編者按

　　截至6月27日，在美國上市的尚德、英利、賽維等光伏企業相繼發布了2012年度第一季度的財報，“虧損”成為關鍵詞。受光伏市場的低迷態勢影響，光伏企業2012年一季度財報“跌”聲一片，《中國能源報》記者試圖對幾大光伏企業虧損情況做一排序，梳理各大光伏巨頭在這一能源關鍵領域成敗幾何。可以確定的是，硝煙彌漫的價格戰中沒有人全身而退，有的只是受重傷者和受輕傷者。

　　NO.1

　　賽維

　　虧損1.85億美元

　　營收.................................2.001億美元

　　銷售成本..........................3.31億美元

　　負債................................59.62億美元

　　出貨量.................................318.3MW

　　產品結構...............硅片、電池片、組件

　　點評

　　賽維LDK：沖動的懲罰

　　6月26日晚間，頂著“各種輿論”傳言，賽維LDK發布今年第一季度財報，再次成為業內關注焦點。

　　從一季報看來，賽維LDK虧損狀況進一步加深。季報顯示，賽維LDK凈銷售額2.001億美元，歸屬于公司股東的凈虧損額達1.852億美元，而公司毛利率首現負數，為-65.5%。

　　賽維LDK陷入巨額虧損的同時，還背負著沉重的債務。一季報顯示，公司總資產約66.4億美元，負債總額約為59.6億美元，負債率攀升達89.8%。

　　此外，賽維LDK的現金流也不充裕。今年一季度公司擁有現金及現金等價物約1.36億美元，流動資產約21.3億美元，而同期流動負債為44.9億美元。流動比率約為為0.47，遠小于業內公認的流動比率不小于1的風險底線。

　　分析人士稱，賽維LDK的應收賬款，和應付賬款都比較高。高負債導致其財務費用也居高不下，單從財務上看賽維LDK已經到了生死存亡的關頭。如果撇開非經濟因素不談，賽維按照現在的“燒錢”速度，可能堅持不到年底。

　　事實上，賽維LDK瀕臨絕境并非偶然，這與其技術水平落后和“融資—擴張—再融資—再擴張”的盲目發展模式不無關聯。

　　據悉，賽維LDK進入多晶硅行業時并不走運，遇到了產業技術升級臨界點，由于其使用老技術，導致現在生產成本較同行偏高、資產減值嚴重；而其發家的硅片領域目前競爭也變得異常激烈。業務結構的劣勢讓賽維成為當前行業里最“難受”的企業。

　　至于其盲目擴張的發展模式，如果處于產業上升期并無大問題，但當產業發展放緩甚至萎縮時，若無足夠現金流，必然導致企業遭受重創。因此，賽維LDK生存只能寄望于行業環境的盡快好轉。

　　(李永強)

　　NO.2

　　尚德

　　虧損1.33億美元

　　營收..................................4.09億美元

　　銷售成本..........................4.07億美元

　　負債................................35.75億美元

　　出貨量......................................。.未公布

　　產品結構................................... 未公布

　　點評

　　尚德電力：全球化的雙刃劍

　　毛利率0.6%，凈虧損1.33億美元，顯示去年出貨量世界第一的尚德電力減虧的征程還任重道遠。出貨量數據領先，生產成本控制亦算尚可，但尚德幾度位列虧損榜前兩位，似乎總有些“時運不濟”的味道，從去年與美國晶圓供應商MEMC2的億元“分手費”，到巨額外匯損失，再到一季度在“雙反”中受到重創，這位叱咤國際市場的光伏巨頭，也最深刻地體會著其中的風險。

　　2011年，尚德在美國光伏市場出貨量排名第一，占約2成市場份額，而美國市場也支撐了尚德3成以上的營收。分析師指出，如果不是因為尚德撥出1920萬美元的反傾銷反補貼費用，尚德電力的毛利率應在3%至6%之間，這顯示“雙反”對尚德構成的壓力。對此尚德方面表示，公司將沒有必要再對美國雙反稅率撥出資金，因為他們已經調整全球供應鏈，以確保進入美國市場的產品是中國大陸境外采購的。但即使不計這筆費用，尚德的虧損依然過億，而考慮到剛剛下調補貼的德國市場也是尚德的重要市場之一，走低的價格，高企的財務成本，都將嚴峻考驗在硅成本和非硅成本方面都沒有明顯優勢的尚德。能否爭取到正向現金流，將對這家資產負債比已經達到0.82的企業至關重要。

