文_李晨

　　江蘇無錫新區，新華路12號，尚德電力總部。

　　3月的無錫陰雨綿綿。一位正在值班的女保安，正對著門口一幅“無錫尚德感謝社會各界支持”的條幅發呆。分布在周邊的幾個工廠，開工率不足50%，一些員工被強制性地開始休假。對面，則是傳說中光設計費就花了上億元的生態大樓。黑色幕墻、流線型設計、精心修飾過的辦公室，聚集了尚德電力的核心管理層。

　　幾個月前，這家在紐約上市的公司還是全球規模最大的太陽能面板供應商。在企業最輝煌的時候，公司門前的一條小路，還因此改名為尚德路。但現在，因未能償付3月15日到期的一筆5.41億美元債券，尚德電力已在3月20日宣布其在中國的主營分支機構之一的無錫尚德正式進入破產程序。

　　這個昔日無限風光的世界級光伏巨頭，最終在債務纏身和眾人唏噓中隕落。而施正榮這個昔日的中國首富和尚德神話的締造者，也在這場變局中，被他親手締造的尚德掃地出門。

　　出局

　　許多員工是從管理層群發的一封公開信中得知此事的。

　　這封發給所有客戶和員工的公開信稱，破產重組期間，尚德電力仍將繼續正常運作。尚德電力承諾仍將按照客戶的訂單繼續生產和運輸太陽能產品，并且“仍將堅定不移地履行對客戶許諾的質保條款”。而為了安撫員工，管理層還在公開信中稱，“不久將召開員工大會，回答大家的問題”。

　　這是一段難挨的日子。全球光伏產品供應過剩、價格下跌、美國政府對產自中國的光伏產品征收的反傾銷稅以及自身的管理問題，導致尚德電力利潤下滑。事實上，從去年8月起，尚德便陷入了破產邊緣——債臺高筑，僅在今年3月份，到期的債務就高達逾45億元人民幣。可是在一筆5.7億美元可轉債3月15日到期日之前不到10天的時候，尚德董事會仍未對償還事宜做出任何計劃——相反，尚德高層正式分裂了。

　　3月4日，尚德以一個簡短的公告對外宣告了此事。公告稱，尚德創始人之一、董事長施正榮在當天召開的董事會會議上已決定辭職。

　　第二天，由施正榮個人發布的公告卻否認了辭職的說法。他稱，自己并未參加這次董事會會議，并且，一個多月前他就不被允許參加董事會了。他認為，董事會解除其董事長職務的決定是非法且錯誤的，畢竟自己對公司有著極大的影響力。

　　其實，高層之間的不和在更早的時候就已露出端倪。一名接近施正榮的知情人士稱，召開這次董事會之前，施正榮和董事會另外4名成員便一度關系緊張。這4名成員，包括CEO金緯以及此次接替施董事長職位的Susan Wang，都是外籍高管。7個月前，在尚德海外投資反擔保被曝出是一場騙局的時候，施正榮便“迫于董事會的壓力”，讓出了CEO一職。幾個月后，董事會的成員再次建議施正榮主動辭去董事長職務，但被他嚴辭拒絕。

　　此后雙方的關系變得更加緊張。先后爆發的幾次丑聞，比如，向媒體群發的透露施正榮家族涉嫌關聯交易的郵件以及呼吁金緯下臺的員工公開信，有傳言稱都是來自雙方的公開博弈。而罷免事件最終會發生，是因為施正榮不愿簽署部分文件。

　　去年8月15日，施正榮在辭去CEO一職后曾與繼任者金緯之間明確分工：前者負責與銀行、政府及其他債權人溝通，后者則專注于公司的采購、銷售以及生產等事務。但據一位尚德中層透露，事實上部分債權人和投資者卻繞開施正榮找金緯談，因為他們認為出身財務的金緯 “更懂行”。而當金緯與投資者達成某項初步協議時，施正榮卻不愿意簽字。

