目前兩船各擁有3家上市公司：中船重工旗下包括中國(guó)重工、風(fēng)帆股份、樂(lè)普醫(yī)療；中船工業(yè)旗下?lián)碛兄袊?guó)船舶、廣船國(guó)際、*ST鋼構(gòu)。

　　從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，中船重工的三家關(guān)聯(lián)上市公司近4年都保持盈利，而且業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。但中船工業(yè)旗下3家公司受2008年金融危機(jī)以來(lái)造船行業(yè)不景氣影響，業(yè)績(jī)下滑明顯。其中以中國(guó)船舶為例，其從2008年最高時(shí)一年盈利42.6億元大幅下滑至2014年虧損4036萬(wàn)元。

　　民生證券軍工分析師石山虎表示，中國(guó)重工主要以軍工訂單為主，這兩年船舶業(yè)務(wù)占比有所下降，主要是主動(dòng)放棄了一部分盈利能力較弱的民船業(yè)務(wù)。另外，這兩年國(guó)家為了發(fā)展海軍建設(shè)，也是為了開(kāi)發(fā)南海、東海、北海，特別是南海，中國(guó)重工承擔(dān)了很大一部分軍方的業(yè)務(wù)。

　　“和南北車(chē)合并為了更好地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)不同，中國(guó)的民船業(yè)務(wù)已經(jīng)占到全球的70%左右，在該領(lǐng)域沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此沒(méi)有合并的必要。”石山虎說(shuō)，“現(xiàn)在要實(shí)施的是消化國(guó)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能，實(shí)施走出去戰(zhàn)略，比如把船舶賣(mài)到東南亞去。”綜合上述因素，石山虎認(rèn)為“合并是小概率事件，概率幾乎為零”。

　　最猶豫的整合傳聞：

　　兩桶油分拆合并傳聞不斷

　　若把中石油、中石化[微博]、中海油以及中化四家國(guó)有石油化工公司進(jìn)行合并，將重回當(dāng)年石油部的時(shí)代，無(wú)疑是歷史的倒退。

　　早在今年春節(jié)期間，坊間就傳出中石油、中石化將要合并的傳聞。截至目前，對(duì)于傳聞，中石油、中石化官方一直都予以“ 否認(rèn)”。

　　歷史上看，1982年和1983年，中國(guó)分別成立了中海油和中國(guó)石油化工總公司(中石化集團(tuán)前身)，但兩大企業(yè)兼具行政職能。1988年，中國(guó)撤銷(xiāo)石油部，被撤銷(xiāo)的部門(mén)被改組為中國(guó)石油天然氣總公司，即現(xiàn)中石油集團(tuán)前身。

　　緊接著，與其他央企一樣，上述3家石油企業(yè)進(jìn)行了地域式分工。中石化主要是煉油，中石油的業(yè)務(wù)主要就是生產(chǎn)。不過(guò)在過(guò)去的十幾年里，彼此就是為了更好的發(fā)展，這些大型企業(yè)也積極地向其他領(lǐng)域發(fā)展，使得彼此的業(yè)務(wù)出現(xiàn)重疊。此前一年，還有傳聞稱要對(duì)三桶油進(jìn)行分拆。

　　對(duì)于傳聞，雖然中石油、中石化官方一直都予以“ 否認(rèn)”。但合并傳言一出，中國(guó)石油和中國(guó)石化及兩大集團(tuán)旗下其它上市公司的股價(jià)也曾一度出現(xiàn)異動(dòng)，至今漲幅也非常明顯。

　　事實(shí)上，不管官方有沒(méi)有表態(tài)，對(duì)于合并傳聞，市場(chǎng)本就爭(zhēng)議頗多。綜合各方面觀點(diǎn)，一方分析認(rèn)為，兩家公司合并，將打造成一家足以和埃克森美孚相抗衡的企業(yè)；另一方觀點(diǎn)卻稱，合并涉及到壟斷等方方面面，短期實(shí)施的難度太大。

　　中海油能源經(jīng)濟(jì)研究院首席研究員陳衛(wèi)東指出，若把中石油、中石化、中海油以及中化四家國(guó)有石油化工公司進(jìn)行合并，“將重回當(dāng)年石油部時(shí)代，無(wú)疑是歷史的倒退”。

　　對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，今年本有遠(yuǎn)比合并更重要的事要做——混合所有制改革，呂大鵬此前曾表示，今年是中石化很重要的一年，“如果說(shuō)去年大家都在熱議中石化混合所有制改革，那只是鋪墊，而今年，你可以看到更多動(dòng)作。這才是真正地拉開(kāi)混合所有制改革的帷幕”。

　　安信證券的研報(bào)認(rèn)為，油氣體制改革的口號(hào)雖然已經(jīng)進(jìn)行呼喊多年，但是無(wú)論從進(jìn)程還是結(jié)果來(lái)看依然十分滯后和低效。回顧2014年，我國(guó)在油氣領(lǐng)域改革取得了很多突破，預(yù)計(jì)2015年“三桶油”的混合所有制改革仍將繼續(xù)，市場(chǎng)對(duì)于油氣領(lǐng)域的改革依然報(bào)以重望，油氣改革主題的熱情仍將持續(xù)。

