“當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不景氣，大陸創(chuàng)業(yè)板遲遲未開辦、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)概念并沒有深入投資者內(nèi)心。但產(chǎn)經(jīng)業(yè)趨于外向無(wú)疑是一種趨勢(shì)，由合資券商所引發(fā)的外向產(chǎn)經(jīng)是否能帶來(lái)救市良方，先進(jìn)的西方財(cái)經(jīng)理念能否促使中國(guó)產(chǎn)經(jīng)業(yè)加速成熟，這都是我們期待的”

　　文/本刊記者 洪麗萍

　　持續(xù)兩年的大牛市讓在熊市中苦苦掙扎著的券商們飽餐了一頓，但2008年以來(lái)，一天比一天更低的大盤預(yù)示著券商們持續(xù)兩年的好日子到頭了。5月，滬深兩市股票、基金、權(quán)證成交金額3.57萬(wàn)億元，同比減少了44%。券商傭金隨之大幅萎縮，生存環(huán)境急劇惡化，少數(shù)小券商3月以來(lái)已出現(xiàn)虧損，大型券商也深受其累，收入劇減。

　　據(jù)西南證券研究所估算，今年一季度末，8家上市券商扣除所得稅后的證券投資浮盈約為54億元，比2007年末的112億元減少58億元。在此種嚴(yán)峻形勢(shì)下，不少券商紛紛推出降低傭金率等低價(jià)營(yíng)銷手段。

　　相比于此種手段，合資券商們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)此種局面？瑞銀證券董事長(zhǎng)李一的回答是“我們會(huì)得到什么山上唱什么歌”的方式來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)收縮和拓展。

　　合資券商始末

　　6月中旬，合資券商審批再度開閘，瑞信方正獲準(zhǔn)成立；稍后，華歐國(guó)際正式獲批開展A股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這也是首家獲得全牌照的合資券商(限于長(zhǎng)江三角洲)。到目前，合資證券公司已增至7家，其他6家合資券商是中金公司、高盛高華、瑞銀證券、中銀國(guó)際、華歐國(guó)際和海際大和。

　　早在2000年左右，國(guó)內(nèi)著名金融研究機(jī)構(gòu)在研究報(bào)告中描述：“現(xiàn)在，中國(guó)最貴的是石油和煤，最便宜的是金融股權(quán)”。雖然國(guó)外資本對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)興趣很大，但在2005年之前，中國(guó)股市15年的歷史中，外資一直徘徊在中國(guó)證券業(yè)大門之外。

　　可陷于政策調(diào)控和市場(chǎng)低迷雙重陰影下的國(guó)內(nèi)券商們于2005年突然紛紛向外資金融公司張開雙臂。2005年9月27日，耗時(shí)9個(gè)月的北京證券重組方案水落石出：瑞銀集團(tuán)以20%的持股比例成為首家直接入股中國(guó)證券公司的外資機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)瑞銀投資銀行副董事長(zhǎng)布里坦陳：“對(duì)于A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀，外資顯然并不看好，但中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)潛力是每一家國(guó)外投行都不可小視的。”

　　據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)中國(guó)券商受困于種種不端行為和財(cái)務(wù)問(wèn)題，大陸股票市場(chǎng)經(jīng)歷四年下滑后，中國(guó)券商一直狀況不佳。向投資者保證的報(bào)酬率以及糟糕的管理控制，已經(jīng)使許多券商瀕臨破產(chǎn)。是時(shí)，建銀投資總裁鄭之杰說(shuō)，“羊群放進(jìn)一只狼，羊就會(huì)健康了。”他認(rèn)為，外資進(jìn)入會(huì)帶來(lái)新理念和技術(shù)，對(duì)現(xiàn)有制度和法規(guī)進(jìn)行沖擊，并最終促進(jìn)整個(gè)中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展。 　　

　　數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)所有券商的總資產(chǎn)還不如一家大型外資券商，這似乎意味著在沒有約束準(zhǔn)入制度下，只要一家外資券商進(jìn)入，其實(shí)力就足以顛覆整個(gè)證券市場(chǎng)。事實(shí)上，外資其巨大的規(guī)模與成熟的管理已經(jīng)向傳統(tǒng)監(jiān)管機(jī)制提出挑戰(zhàn)。瘋狂的次貸危機(jī)就是一個(gè)最好的明證。　

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不景氣，大陸創(chuàng)業(yè)板遲遲未開辦、“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”概念并沒有深入投資者內(nèi)心。但產(chǎn)經(jīng)業(yè)趨于外向無(wú)疑是一種趨勢(shì)，由合資券商所引發(fā)的外向產(chǎn)經(jīng)能否帶來(lái)救市良方，先進(jìn)的西方財(cái)經(jīng)理念能否促使中國(guó)產(chǎn)經(jīng)業(yè)加速成熟，這都是我們期待的。

