遭遇巨大財務風險

　　中國鋁業并購后遺癥

　　栗新宏／文

　　盡管有理由澄清持有力拓股權存在的爭議，但身處金融風暴之中的中國鋁業(601600)很難獨善其身。第三季度，中鋁凈利潤為1.83億元，同比減少92.9%；前三季度凈利潤25.84億元，同比減少72.1%。“目前是非常困難的時期。”

　　在10月29日召開的臨時股東大會上，面對來自建行、國開行及多家基金公司的股東代表，中鋁董事長肖亞慶如此感嘆。

　　鋁價大跌是主要因素。7月11日，滬鋁0811合約價為19860元/噸，8月29日跌至17730元/噸，跌幅10.72%，至今也沒有明顯回暖跡象，及至10月中旬，滬鋁0811合約已跌至1.4萬元/噸，較9月初又下跌16.7%。

　　除鋁價下跌外，此前中鋁高價收購的海外礦山因收支不平衡未來很可能變成“業績定時炸彈”。若果如此，中鋁將遭遇更大危機。

    收購力拓股權遺禍

　　針對中鋁持有力拓股權引起的爭議，10月17日，中鋁發表聲明稱：“根據公司與雷曼兄弟國際(歐洲)公司(“雷曼歐洲”)的托管協議，這些股份存放在一個專門的、獨立的托管賬戶中。所謂公司所持股份可能存在爭議，或者該等股份可能成為雷曼歐洲一般資產的說法是毫無依據的。公司正在與雷曼歐洲在倫敦的破產管理人進行商議，安排該等股份按適當程序從雷曼歐洲轉移出來。”

　　對此，雷杰律師事務所律師何杰告訴《證券市場周刊》，如果中鋁與雷曼歐洲之間是簡單的中介和托管關系，中鋁所持的力拓股權應該毫無爭議，只要中鋁提供相關證明，很快就可以將力拓股權從雷曼歐洲轉移出來。為此，本刊記者多次求證，中鋁均拒絕回答。

　　實際上，雷曼破產距今將近兩個月，但轉移股權事宜仍沒有明確進展。因此有理由令人擔憂的是，中鋁與雷曼可能并非簡單的中介關系。在中鋁收購力拓9%股權過程中，雷曼是其財務顧問。在本次收購中，中鋁聯合美國鋁業出價140.5億美元，其中美國鋁業以認購中鋁新加坡公司債券形式出資12億美元，其余128.5億美元均為中鋁方面出資。

　　目前，國際上通行的收購方式有四種：現金收購、換股并購、綜合證券并購和杠桿收購。其中，現金支付是一項沉重的即時現金負擔，要求并購方有足夠的現金頭寸和籌資能力，交易規模也常常受到獲利能力的制約。

　　截至2007底，中鋁集團總資產為3700億元，當年總收入1317億元，但其控股的上市公司中鋁2007年年報經營活動產生的現金流量凈額僅為114億元，加上原有貨幣資金也不足200億元，顯然沒有能力支付128.5億美元收購款。目前已知國開行為中鋁提供了部分貸款，但具體金額及中鋁是否使用了自有資金支付，不得而知。至于在此過程中，雷曼是否為提供了資金支持，由于中鋁不是上市公司，而雷曼和力拓方面均沒有公告義務，同樣不得而知。

　　何杰認為，如果中鋁和雷曼存在債務或擔保關系，那么中鋁所持力拓股份很可能被作為雷曼資產凍結，中鋁只與其他債權人享有同等權利，這樣中鋁可能被迫面臨最壞的情況：所持力拓股份將遭受較大損失。

　　事實上，即使拋開該因素，本次投資已為中鋁帶來巨大損失。截至10月19日，中鋁所持力拓股份市值已縮水約73億美元，跌至68億美元。另外，隨著礦產品價格下跌，力拓未來業績必會有大幅下降；而作為一般財務投資者，中鋁必須承擔巨額還款壓力和相應財務費用。

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