21世紀網 近日爆出的茅臺近200億元的低息存款“財務門”，涉嫌與銀行間進行利益輸送。如果根據年報中銀行存款期初期末平均值和現金流量表利息收入計算，2011年茅臺的銀行存款資金收益率僅為1.07%。低于3%的一年定期存款利率，也低于2011年5.4%的CPI漲幅。

　　但茅臺絕不是特例，事實上，白酒企業資金管理效率低下，乃行業共性。根據2011年年報來看，13家白酒公司478.17億元的銀行存款僅帶來了6.50億元的利息收入，平均存款利息收益率僅為1.36%。

　　白酒行業究竟出現了什么問題？

　　資金利用效率低成行業普遍現象

　　2011年年報數據顯示，除了沱牌舍得518萬利息收入，存款利息收益率為2.15%，古井貢酒3659萬利息收入，收益率2.69%和洋河股份收益率超過2%之外，五糧液、瀘州老窖等白酒品牌的存款利息收益率均低于2%，酒鬼酒的存款利息收益率甚至僅有0.46%。

　　作為同行，從2011年看，不少酒企的“理財能力”甚至還不如茅臺：山西汾酒的存款利息收益率僅為0.86%，瀘州老窖0.57%，酒鬼酒的存款利息收益率甚至僅有0.46%。

　　看來，貴州茅臺的招股書曾提到“釀制時間長，存貨周轉慢，如何盡快使資金產生效益，本公司急需要大量高級財務管理人才來提高資金使用效益，以使投資者有滿意的回報。”的難題，并非茅臺一家獨有。

　　上海大學會計學教授陳玉菁表示：“僅從數字來看，白酒企業這種資金利用效率，不正常，很蹊蹺。”

　　雖然大量一線白酒企業存在資金管理效率低的問題，但是“幸福的煩惱”還不是人人都有命去操心，對于行業內更多的中小企業來說，對茅臺等企業的“羨慕嫉妒恨”更為普遍。

　　老白干酒和ST皇臺是2011年年報中資金最少的白酒企業。兩家企業在2011年的銀行存款分別僅有4885.7萬元和298.76萬元。

　　“企業和企業不一樣，茅臺屬于一線白酒，是國酒。我們屬于三線品牌，差別比較大。”老白干酒董秘辦公室工作人員表示。

　　而ST皇臺證券部工作人員也表達了類似的意思：“整體的規模上，我們和茅臺真的沒辦法比。我們和茅臺、五糧液不是一個數量級，他們的資金很充沛，我們不充裕，但我們也有大股東定向增發。”

　　而兩家企業的收益率也并不可觀，用銀行存款余額期初期末平均值計算，老白干酒的銀行存款收益率為1.78%，而ST皇臺2011年現金流量表中的利息收入僅有9653元1角6分，收益率僅0.51%。

　　半年報顯示，ST皇臺的銀行存款為826.7萬元，但2012年1-6月的財務費用高達353.48萬元，幾乎占銀行存款的一半。10月12日公告顯示，ST皇臺的金融機構貸款總額為8442萬元，十倍于公司半年報中的存款數量。57.47%的資產負債率也高于茅臺28.47%、五糧液32.56%等白酒企業的普遍水平。

　　為了償還貸款補充資金，ST皇臺擬非公開發行股份籌集1.91億元資金。對于ST皇臺來說，在資金緊張的情況下，債務問題顯然比存款收益率更為重要。

　　事實上，其他食品飲料行業的銀行存款收益率也并不太高，按照合并利潤表計算，張裕A、青島啤酒(微博)的收益率分別為2.08%和2.25%，伊利股份的存款收益率相對高一些，流量表中1.32億的利息收入對應的是4.18%的收益率。

　　那么，白酒企業就任由銀行存款躺著，被CPI蒸發掉嗎？

　　600億營收目標五糧液攢錢為擴張？

　　和茅臺一樣，五糧液也不差錢。

　　作為行業對手，也是資金上唯一能與茅臺向抗衡的五糧液。根據2012年半年報看，五糧液231.84億元的銀行存款甚至略多于茅臺的209.79億元。

　　“白酒行業對現金的要求不高，因為一般經銷商會提前打款再交貨，所以白酒行業現金一般都比較充沛一些。”國都證券分析師說。

　　從今年半年報來看，74.80億的預收賬款使得白酒巨頭不需要在現金方面擔心太多。

　　然而和茅臺一樣，面對巨額的現金管理問題，五糧液也要想辦法打好自家的算盤。

　　可是，五糧液的資本收益率也不比茅臺高出太多：按照2011年年報的現金流量表計算，五糧液的存款利息收入為2364.98萬元，1.33%的存款利息收益率略高于茅臺的1.07%； 2010年五糧液的存款利息收益率分別為1.43%，略高于茅臺的1.18%。

　　既然五糧液“身藏巨款”，那么打算把錢花在哪里呢？

　　“五糧液的情況可能和他的戰略方向有關，”國都證券分析師認為。今年年初，五糧液提出打造千億目標的工程，提出“內涵式增長+外延式擴張”。在五糧液集團千億的十二五規劃中，股份公司要達到600億的營收，其中收購兼并等資本運作將貢獻約100億元，自有酒業收入約占500億元。而去年五糧液的主營業務收入僅為201.6億元，要完成600億營收的目標并不容易。

