煙草帝國(guó)的投資拼圖

　　編者按

　　隨著交通銀行、興業(yè)銀行定增計(jì)劃的落定，中煙系成為最“財(cái)大氣粗”的戰(zhàn)略投資者。

　　而中國(guó)煙草總公司因頻頻參與銀行定增計(jì)劃而曝光率大增，長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)凈利潤(rùn)諱莫如深的中煙總公司無(wú)奈遭遇業(yè)績(jī)“被披露”，其2010年逾千億凈利潤(rùn)引來(lái)驚嘆。

　　因?qū)Ｙu(mài)壟斷而利潤(rùn)豐厚，又因非上市而格外神秘的中煙總公司，究竟在非煙產(chǎn)業(yè)上投資布局幾何？豪擲多少？

　　本報(bào)通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)的公開(kāi)信息梳理，試圖厘清中煙系紛繁復(fù)雜的非煙投資狀況，撥開(kāi)重重迷霧，這個(gè)龐大的煙草帝國(guó)投資版圖逐漸清晰展現(xiàn)。

　　持有上市資產(chǎn)達(dá)550億的中煙系“航母”未來(lái)將駛向何方？又應(yīng)該駛向何方？

　　彭潔云

　　中國(guó)煙草總公司(下稱(chēng)“中煙總公司”)，這個(gè)被外界認(rèn)為因壟斷而暴利，同時(shí)又格外神秘的企業(yè)，正日益受到外界關(guān)注。

　　近日來(lái)，云南紅塔集團(tuán)(下稱(chēng)“紅塔集團(tuán)”)與福建商人陳發(fā)樹(shù)關(guān)于云南白藥(000538.SZ)的股權(quán)糾紛屢屢見(jiàn)諸報(bào)端，更令中煙總公司曝光率大增，被指亦官亦商、身份不清。而今年3月里興業(yè)銀行(601166.SH)公布的增發(fā)計(jì)劃，則讓長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)凈利潤(rùn)諱莫如深的中煙總公司，因戰(zhàn)略投資者身份無(wú)奈遭遇業(yè)績(jī)“被披露”，其2010年1177億元的凈利潤(rùn)引來(lái)驚嘆。

　　因豐厚的利潤(rùn)和充沛的現(xiàn)金流，煙草系多元化投資有了雄厚的基礎(chǔ)。多年來(lái)，中煙總公司及旗下投資平臺(tái)究竟在非煙產(chǎn)業(yè)上布局幾何，豪擲幾多，一直是巨大的問(wèn)號(hào)。

　　通過(guò)資本市場(chǎng)的公開(kāi)信息，撥開(kāi)重重迷霧，中煙系紛繁龐雜的投資正逐漸被厘清，據(jù)此，亦可勾勒出這個(gè)龐大煙草帝國(guó)的投資版圖。值得思考的是，這艘非煙資產(chǎn)的超級(jí)航母究竟將要駛向何方？又應(yīng)該駛向何方？

　　重金布局金融

　　今年3月，大手筆參與兩次銀行增發(fā)令中煙系成為最“財(cái)大氣粗”的戰(zhàn)略投資者。

　　3月5日，興業(yè)銀行董事會(huì)公告稱(chēng)，已同意向包括中國(guó)人保資產(chǎn)管理股份有限公司、中煙總公司在內(nèi)的四名特定對(duì)象發(fā)行20.72億股股份，合計(jì)募資263.8億元。中煙總公司斥資52.07億元認(rèn)購(gòu)了4.09億股。興業(yè)銀行的此次非公開(kāi)發(fā)行方案已于4月9日獲得股東大會(huì)的通過(guò)。

　　而在興業(yè)銀行還未上市時(shí)，福建煙草旗下的海晟投資和湖南中煙工業(yè)就已經(jīng)潛伏其中，目前分別持有2.94億股和1.51億股，對(duì)應(yīng)市值為42.04億元和21.59億元。

　　3月15日，交通銀行(601328.SH，03328.HK，下稱(chēng)“交行”)A+H股增發(fā)再次迎來(lái)煙草系的豪華陣容。公告顯示，上海煙草集團(tuán)旗下的上海海煙投資擬以20億元人民幣認(rèn)購(gòu)該次增發(fā)的4.4億股A股，增持后將持有交行A股總股本的1.09%；云南紅塔擬以10億元人民幣認(rèn)購(gòu)2.2億股A股，增持后將持有交行A股總股本的0.89%。新進(jìn)股東中煙總公司浙江省公司擬以15億元人民幣認(rèn)購(gòu)3.3億股A股，增持后將持有交行A股總股本的0.44%。