　　值得關注的是，日本經濟產業大臣枝野幸男日前宣布，日本正式通過了可再生能源激勵政策，同時批準了太陽能補貼政策，將鼓勵本國新增至少3.2吉瓦的光伏安裝量。日本政府將為光伏發電提供每千瓦時42日元的補貼，這個補貼量約合德國補貼金額的兩倍，中國補貼金額的三倍之多。長期以來，日本光伏市場長期被本土品牌夏普、京瓷、松下三洋等把持。隨著日本新上網電價的執行和大型項目市場啟動，將有越來越多的外資公司進入日本爭奪市場，而尚德在收購日本MSK公司后，經過數年經營，已然成為日本市場份額最高的外資品牌。日本市場的機遇，不容尚德忽視。

　　(史豐蕾)

　　NO.3

　　晶科

　　虧損5660萬美元

　　營收..................................1.68億美元

　　銷售成本...........................1.67億美元

　　負債................................10.18億美元

　　出貨量.................................157.1MW

　　產品結構......................................。.組件

　　點評

　　晶科能源：由“盈”轉“虧”

　　覆巢之下無完卵，對處于“寒冬”的光伏產業而言，也是如此。僅在兩個多月前，宣布2011年實現盈利的晶科能源，作為當年僅有的兩家盈利企業之一，而今隨著產業環境的持續惡化，在今年一季度也陷入虧損的境地，且驟然名列虧損榜的“探花”之位。

　　根據其6月21日公布的一季度財報，公司一季度總營收1.68億美元，較去年四季度下降11.5%，較去年同期下降50.5%；凈虧損為5660萬美元(3.56億元人民幣)，去年四季度虧損3.67億元人民幣，去年一季度凈利潤為3.37億元人民幣。

　　對于首季虧損的原因，晶科能源將其歸因為需求疲軟和價格低迷，同時預計第二季度光伏組件出貨量將增長至200-240MW，而第一季度出貨量在157.1MW。

　　在融資戰略并購方面，晶科能源也可謂長袖善舞。2008年，國際金融危機籠罩下，晶科完成兩輪私募融資，融資額超過8000萬美元；2009年，晶科能源宣布收購浙江太陽谷能源應用科技有限公司，通過跨省并購，將產業鏈延伸至電池、組件領域，實現產業鏈垂直一體化。

　　盡管頻遭海外市場的沖擊，晶科能源首席執行官陳康平仍表示，晶科的全球化策略會堅定地走下去，并選擇將體育營銷作為主要營銷手段。近年來，晶科已先后與德國國家足球隊、舊金山49人橄欖球隊和西甲勁旅瓦倫西亞等國際知名體育團隊結為廣告合作伙伴。

　　在晶科能源調整營銷策略的背后，也有改變經營戰略的實際行動。如鑒于歐債危機背景下歐洲主流市場轉向住宅項目，晶科能源開始加大此類項目的開發建設力度；在堅持歐洲主要市場的同時，還將中國、日本、印度、南非等新興市場作為主攻對象。

　　在這些良性的自覺改變之下，隨著光伏市場的日漸好轉，晶科能源應能較早走出寒冬，迎來其發展的第二個春天。

　　(李永強)

　　NO.4

　　韓華

　　虧損4820萬美元

　　營收..................................1.27億美元

　　銷售成本...........1.39億美元(未審計)

　　負債...................................9.92億美元

　　出貨量...................................160.7MV

　　產品結構.............................。.硅片、組件

　　點評

　　韓華新能源：出貨量大考

　　長期低于預期的出貨量已經將韓華新能源的產能利用率拉低到50%。一季度，韓華新能源光伏組件出貨量160MW，環比下滑15%，同比下滑35.3%，出貨量連續下滑的趨勢沒有得到扭轉。美國市場成為韓華新能源的傷心地，一季度，韓華銷往美國的出貨量僅為5%，遠低于去年四季度的33%。

　　值得注意的是，從現金流量來看，專業化廠商中只有韓華新能源的凈現金流為負。在光伏市場上，尚德、英利、晶科、天合等更大的玩家主要從市場上購買多晶硅自產硅片；阿特斯、中電、天合等企業更專注于直接從市場上購買硅片；而昱輝、LDK等企業的產業鏈布局更接近完全一體化，這是目前光伏企業發展的幾個趨勢。雖然也能生產少量硅片，韓華的產業鏈布局更接近阿特斯等專業化廠商。有分析認為，韓華目前混合成本約為每瓦0.92美元，這個毛利率與幾個主要多晶硅買家相近，卻遠遠低于硅片買家每瓦低于0.8美元的成本，而低利用率令其成本增加了0.02美元/瓦，盈利能力雪上加霜。