　　9月20日，四川省國資委同意五糧液集團從宜賓市國有資產經營有限公司處無償劃轉20.07%的股份，五糧液集團成為五糧液股份公司的第二大股東。業內人士分析或進一步促進五糧液的發展。

　　然而，今年以來，尚沒有看到有關五糧液并購方面的公告和信息。半年報顯示五糧液本期的投資收益為負98.49萬元。國都證券分析師認為。“五糧液可能還有收購動向，那就需要一定的現金儲備。”

　　除了可能準備花錢并購，五糧液表示，為了持續做大做強酒業，公司確定擬技術改造擴建年產10萬噸(濃香型)釀酒生產車間及配套項目，投資估算金額不低于50億元。

　　然而，相比于多達232億元的銀行存款，50億元的產能擴張仍不算個大數目，還有大量的資本如何使用不得而知。

　　市場費用高 白酒攢錢為渠道？

　　“這和企業的管理決策有關系，如果真的白酒企業需要這么多流動現金，所以沒有做充分的資金管理，存款規劃，那也說的過去。”新九石酒業研究院研究員謝驥認為。“現金到底存還是用，這個跟公司經營戰略戰術有關系，不完全能從資金利用效率來看，要綜合的看企業效益。”

　　“白酒企業一般都不太愿意拿錢投資到其他行業，畢竟白酒的毛利率已經很高了，”國都證券分析師說，“有些企業可能會拿錢去買些理財產品，或者用來擴產能。”

　　的確，相比于普遍5%左右的理財產品收益率，白酒業利潤豐厚人盡皆知：2012年半年報中，茅臺酒類毛利潤率高達92.01%，汾酒為76.15%，五糧液為66.99%，瀘州老窖也有66.14%。遠高于其他許多行業，白酒大佬們“幸福”地發現，最賺錢的行業就是白酒本身，投資其他行業的利潤或許根本不值一提。

　　白酒業極高的利潤率一直吸引著業界內外資本的流入和收購，白酒業的產能也在不斷的擴張。但是即使不做對外投資，白酒企業低效的現金管理方式仍然顯得匪夷所思。

　　“雖然白酒行業是個毛利率很高的行業，但是它的凈利水平并不是非常高，整個行業不到20%。”謝驥說，“很大一部分錢都是用于公關和銷售費用，這筆費用可能是需要準備資金的。這部分錢可能從期初和期末看數額相差不大，但在一年中的流動性可能是很大的。”

　　“白酒行業是長渠道行業，有大部分的錢用來推動別人來銷售，很多資源都在大經銷商手里，白酒企業沒辦法繞過去。舉個例子，比如一瓶茅臺給一級代理商900元左右，里頭可能就包括了差不多250塊的各種市場費用”謝驥說，“越是發展快的企業在市場費用上的支出越高，茅臺可能有70億左右花在市場費用上，老白干的銷售費用和總額的比重不到20%，郎酒應該有30%多，去年郎酒的廣告投入就超過了10億元。”

　　現金管理弱 白酒國企不會管錢？

　　白酒企業一個特點是，老國企居多。貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、江西汾酒、古井貢酒、伊力特、老白干酒、ST皇臺等，沱牌舍得、金種子酒等皆為國有企業。

　　“老國企可能有一個通病，那就是很重視營收凈利潤，生產規模的發展，對于現金管理比較保守，也相對缺乏這種意識。而且相對營業利潤來說，這點錢對白酒企業也算小錢。而且，覺得國有銀行是‘自己人’的心態也很普遍。”上海一老國企財務工作人員告訴21世紀網。

　　“白酒企業管理體制相對比較落后是個事實，”謝驥說，“財務體制作為管理體制下的分支，投融資部門對于大白酒企業來說可能還是比較生疏的部門，實際上有些企業就是不敢花錢、不會花錢。”

　　唯一比較例外的作為白酒巨頭之一的五糧液，近年來的營業收入中就有不少來自于其他行業的投資：2012年半年報顯示，五糧液塑料制品、印刷和其他項分別帶來了4.06億、3333萬和4584萬元的營收，一共占總營業收入的3.23%左右。塑料制品和印刷的毛利率均高于10%，其他項的毛利率甚至超過了25%。投資其他行業的毛利率也并不那么難看。

　　近期洋河股份公布了股份回購計劃，相比于坐等存款被CPI吞噬，回饋股東或許是個管理資本的好方法。

　　“白酒行業的現金管理收益都并不太高，這可能是體制上的問題，也可能是經營管理的問題。”上述國都證券分析師表示。

　　“最糟糕的情況，就是在現金管理上確實是有漏洞，”謝驥說，“比如說現金存款存了一年，但公司對外報的是流動資金，利息就不知道在哪個環節消失了，這個就很難查證了。”

　　(21世紀網季子通jizt@21chb.com熊婷婷)