　　此前，中煙總公司還出現(xiàn)在了2010年農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH，01288.HK，下稱(chēng)“農(nóng)行”)上市的網(wǎng)下申購(gòu)機(jī)構(gòu)名單中，出資20億元認(rèn)購(gòu)7.46億股。

　　中煙系投資銀行的另一個(gè)高峰則是在2004年至2006年。紅塔集團(tuán)先后投資了光大銀行(微博)(601818.SH)和華夏銀行(600015.SH)，分列第八大和第五大股東，目前持有市值分別為16.9億元和32.8億元。其中，紅塔集團(tuán)在華夏銀行的投資上獲利頗豐，浮盈19億元之多。另外，中煙總公司江蘇省公司從2006年起入股浦發(fā)銀行(微博)(600000.SH)，目前合計(jì)持有1.6億股，市值逾15億元。

　　據(jù)本報(bào)根據(jù)上市公司前十大股東名單的不完全統(tǒng)計(jì)，中煙總公司及旗下公司共持有上市銀行約30億股，合計(jì)持有市值約190億元，為中煙系上市資產(chǎn)中占比最大的行業(yè)。

　　一家省級(jí)煙草公司的總會(huì)計(jì)師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者指出，煙草公司與客戶(hù)之間的所有交易都通過(guò)銀行劃轉(zhuǎn)，也是銀行最大的存款客戶(hù)之一，實(shí)力雄厚、現(xiàn)金流充沛的煙草公司已經(jīng)成為各大銀行配售增發(fā)股份必爭(zhēng)的對(duì)象。另外，煙草資金投資銀行股也較為穩(wěn)妥安全，雙方可謂一拍即合。

　　在其他金融上市股權(quán)方面，上海煙草集團(tuán)持有海通證券(600837.SH)4.16億股，于今年初無(wú)償劃轉(zhuǎn)給下屬投資平臺(tái)公司上海海煙投資。目前市值約42.4億元。海煙投資還持有中國(guó)太保(601601.SH，02601.HK)5.4%的股權(quán)，目前市值為91.3億元。中國(guó)太保的另一煙草系股東是紅塔集團(tuán)，持有市值約37.7億元。據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，中煙系持有的上述提及的上市金融機(jī)構(gòu)股權(quán)合計(jì)市值約為360億元。若將即將增發(fā)的興業(yè)銀行和交行股份計(jì)算在內(nèi)，則達(dá)到460億元之多。

　　除此之外，煙草系擁有的非上市金融股權(quán)也滲透在銀行、證券、信托等各個(gè)領(lǐng)域。

　　紅塔集團(tuán)持有富滇銀行8000萬(wàn)股，為該銀行第八大股東。在對(duì)本報(bào)記者的采訪回復(fù)函中，紅塔集團(tuán)還透露，其持有廣東發(fā)展銀行和玉溪市商業(yè)銀行的股份。

　　紅塔集團(tuán)同時(shí)是紅塔證券的控股股東(持股比例43.6%)和國(guó)信證券的第二大股東(持股20%)。紅塔集團(tuán)還曾是中銀國(guó)際證券的第五大股東，持股占比6%，后因“一參一控”問(wèn)題轉(zhuǎn)讓。上海海煙投資持有東方證券10%的股權(quán)。

　　到目前為止，國(guó)信證券和東方證券已經(jīng)遞交了上市申請(qǐng)，都已出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)IPO在審名錄，今年上市可期。

　　保險(xiǎn)和信托方面的公開(kāi)信息顯示，紅塔集團(tuán)還是華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的股東，中煙總公司四川省公司和浙江省公司則分別持有四川信托和浙江工商信托的股權(quán)，但尚無(wú)法查實(shí)具體的持股數(shù)據(jù)。

　　非煙上市資產(chǎn)市值將超500億

　　除了重金布局金融板塊，中煙系的投資足跡還遍及醫(yī)藥生物、有色能源、旅游、房地產(chǎn)等。據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，中煙系目前共持有非金融類(lèi)上市公司股權(quán)15家，合計(jì)持股量為5.86億股，市值約為81億元。

　　其中以云南煙草系最為活躍。紅塔集團(tuán)分別為云南白藥、昆明制藥(600422.SH)和云南旅游(002059.SZ)的第二、第三和第三大股東。而紅塔集團(tuán)旗下的紅塔創(chuàng)投目前則持有沃森生物(300142.SZ)等八家公司的股權(quán)，還曾在大族激光上市后成功退出。