　　最引人遐想的整合傳聞：

　　兩鋼整合眾說(shuō)紛紜

　　寶鋼武鋼已各成體系，且形成3~5家大鋼企肯定需要整合骨干鋼企做“架子”。寶鋼武鋼兩個(gè)“架子”堆在一起，效果不見(jiàn)得是1+1。

　　3月份，工信部就《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》公開(kāi)征求意見(jiàn)，提出進(jìn)一步組織鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，加快兼并重組，到2025年，前十家鋼企粗鋼產(chǎn)量全國(guó)占比不低于60%，形成3到5家在全球有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的超大鋼鐵集團(tuán)。

　　與此同時(shí)，武鋼股份董事長(zhǎng)此前向媒體表示，中國(guó)的鋼鐵行業(yè)若要削減過(guò)剩的供應(yīng)，整合至關(guān)重要。中國(guó)政府正在制定政策以削減過(guò)剩的鋼鐵產(chǎn)能，包括鼓勵(lì)鋼鐵行業(yè)的并購(gòu)。這推升了市場(chǎng)對(duì)武鋼和寶鋼幾大鋼企可能進(jìn)行合并的猜想。

　　不過(guò)，寶鋼股份和武鋼股份3月23日晚間同時(shí)發(fā)布澄清公告，否認(rèn)了兩家公司合并的傳聞。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)不斷有各大央企整合傳言，包括造船業(yè)的中船重工和中船集團(tuán)，鋼鐵行業(yè)的寶鋼和武鋼合并等；盡管當(dāng)事方都公開(kāi)澄清傳言，但南北車(chē)案例在前，同時(shí)政府也在大力推進(jìn)過(guò)剩產(chǎn)能整合做強(qiáng)，走出國(guó)門(mén)，因此市場(chǎng)對(duì)相關(guān)主題概念股尤為偏好。預(yù)計(jì)寶鋼、武鋼合并預(yù)期將持續(xù)，武鋼股份最為受益，對(duì)整個(gè)行業(yè)有利好。

　　但也有分析人士指出，雖然南車(chē)北車(chē)案例在前，鋼企則不同，寶鋼武鋼已經(jīng)各成體系，且形成3~5家大鋼企肯定需要整合骨干鋼企做“架子”。寶鋼武鋼兩個(gè)“架子”堆在一起，效果不見(jiàn)得是1+1。

　　雖然市場(chǎng)聲音不同，但合并預(yù)期仍然強(qiáng)烈，而且官方表態(tài)也引人遐想。武鋼董事長(zhǎng)鄧崎琳近期也公開(kāi)表態(tài)，武鋼正積極嘗試發(fā)展混合所有制改革，包括推進(jìn)股權(quán)多元化、股權(quán)激勵(lì)和員工持股等。關(guān)于市場(chǎng)傳言的武鋼與寶鋼合并，從國(guó)企改革的大背景及思路(成立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)/投資平臺(tái))、鋼鐵行業(yè)發(fā)展歷史、微觀調(diào)研的企業(yè)內(nèi)部看法等綜合分析，不排除這種可能性。

　　鄧崎琳同時(shí)表示，一旦合并發(fā)生將對(duì)公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好，比如減少惡性競(jìng)爭(zhēng)、拳頭產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率提升、全國(guó)范圍內(nèi)的資源整合、技術(shù)及管理共享等諸多方面。隨著中央巡視組在4月底結(jié)束巡視，公司儲(chǔ)備的相關(guān)轉(zhuǎn)型及改革措施將陸續(xù)付諸實(shí)施。

　　時(shí)間最長(zhǎng)的整合傳聞：

　　中煤神華合并倒計(jì)時(shí)？

　　煤炭?jī)纱笱肫蠛喜⑵鹾狭水?dāng)前我國(guó)“一帶一路”大戰(zhàn)略下央企整合重組的方向。神華和中煤的競(jìng)爭(zhēng)格局與南北車(chē)如出一轍：合并難度在央企合并中最低。

　　南北車(chē)之后央企整合進(jìn)度最快版本：中煤能源和中國(guó)神華合并進(jìn)入倒計(jì)時(shí)！

　　關(guān)于神華和中煤可能合并的傳聞，早在2008年8月就已傳出！時(shí)隔近7年之久，隨著南北車(chē)合并掀起的“一帶一路”新形勢(shì)下新一輪央企整合浪潮的大幕開(kāi)啟，有傳聞稱，中煤能源和中國(guó)神華的合并工作，已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。

　　在對(duì)待神華集團(tuán)與中煤集團(tuán)“合二為一”的問(wèn)題上，從20世紀(jì)末期開(kāi)始，不少能源專家一直在積極呼吁，倡導(dǎo)盡早實(shí)施。無(wú)論是煤炭品質(zhì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等來(lái)說(shuō)，神華集團(tuán)與中煤集團(tuán)應(yīng)該合并，合并后對(duì)兩大煤業(yè)所面臨業(yè)績(jī)持續(xù)下滑困境有所改善。