　　一家光伏企業的財務總監解釋稱，作為尚德創始人，施正榮在決定尚德命運時難免帶上感情因素，而對于資本力量來說，尚德只是一塊待處理的資產而已。

　　在過去的幾個月里，施正榮正在成為他自己創辦的公司死里逃生的最大障礙。

　　從現實角度來看，無錫市政府是尚德能否短時間內擺脫危機的最大財主。此前施正榮一直在董事會方面聲稱他將獲得無錫政府的支持，并將使國內銀行注資無錫尚德。可幾個月過去了，仍然沒有一分錢打進尚德的賬戶。雙方的談判一度因為施正榮拒絕以全部個人資產抵押來換取注資而陷入僵局。被媒體曝光的施正榮個人關聯交易，也讓無錫政府和7家債權銀行擔憂，在尚德的財務虧空中是否還有大量未被曝光的負債。今年年初，主要貸款行之一的中國銀行就以“金融借款合同糾紛”將尚德告上法庭，現在該案即將開庭審理。

　　毫無疑問，現在，施正榮出局了。代替施正榮執掌大權的是CEO金緯、董事長Susan Wang以及總裁周衛平。

　　重組

　　命運像是跟施正榮開了一個玩笑。金緯和Susan Wang都是施正榮力主尚德國際化時期請來幫忙的兩位外籍華人，為此，陪伴施正榮創業的一些國內元老紛紛離職；而新任命的周衛平，此前的職務是無錫國聯集團下屬國聯期貨的董事長。

　　無錫國聯是無錫市國資委全資控股的國有公司，成立于1999年5月8日。2001年，尚德創業時期使用的第一批800萬美元的投資款中，無錫國聯便是出資方之一——以其為首的國企占有尚德75%的股份。2007年，當尚德準備在紐交所主板上市的時候，施正榮突然強勢要求國資退出。無錫國聯曾經試圖游說，希望通過第三方代持的方式保留股份，以便在上市后能有一個更高的回報，但施正榮堅決不允許。此后在無錫地方政府的斡旋之下，無錫國聯等國企被迫退出。

　　現在，無錫國聯又重新回到尚德的談判桌上，與代表投資者利益的尚德電力董事會真正進行生意人與生意人之間的談判——討論還價、妥協，達成方案。

　　要避免尚德電力整家公司的破產命運，可供選擇的解決方案并不多：讓下屬子公司無錫尚德直接破產，保全上市公司；讓核心資產無錫尚德申請破產保護程序然后重組，由無錫國聯部分或者全部接手；讓無錫尚德不破產，銀行、投資人等資金介入，緩解債務問題，同時企業瘦身。

　　一度，尚德電力董事會主張第一種解決方案。無錫尚德是尚德電力最核心的資產，更是最大的貸款平臺，無論是資產規模、負債規模還是銀行借款規模，無錫尚德均占尚德電力的70%左右。但執行這種方案，意味著大部分的債務包袱都扔給了無錫政府，而尚德電力也將失去90%的產能，不過卻能保住尚德的品牌和海外市場渠道——自成立之初，尚德就是一家高度依賴海外市場的公司，2002年第一條生產線投產至2011年的10年中，該公司生產的光伏組件90%以上出口海外。丟車保帥、一甩包袱的該方案，無錫政府自然不會接受。

　　曾經，無錫政府更傾向于執行第三種方案——尚德是無錫市的名片之一，解決了當地眾多人口的就業問題；從情感的層面而言，無錫市政府參與了尚德從無到有、從小到輝煌的整個過程，對尚德也有感情。但最終，這種方案因為施正榮不愿意拿出個人資產抵押而作罷。

　　于是，能讓大多數人都能滿意的方案只剩下了第二種：讓無錫尚德破產重組。區別于破產清算，破產重組更像是對企業的一次搶救，“使其活過來以償還債權人債務”。

　　據一位無錫政府人士對記者透露，無錫尚德的破產重組過程分三個步驟，分別為司法審計、財務凍結和制定重組方案。目前，無錫市中級人民法院組成了破產管理人團隊——由第三方的會計事務所、律師、政府機構等構成的臨時工作組，并已進入尚德開展工作。在破產管理小組中，不會有來自財團的人——即使有公司希望參與重組，出具的方案，也要獲得包括債權人的各方認可才能進行。

　　按照流程，立案之后，無錫中院還將用數月時間刊登公告，征集其他債權人，還要交換證據，進行債權債務核算等諸多事宜。除此之外，按照法律程序，無錫尚德必須在6個月內提交具體的重整計劃，該計劃中要具體提及未來通過什么方式、大概在多長的時間內向債權人償還債務，該重整計劃在得到債權人的分組表決同意后開始實施。這個破產管理人團隊將最終指定負責無錫尚德運營的人。