　　從投資回報(bào)率來(lái)看，紅塔集團(tuán)在沃森生物上獲利最豐厚。紅塔創(chuàng)投在2008年投入2400萬(wàn)元，獲得沃森生物750萬(wàn)股。2010年在創(chuàng)業(yè)板成功上市的沃森生物股價(jià)最高時(shí)曾達(dá)到125元，對(duì)應(yīng)紅塔創(chuàng)投持有的市值為9.4億元，投資回報(bào)率一度達(dá)到40倍。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，紅塔集團(tuán)從投資云南白藥中也獲利不菲。從1999年到2008年，云南白藥創(chuàng)造的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)合計(jì)約達(dá)到18.35億元，以紅塔集團(tuán)持股比例粗略計(jì)算，其從云南白藥公司獲得的股權(quán)投資收益就超過(guò)3個(gè)億。

　　浙江煙草控股的香溢融通是煙草系目前擁有的唯一含有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司。不過(guò)，香溢融通除擁有上饒大紅鷹置業(yè)有限公司一家房地產(chǎn)公司外，浙江煙草系統(tǒng)下其余房地產(chǎn)資產(chǎn)并未注入到上市公司。

　　此外，陜西煙草系下屬四家公司合計(jì)持有陜西金葉8.9%的股權(quán)。中煙總公司江蘇省公司是弘業(yè)股份的第五大股東。

　　若將中煙系新近戰(zhàn)略投資銀行增發(fā)的行為計(jì)算在內(nèi)，中煙系目前共持有上市股權(quán)市值將達(dá)到550億元，而其浩瀚龐雜的非上市多元化資產(chǎn)則無(wú)法厘清。

　　中煙總公司走上前臺(tái)

　　細(xì)究中煙系一路以來(lái)的投資行為，值得注意的一個(gè)微妙之處在于，2010年農(nóng)行上市的網(wǎng)下招股和近期的興業(yè)銀行增發(fā)，都是首次以中煙總公司的名義進(jìn)行股份認(rèn)購(gòu)，而在此之前，幾乎從未有過(guò)中煙總公司“拋頭露面”直接入股的先例，中煙系的多元化投資都以省級(jí)分公司及旗下投資公司為持股主體。

　　按照煙草業(yè)研究學(xué)者周陽(yáng)敏的理解，中煙總公司近期參與銀行增發(fā)的事情實(shí)際上是“蓄謀已久”的。其早在2006年的時(shí)候，便開(kāi)始把各個(gè)省里的多元化資產(chǎn)和資金進(jìn)行清頓整合，就是想通過(guò)省一級(jí)以上的層面來(lái)進(jìn)行大規(guī)模的資本運(yùn)作。

　　周陽(yáng)敏指出，煙草系在從事多元化投資之初沒(méi)有形成總公司的資金管理體制，而是三級(jí)法人體制或是四級(jí)法人體制，下面的子公司、孫公司、孫孫公司多元化投資不計(jì)其數(shù)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)投資質(zhì)量不佳，特別是酒店、超市等投資領(lǐng)域出現(xiàn)了巨額虧損。而后來(lái)，應(yīng)國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局的要求，各地的煙草公司開(kāi)始進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)4~5年的大規(guī)模非煙資產(chǎn)清理整頓。

　　如今，中煙總公司走上前臺(tái)這一重要變化被認(rèn)為是中煙系多元化投資的新階段，正逐漸將資金集中至總公司層面，進(jìn)行重大戰(zhàn)略性投資，以中煙總公司為主體的多元化投資開(kāi)始悄然布局。

　　“煙草總公司究竟應(yīng)該做什么事情，應(yīng)該有明確界定。既然剛開(kāi)始成立煙草公司的目的是為了國(guó)家利益、人民利益和消費(fèi)者利益，就應(yīng)該做好自己的事情。”周陽(yáng)敏稱(chēng)。

　　他提出，煙草總公司是否具備真正的有責(zé)任性的投資法人主體資格，是否具備這個(gè)能力和責(zé)任，尤其是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。(本報(bào)記者許云峰 實(shí)習(xí)記者趙星巍對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。注：本文所有市值均根據(jù)2012年5月7日收盤(pán)股價(jià)測(cè)算)

　　(來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))

　　相關(guān)組文：

　　中國(guó)煙草部分非煙產(chǎn)業(yè)虧損 逆勢(shì)進(jìn)軍地產(chǎn)業(yè)

　　紅塔20年非煙沉浮

　　海煙投資兩年劃轉(zhuǎn)上市金融資產(chǎn)數(shù)十億