　　最后的處女地

　　湯姆遜金融數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)的IPO以及亞洲企業(yè)的并購(gòu)浪潮使得2007年亞洲地區(qū)(日本除外)的投行業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)34%，總計(jì)137.4億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，2007年，中國(guó)共進(jìn)行240宗IPO，籌資額達(dá)620億美元，較2006年躍升16%。

　　與此同時(shí)，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展也很迅猛，已成為亞太地區(qū)(日本除外)第二大債券發(fā)行國(guó)，市場(chǎng)份額為21.7%。據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，2007年中國(guó)的債券交易量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的380億美元，較2006年的222億美元增長(zhǎng)超過(guò)70%。

　　自2007年初開始的次級(jí)債危機(jī)愈演愈烈，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。為此，大型投行更多將業(yè)務(wù)拓展目光投向了海外市場(chǎng)。2007年，亞洲金融交易費(fèi)用為投資銀行創(chuàng)造了32億美元收入。此外，包括中國(guó)內(nèi)地、香港、臺(tái)灣、澳門和韓國(guó)在內(nèi)的北亞在亞太區(qū)中的收入比重最高，約占51.9%。在美林中國(guó)區(qū)主席劉二飛看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入黃金年代，不管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何走，投資銀行只要有個(gè)平衡的業(yè)務(wù)模型便可以應(yīng)付自如：“市場(chǎng)向好，就多做融資；不好，就多做投資。”

　　嶄獲

　　2007年2月，瑞銀證券在獲得中國(guó)內(nèi)地A股的保薦牌照后，正式營(yíng)業(yè)。相比摩根士丹利與高盛在華的合資金融機(jī)構(gòu)，蛻變自北京證券的瑞銀證券幸運(yùn)地成為首家獲得“全牌照”的合資券商，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋包括證券承銷、資產(chǎn)管理、研究與經(jīng)紀(jì)等全部業(yè)務(wù)，首開中國(guó)準(zhǔn)許外資機(jī)構(gòu)擁有內(nèi)地證券公司管理權(quán)的先河。

　　2007年7月，瑞銀證券在中國(guó)A股承銷的第一家企業(yè)西部礦業(yè)在上海證交所上市，集資8.14億美元，西部礦業(yè)的股價(jià)在上市首日飆升144%。同年11月，該公司參與了中國(guó)石油總額達(dá)89.6億美元的A股IPO。緊接著，在12月的中鐵股份與太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)的“A+H”上市交易中，瑞銀證券均躋身于主承銷商之列。至此，該公司在正式啟動(dòng)內(nèi)地投資銀行業(yè)務(wù)的第一年即以11.94億元的承銷費(fèi)收入躋身于業(yè)內(nèi)前三名，僅次于中金公司與中信證券。

　　當(dāng)然，外資進(jìn)入中國(guó)的產(chǎn)經(jīng)業(yè)也未必會(huì)一帆風(fēng)順。2007年，英國(guó)路透社和畢馬威攜手編寫的一份研究報(bào)告指出，外資偏好以直接入股方式進(jìn)軍中國(guó)證券，因?yàn)榇朔N方式可讓從事A股交易、拓展業(yè)務(wù)方面具有更大靈活性。但這也會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題，如難以在現(xiàn)有企業(yè)實(shí)施良好的公司治理模式。另外內(nèi)地證券公司的質(zhì)量參差不齊，投資者必須做好盡職調(diào)查，以務(wù)實(shí)的方式經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　2005年4月，海際大和證券登記注冊(cè)為保薦機(jī)構(gòu)，該合資證券公司由上海證券有限責(zé)任公司和日本大和證券共同出資組建。但該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)證券承銷收入僅約151萬(wàn)元，凈利潤(rùn)竟然是2338萬(wàn)元的虧損。

　　德意志銀行預(yù)計(jì)，在金融服務(wù)領(lǐng)域，整個(gè)亞太區(qū)財(cái)富管理和資產(chǎn)管理服務(wù)的需求將會(huì)增長(zhǎng)。該行認(rèn)為，在構(gòu)建針對(duì)企業(yè)和投資者的復(fù)雜衍生品時(shí)，與歐美相比規(guī)模仍較小的亞太區(qū)資本市場(chǎng)的預(yù)期增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到極致。中國(guó)上市公司市值管理研究中心預(yù)計(jì)，在紅籌股回歸、創(chuàng)業(yè)板開設(shè)、央企整體上市等推動(dòng)下，2008年滬深總市值將突破50萬(wàn)億元，證券化率有望挑戰(zhàn)200%。

　　正是因?yàn)榭吹街袊?guó)資本市場(chǎng)的巨大潛力，外資在監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許下紛紛進(jìn)駐中國(guó)市場(chǎng)。本期高端訪談，就瑞銀證券管理經(jīng)驗(yàn)及中國(guó)金融市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)對(duì)話瑞士銀行中國(guó)區(qū)主席兼總裁、瑞銀證券董事長(zhǎng)李一。

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