　　黎明之前

　　Martec邁哲華(上海)投資管理咨詢有限公司能源電力總監曹寅認為，現在工作最關鍵的核心是尚德如何與自己的債權人達成一致，如何具體安排債務償還工作。他稱，一般而言，資產重組后對債權人的債務都會減值處理，會打個折，但具體如何規定需要雙方討論一致。

　　更為關鍵的是進入重整過程之后，如何恢復無錫尚德的造血功能、恢復其正常運營以積累一些正向的現金流，為償還債務做準備。畢竟，無論投資者、無錫政府和當地銀行，他們都需要面對的是一家負債近20億美元、全線收縮的光伏企業。

　　在曹寅看來，未來可能采取的辦法包括剝離目前有毒資產或者說是無效資產，引入新的戰略投資者等。除了重整計劃，一個有執行力的人來執行重整計劃也格外重要——尚德內部盤根錯節，需要一個強有力的人來推動重整。無錫國聯被認為是重整計劃中最可能的主導者。

　　尚德曾經的靈魂人物施正榮，目前在公司只剩下董事一職。有消息稱，施正榮在尚德破產前夕，已通過第三方離岸公司緊急轉移了國內資產。他接下來最大的隱憂是，賬目的徹查是否會追查其之前暴露出的關聯交易與利益輸送關系。尚德電力董事會已于3月8日進入內部審計流程，重點審計與施正榮個人相關的關聯交易，其中包括亞洲硅業青海有限公司、蘇州賽伍應用技術有限公司、鎮江豐源新能源科技有限公司、江蘇綠揚電子儀器集團有限公司。但對公司、地方政府、投資者和整個產業而言，這事的意義和影響都已不大。

　　而對于整個光伏產業而言，不管尚德的命運在未來如何發展，確切的壞消息是，尚德曾在產業中享有的“影響力”正在逐漸轉化為“破壞力”。除了一大批投資者、債權人因此蒙受重大損失之外，一種可能出現的情形是，尚德電力將拖垮很多供應商。而這些供應商的頹勢也將間接影響其他客戶，比如尚德的競爭對手。在此之前，已有券商分析師開始提醒投資者應該短期回避部分有關聯交易的企業，如隆基股份（601012）、亞瑪頓（002623）等。

　　去年4月登陸A股的隆基股份發布公告，預計公司2012年歸屬于母公司股東的凈利潤出現虧損約5400萬元左右，公司此前預計實現盈利1000萬至2500萬元。稍早前的1月，與無錫尚德一直業務往來密切的亞瑪頓也曾公告稱，公司預計2012年凈利潤將由之前披露的同比下降40%-60%調整為下降50%-70%。

　　從這兩家公司以往的財務數據來看，在光伏產業中有諸多公司對尚德具有相當的依賴性。比如，2009年-2011年，隆基股份向無錫尚德及其關聯方的銷售(勞務)收入占當年營業收入的比重分別為67.61%、27.37%、42.32%。隆基2012年半年報顯示，期內公司應收賬款為3.47億元，其中無錫尚德及其關聯方就創紀錄地“貢獻”了2.5億元，占比高達72%。對于這些公司而言，如若尚德在重整之后仍然無法重振以至破產，他們的未來也將因此變得非常崎嶇。

　　耐人尋味的是，自2012年下半年以來，針對光伏行業的政策及產業層面的利好消息就不斷——2012年年底國務院發布了一系列的扶持政策，財政部日前也宣布將撥付70億元的專項資金支持啟動光伏發電的應用示范，3月上旬發改委更是下發了《關于完善光伏發電價格政策通知》的意見稿，對光伏發電上網電價提出了新的實施方案。盡管相比許多中國競爭對手，尚德對海外市場更加依賴，其擅長的海外品牌營銷在頻繁價格戰的中國光伏市場未必能夠幫助其占得優勢，但越來越多的產業面上的利好趨勢，很難說不會改變尚德的命運。

　　可惜，留給尚德改善債務狀況的時間并不多。這讓尚德看起來更像是倒在了黎明之前。