　　分析師表示，在美國地區，韓華的銷售價格已經低于成本，其管理層已經決定限制在美國的市場份額。6月18日，韓華新能源宣布公司三名高管表示近期共購買總計301928份公司ADS(美國存托股票)，占公司總股本的0.36%，頗有英雄壯士力挽狂瀾的意味，卻沒有止住該公司股價一路走低。對韓華的高管來說，市場開拓以及將內部成本及時轉化為營收，是他們肩上更重的責任。

　　(史豐蕾)

　　NO.5

　　英利

　　虧損4500萬美元

　　營收.......................................5億美元

　　銷售成本.............................4.6億美元

　　負債..................................34.4億美元

　　出貨量....................507MW(據推算)

　　產品結構............................。.組件、系統

　　點評

　　英利綠色能源：逆勢擴張成“老大”

　　歐債危機、市場增速放緩、美國“雙反”造成的產業寒冬之下，今年一季度絕大多數國內光伏企業出貨量出現了不同程度的下降，而英利卻呈逆勢上漲之勢。根據其5月30日發布的一季報，英利一季度組件出貨量環比增長44.4%；營收達5億美元，環比增長22%。此兩項數據標志著其一舉成為全球最大的光伏組件生產企業。

　　此外，根據季報，英利一季度毛利潤3890萬美元，毛利率7.8%。這個數據亦足以令國內同行心生“艷羨”。

　　然而出貨量的增加是否能改善其財務狀況，仍然存疑。盡管英利中國2012年的資產負債率已有所下降，但仍然高達77%。

　　在外界看來，從連續兩屆贊助世界杯到屢屢低價競標的炒作，以及最近開始在大眾媒體上投放廣告，都顯露出了英利希望通過在行業逆境期中的高調作為占領行業制高點的企圖。

　　有業內人士認為，英利逆勢而上，可能也情非得已。畢竟，其部分產能擴張計劃在2011年就已經實施動工，雖然生不逢時，但總不能就此坐視不管。數據顯示，截至2011 年9 月末，英利中國在建工程合計31.25億元，擬建工程投資預算為30.67億元。

　　盡管財務狀況一般，但英利的債市融資能力和銀行渠道的融資能力卻非常強大。

　　據英利2012年一季度財報顯示，其一季度的現金凈流出凈額為8.37億元。其中，經營、投資活動獲取的現金流均為凈流出，而唯有籌資活動的現金流為正，其現金流量凈額為10.69億元，僅取得借款收到的現金就高達24.01億元。

　　不過有業內人士分析稱，英利通過加大品牌宣傳、低價競標等策略來獲取市場份額，只能是一個權宜之計，其可持續性將與行業未來走勢息息相關。如果整個行業能夠盡快回暖，無疑是對其最為有利的；但萬一拖延時間較長，其靠融資來擴張的可持續性就確實是個問題。

　　(李永強)

　　NO.6

　　昱輝

　　虧損4020萬美元

　　營收..................................2.11億美元

　　銷售成本...........................2.19億美元

　　負債.................................14.86億美元

　　出貨量.....................................466MW

　　產品結構...............。.硅晶片、組件、系統

　　點評

　　昱輝陽光：決戰現金流

　　作為一家營收2.11億美元的企業，體量居中的昱輝陽光凈損高達4020萬美元，毛利率負3.8%，這個數字并不好看。不過仔細分析，如果扣除1220萬美元的存貨一次性減記，在哀嚎遍野的光伏市場，昱輝的虧損情況并不嚴重。

　　一季度昱輝光伏產品銷售收入同比增加12.7%，出貨量達到466MW，創歷史新高，硅片出貨量為375.1MW，組件出貨量為90.9MW，其中包括2MW 的拳頭產品Virtus 準單晶組件。產品銷路更好，與歐洲市場補貼降低前的強裝需求密不可分，但昱輝也面對整個市場盈利情況較差的問題。值得注意的是，昱輝在2012年一季度的組件總成本為0.74美元/瓦，這個數字低于絕大多數光伏企業。據分析師測算，由于硅成本大幅下滑，一體化程度居中的尚德目前的組件成本徘徊在0.9美元/瓦，英利大約在0.82美元/瓦，而更多面向組件生產的阿特斯目前組件成本約為0.73美元/瓦，體現了目前市場環境下，電池和組件的專業化模式之相對優勢在逐步體現，“不涉硅”企業盈利能力大幅優于“涉硅”企業。而“涉硅”頗深的昱輝能將組件成本控制在0.74美元/瓦，反映了昱輝控制組件加工成本的能力。