　　2014年煤炭市場(chǎng)整體疲軟，煤業(yè)巨頭還陷在業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的困境中。神華、中煤發(fā)布的2014年財(cái)報(bào)顯示，兩公司去年凈利潤(rùn)均曝出同比下滑，且兩家公司在收入、煤炭銷(xiāo)售量、產(chǎn)量等數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)普降的狀態(tài)。其中，神華凈利潤(rùn)同比下降19.4%，中煤凈利潤(rùn)同比下降78.6%。

　　匯總兩家公司的財(cái)報(bào)分析可以看出，煤炭銷(xiāo)量、售價(jià)下降及煤炭市場(chǎng)供大于求是導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑的主因。2014年，神華的國(guó)內(nèi)煤炭銷(xiāo)售量為439.6百萬(wàn)噸，同比下降12.7%，占煤炭銷(xiāo)售總量的97.4%。商品煤銷(xiāo)售價(jià)格為351.4元/噸，同比下降10.1%。2014年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)僅為368.07億元，同比下降19.4%。

　　與神華相比，中煤的局面更為窘迫。自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量同比減少9.22百萬(wàn)噸、綜合銷(xiāo)售價(jià)格同比下降55元/噸，使得中煤的煤炭業(yè)務(wù)對(duì)外銷(xiāo)售收入同比減少105.43億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)也從2013年的35.76億元下降至7.67億元，同比大降78.6%。

　　從操作難度上講，平安證券[微博]固定收益部總監(jiān)吳洪鵬指出，煤炭?jī)纱笱肫蟆�—神華集團(tuán)和中煤集團(tuán)的合并，也正契合了當(dāng)前我國(guó)“一帶一路”大戰(zhàn)略下央企整合重組的方向。神華和中煤的競(jìng)爭(zhēng)格局與南北車(chē)如出一轍：合并難度在央企合并中最低。

　　動(dòng)作最大的整合傳聞：

　　四大航運(yùn)齊整合？

　　重組預(yù)期并非無(wú)中生有，無(wú)論從國(guó)家戰(zhàn)略、央企改革、行業(yè)現(xiàn)狀以及高層執(zhí)行力等層面來(lái)分析，航運(yùn)央企的重組會(huì)是大概率事件，而且實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)很可能并不遙遠(yuǎn)。

　　央企整合最新的傳聞就是中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集團(tuán)、中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)以及招商局集團(tuán)之間的一種整合。

　　市場(chǎng)如此追捧四大航運(yùn)央企整合，其沸點(diǎn)出現(xiàn)在中海海盛4月15日的一則公告上。中海海盛公告稱，接到控股股東中海集團(tuán)通知，中海集團(tuán)正在籌劃與中海海盛有關(guān)的重大事項(xiàng)。鑒于該事項(xiàng)存在重大不確定性，股票自4月15日起停牌。

　　受四大航運(yùn)央企的整合傳聞?dòng)绊懀�四大航運(yùn)央企旗下的中國(guó)遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、招商輪船、中海集運(yùn)、中海海盛和中海發(fā)展均發(fā)布澄清傳聞公告。除中海海盛正在停牌之外，上述個(gè)股在傳聞當(dāng)日全部漲停。然而，6家公司的澄清公告發(fā)布后，所有公司的股價(jià)仍然受到投資者追捧，大幅上漲。

　　盡管公司否認(rèn)，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為航運(yùn)央企的重組將是大概率事件。

　　“澄清傳聞公告是義務(wù)披露，無(wú)法證偽重組傳聞，因?yàn)闆Q定權(quán)不在上市企業(yè)和控股集團(tuán)手上。”海通證券交運(yùn)分析師姜明認(rèn)為，“重組預(yù)期并非無(wú)中生有，無(wú)論從國(guó)家戰(zhàn)略、央企改革、行業(yè)現(xiàn)狀以及高層執(zhí)行力等層面來(lái)分析，航運(yùn)央企的重組會(huì)是大概率事件，而且實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)很可能并不遙遠(yuǎn)。”

　　實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)航運(yùn)央企的整合預(yù)期始于2006年年末。2006年12月，國(guó)資委[微博]公布的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，到2010年中央企業(yè)數(shù)量將由目前的161家減少至80～100家。于是，圍繞航運(yùn)央企的整合行動(dòng)開(kāi)始受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　姜明認(rèn)為，航運(yùn)央企的重組背后邏輯主要有三個(gè)原因：首先兩家航運(yùn)集團(tuán)船隊(duì)大、體量足，連續(xù)虧損可能引發(fā)國(guó)家層面對(duì)航運(yùn)企業(yè)的戰(zhàn)略布局；其次是因?yàn)槭袌?chǎng)重合度高，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、改善經(jīng)營(yíng)存在理論可行性；最后是雙方集團(tuán)及旗下公司高管、經(jīng)營(yíng)層主要領(lǐng)導(dǎo)很多都具備兩家公司的工作履歷(目前中海和中遠(yuǎn)集團(tuán)一把手都曾在對(duì)方公司擔(dān)任過(guò)高層職務(wù))，具備整合的基礎(chǔ)。所以他亦認(rèn)為航運(yùn)央企的重組是大概率事件。