操作不當避險變投機

　　□本版撰文 信息時報記者 葉靜

　　日前東方航空爆出因套期保值巨虧62億元，幾乎將政府此前對其70億元的注資吞掉。而因為套期保值不當出現巨虧的遠不止東方航空一家，中信泰富因澳元套保損失約186億港元、深南電因操作石油衍生品合約導致巨虧、中國國航燃油套保合約損失21億元、中國遠洋購入遠期運費協議(FFA)導致虧損近40億元。僅這幾家上市公司就因套保不當損失超過300億元。

　　原本套保是縮小風險敞口的一種金融衍生工具，但卻因為上市公司操作不當，避險變成了投機，最終導致巨額虧損。日前，國務院國資委和國家審計署已決定聯手對央企金融衍生品投資情況進行摸底調查。有分析師認為，上市公司把套保當成了投機，被國外投行忽悠了，最終被細節擊倒。在年報即將公布之際，投資者要當心有關上市公司套保巨虧“地雷”。

　　油價暴跌兩航企巨虧

　　本月12日，東方航空發布公告稱，預計2008年公司業績將出現大幅虧損。公告顯示，東方航空2008年12月當期的航油套保合約發生實際現金交割損失約為1415萬美元。據東航的初步估算，截至去年底，東航2008年航油套保公允價值損失高達62億元。

　　東航航油套保期權合約采用的主要結構是上方買入看漲期權價差，同時下方賣出看跌期權。利用賣出看跌期權來對沖昂貴的買入看漲期權費，并承擔航油價格下跌到看跌期權鎖定的下限以下時的賠付風險。但從去年7月份以來，國際油價一路跳水，與東航所估計的走勢方向正好相反，隨著合約到期日的臨近和國際油價振蕩下行，預計東航的實際賠付仍將繼續擴大。

　　而在去年11月22日，中國國航就披露了公允價值損失擴大至21億元。這主要是由于國航在國際油價位于最高點時，對油價的未來走勢作出了完全錯誤的判斷。國航是中國最早開始利用燃油套�？刂迫加统杀镜暮娇展�司，2005年就開始公告燃油衍生品保值收益，隨著此后幾年燃油價格的不斷上漲，國航在燃油對沖業務中嘗到了甜頭，僅2006年上半年，國航燃油套保比例就達實際采購油量的40%，收益3.38億元。而到2008年，這個比例已達到50%以上。

　　在國航的示范下，另兩大國有航空公司南方航空和東方航空也都參與到燃油套保交易中來。雖然去年眾多上市公司因為套保出現巨額虧損，不過南方航空卻因及時平倉燃油套期合約而獲利600萬美元。

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