　　但昱輝也面臨不容忽視的問題，其中包括從2011年第三季度開始，該公司凈現金流持續為負，償債風險持續加劇，且目前現貨市場的趨勢對以昱輝這類硅片為主要產品的企業十分不利。目前昱輝已經加入下游開發電站的大軍，但進軍下游有沒有上升為公司戰略還并不明朗。無可置疑的一點是，若進軍下游，昱輝的現金流會受到更大考驗。

　　(史豐蕾)

　　NO.7

　　晶澳

　　虧損3980萬美元

　　營收..................................2.54億美元

　　銷售成本...........................2.49億美元

　　負債..................................14.7億美元

　　出貨量...................................366MW

　　產品結構......................................。.組件

　　點評

　　晶澳太陽能：科技利器求勝

　　6月5日，晶澳太陽能2012年第一季度財報顯示，晶澳本季度出貨366MW，超過公司先前350MW的預測高端，但較前一季度的398MW和去年同期的451MW，分別降低8.1%和18.9%。一季度營收 2.544億美元，較上季度和去年同期分別下滑17.7%和56%。

　　根據季報，晶澳2012年第一季度毛利潤530萬美元，其中已經除去了由于美國“雙反”關稅可能帶來的210萬美元損失。毛利率為2.1%，若不計入雙反關稅，2012年一季度毛利率將達到3.2%。

　　盡管面臨出貨量、營收和毛利率大幅下滑的困境，晶澳對其產品的市場前景仍保持樂觀。

　　“目前市場對晶澳電池和組件的需求仍保持強勁。”晶澳太陽能的首席執行官方朋表示，一季度，晶澳在德國和意大利的銷售均超過預期，其高效率產品適用于前述兩國的住宅屋頂市場。

　　此外，晶澳還注重開拓中國、日本、印度和中東新興市場，并預計中國和日本將成為晶澳的重要市場。實際上晶澳太陽能正不斷增加國內市場的供應量，據該公司公布，2012年一季度國內光伏市場出貨量占47%，歐洲市場出貨量占比則為32%。

　　晶澳的樂觀有其充分理由，這便是其掌握的高科技利器。據介紹，在光伏電池業務方面，該公司高效光伏電池的轉換效率已達19.2%，這一水平遠高于國內多數競爭對手。此外晶澳正致力于MWT電池技術的研發，該公司稱2012年一季度電池制造成本已有所下降，但并未透露具體制造成本。

　　手執科技利器，眼瞄新興市場，晶澳應能盡快瀟灑地走出產業低谷。

　　(李永強)

　　NO.8

　　天合

　　虧損2980萬美元

　　營收..................................3.49億美元

　　銷售成本...........................3.29億美元

　　負債.................................18.68億美元

　　出貨量.....................................380MW

　　產品結構........................................ 組件

　　點評

　　天合光能：成敗“可持續”

　　作為產能“三巨頭”(英利、尚德、天合)之一，天合光能一季度的表現堪稱“虧損也光榮”，凈虧損2980萬美元，較上季度減虧一半，扣除2620萬美元反傾銷、反補貼稅負，一季度盈虧基本持平，但是現金流大幅度下滑并且首次為負值，是對這家“三巨頭”中負債率最低，歷來“不差錢”的光伏企業的一大考驗。

　　天合減虧的秘訣來自成本下降，一季度天合生產組件的硅成本已下降至0.21美元/瓦，同比下降51.2%；非硅成本已降至0.58美元/瓦，同比下降20.5%，成為組件成本成功邁入0.8美元/瓦內大關的企業之一。管理層表示，成本的降低主要是因為供應鏈成本的下降，以及組件轉換效率的提升和生產流程的改進。但也有分析師質疑，作為業內低成本制造的“領頭羊”，天合依然使用傳統科技，并缺乏知識產權，其可持續發展的能力受到制約。“天合光能的優勢并非高不可攀，因為這種低成本制造模式很可能被其他競爭者復制。”有分析人士這樣評價。天合顯然不滿足被貼上“低成本”的標簽，此前，天合就表示要致力開發高效組件，并透露其基于較先進的Honey技術的組件容量將在上半年提升到500MW。

