作者：宋克剛

　　近年來一度迅猛發(fā)展的中國民企海外上市融資，由于政策的變遷陷入困境，而國內(nèi)企業(yè)在財務(wù)制度以及公司治理上的缺陷則成為另外兩個掣肘因素

　　從新東方到巨人網(wǎng)絡(luò)，海外上市融資演繹著一個又一個資本市場的傳奇，造就了一批又一批的千萬、億萬富翁。但是對于絕大多數(shù)中國企業(yè)來說，通過IPO到海外上市似乎仍然是可望不可及的。

　　近兩年來，APO模式已逐漸取代單純反向收購，成為國內(nèi)企業(yè)海外上市，尤其是赴美上市的主流方式。所謂APO上市模式，是指國內(nèi)企業(yè)通過反向收購取得美國上市公司的殼資源，在ＯＴＣＢＢ市場掛牌交易，并在上市的同時企業(yè)以私募方式獲得國際投資。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，海外上市融資為中國民企的成長提供了大好的發(fā)展時機(jī)。但是，據(jù)《財經(jīng)時報》了解，財務(wù)制度、公司治理、以及政策調(diào)整正成為影響中國企業(yè)海外上市融資的三大因素。

　　近年來，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，已經(jīng)得到西方國家的重視。而此前來到中國的投資機(jī)構(gòu)也取得了良好的收益，這使得越來越多的投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注中國企業(yè)。

　　據(jù)了解，自05年比克電池首家APO以來，已經(jīng)有大約30家國內(nèi)企業(yè)通過這種模式實現(xiàn)美國上市融資，其中有10家是由沃特財務(wù)公司完成的，他們中的大多數(shù)已經(jīng)完成轉(zhuǎn)板，實現(xiàn)納斯達(dá)克或者紐交所上市。

　　沃特集團(tuán)中國首席代表張志浩表示，單純的反向收購并不能實現(xiàn)融資目的，而上市后融資首先需要經(jīng)過相當(dāng)長時間的投資者關(guān)系工作后，才能得到投資者的認(rèn)同。

　　另外單純的反向收購融資金額也相當(dāng)有限，一般融資規(guī)模不超過幾百萬美元。APO能在完成上市的同時，立即為企業(yè)融入千萬美元以上的資金，項目操作時間一般在三到四個月，真正體現(xiàn)反向收購在時間成本上的優(yōu)勢。

　　但是擺在中國企業(yè)面前的問題依然很多。《財經(jīng)時報》了解到，財務(wù)制度、公司治理、以及政策調(diào)整正成為影響民企海外上市融資的三大因素。

　　會計準(zhǔn)則

　　國內(nèi)企業(yè)希望海外上市時，首當(dāng)其沖的是財務(wù)問題。

　　“在我們所接觸的企業(yè)中，三分之二是不符合美國的會計準(zhǔn)則的。即便企業(yè)認(rèn)為自己的財務(wù)制度是健全的，已經(jīng)作出了很大的努力。”張志浩表示，美國的財務(wù)制度和國內(nèi)會計制度以及國際會計準(zhǔn)則都是有區(qū)別的，其要更為嚴(yán)格。

　　比如，企業(yè)互保在國內(nèi)和香港市場都是很常見的，但在美國，對于這種或有責(zé)任非常敏感，投資人通常是不會接受的。

　　盡管今年以來美國證監(jiān)會的政策有所放松，也開始接受國際會計準(zhǔn)則，但實際操作中，投資者還是更認(rèn)可要求更為嚴(yán)格的美國準(zhǔn)則。而目前的國內(nèi)的會計準(zhǔn)則已經(jīng)比較靠近國際準(zhǔn)則，但和美國會計準(zhǔn)則還有一定距離。

　　曾先后在多家國外投行任職的李女士表示，除了比較普遍的會計賬務(wù)不完善的問題、經(jīng)不起

　　張志浩表示，自從“安然事件”以后，美國證監(jiān)會加大了對會計公司的監(jiān)管力度，一旦上市公司出現(xiàn)問題，會計公司是要負(fù)責(zé)任的。因此，其審查也是非常嚴(yán)格的。所以，和其他市場相比，美國的審計費用成本和時間成本較大。

　　公司治理

　　在財務(wù)報表之外，公司治理是海外投資人關(guān)注的又一重點。而事實上，許多中國公司的內(nèi)控制度是不完整的，公司治理的個人色彩很強(qiáng)，這是影響中國企業(yè)海外上市的又一大問題。

　　“公司有什么樣的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，投資者能得到什么回報？”資深的投行人士俞認(rèn)為，如果沒有一個全面的計劃，私募股權(quán)基金是不會投錢的；另外，投資人更關(guān)心企業(yè)是否有一個成熟的、健全的管理團(tuán)隊。如果有海外背景的，那么企業(yè)將更容易得到國際投資人的認(rèn)可。

　　此外，中國公司對于海外資本市場往往缺少深刻的認(rèn)識，對于上市的目的不是很清晰。李女士對此深有體會。國內(nèi)的一家水泥行業(yè)的企業(yè)，發(fā)展前景比較看好，但面對行業(yè)競爭，面臨著較大資金缺口。該公司基本具備了海外上市的條件，但當(dāng)面對眾多上門的投行時，公司高管提出了要求墊付審計費、律師費等各種前期費用的要求，這“逼”走了數(shù)家投行。