　　(史豐蕾)

　　NO.9

　　阿特斯

　　虧損2130萬美元

　　營收...................................3.26億美元

　　銷售成本.................................3億美元

　　負債................................15.36億美元

　　出貨量..........................343MW(組件)

　　產品結構...........................。.組件、系統

　　點評

　　阿特斯太陽能： EPC圖存

　　5月10日，阿特斯太陽能公布2012年一季報，數據顯示，阿特斯該季度營收同比下降26.5%至3.26億美元，環比下降31.3%；出貨量為343MW，環比下降21.3%。

　　盡管這兩項數據環比均出現大幅下滑，在虧損方面卻出現了好轉。根據季報，該季度歸阿特斯屬股東凈虧損為2130萬美元，每股虧損0.49美元；而上一個季度虧損5990萬美元，每股虧損1.39美元。

　　在產業困境不斷加深的情況下，大多數企業虧損正日漸加重，阿特斯卻能率先減虧，不得不承認有其生存之道。

　　在業內人士看來，這得益于其高超的市場開拓能力和成本控制能力。尤其在市場開拓方面，阿特斯并不僅執著于歐美市場，而是在加拿大、日本等高利潤市場提前布局，并取得了一定成效。

　　值得一提的是，阿特斯在經營戰略方面也有所創新，將EPC(設計、采購、施工)專案建設作為公司的主要創收點。如2012年，公司目標25%的營業額要來自于EPC專案建設，而這一數額在2011年時僅為10%。

　　事實上，阿特斯在此方面已有所作為。近日，阿特斯便宣布已在美國獲得11個總容量約122MW的公用事業光伏電站專案；此前，阿特斯在加拿大獲得了340MW的光伏電站專案。

　　然而，亦有業內人士認為，這種經營方式并非明智之舉。因為在其看來，在產業環境堪憂的情況下，制造商進入終端電站市場，將自己生產的組件賣到自己承建的電站上，這其實是在采取拖延戰術，勢必將惡化危機程度。

　　這一經營戰略的實際效果如何？仍需市場和時間來檢驗，對此我們將拭目以待。

　　(李永強)

　　NO.10

　　大全

　　虧損1370萬美元

　　營收..................................3400萬美元

　　銷售成本..........................4500萬美元

　　負債...................................4.79億美元

　　出貨量........................。.多晶硅964噸；

　　硅片23.4MW；光伏組件2.3MW

　　產品結構.......。.多晶硅、硅片、光伏組件

　　點評

　　大全新能源：虧損將成常態

　　5月21日，大全新能源公布了2012年第一季度業績報告。數據顯示，該公司第一季度多晶硅出貨量964噸，營收3400萬，凈虧損1370萬美元。

　　季報給出了大全新能源2012年第一季度財務和運營亮點：多晶硅出貨量約為964噸；光伏組件出貨量2.3MW；硅片出貨量23.4MW。

　　另外，大全新能源還為客戶提供了2.4MW的光伏組件生產外包服務；營收3400萬美元，上一季度為3820萬美元，去年同期為8730萬美元；毛利率為負32.2%，上一季度為負29.3%，去年同期為正51%；凈虧損為1370萬美元，上一季度為虧損3940萬美元，去年同期為凈收益3500萬美元。

　　由此看來，大全新能源公司已連續兩個季度處于虧損狀態。在筆者看來，這應歸結于市場疲軟環境的價格低迷，以及大全新能源自身生產成本的高昂。

　　根據SEMI China提供的數據，2010年大全新能源多晶硅產品的生產成本為32美元/公斤，當時光伏市場正值蓬勃發展時期，平均售價高達60美元/公斤，此時其運營利潤率高達44%；然而，到2011年時，受市場環境的影響，大全新能源經營狀況急轉直下，生產成本上升2美元/公斤的同時，平均售價卻降為55美元/公斤，由此導致其當年運營利潤率銳減至24%。業內人士預計，2012年全球光伏市場仍將持續低迷狀態，此種境況下，大全新能源經營狀況也將進一步惡化，其運營利潤率有望跌至負42%。

　　SEMI Chin預測，大全新能源在未來2-3年里有可能一直處于虧損狀態，除非市場出現戲劇性好轉。公司的市場和經營戰略轉型看來不可避免，否則必將被淘汰出局。

　　(李永強)

　　(數據來源：公開資料，收集：李永強 劉一丁)