科技型企業在從開發到商業化，再到產業化的過程中所遇到的資金瓶頸是一個普遍現象。經濟學家把從基礎研究達到技術創新的彼岸中間這段非常艱難的過程比喻為“死亡之谷”。要穿過“死亡之谷”，資金支持必不可少。

　　在張江科技園區，諸多的高科技企業同樣面臨著“死亡之谷”的威脅，同樣對資金有著巨大而又迫切的需求。不同的是，它們的服務商、園區開發企業上海張江(集團)有限公司對園區內高科技企業進行了投資，以解企業之需。集團已經把投資高科技企業作為集團發展的3大戰略之一。張江集團高揚科投之帆，為集團自身持續發展注入了新動力，更為園區高科技企業順利穿越“死亡之谷”，達到光明彼岸提供了強大動力。

　　張江漢世紀啟航

　　張江集團發起設立張江漢世紀創投基金具備“天時”、“地利”、“人和”的條件

　　《上海國資》記者 孫汝祥

　　張江高科技園區內某IC設計公司，是一家以中國留學生為主體的IC設計公司，匯聚著頂尖人才，擁有世界一流的技術團隊，更重要的是它擁有核心技術的自主知識產權，形成了豐富的核心技術產品，市場需求旺盛。公司將進入快速發展階段。

　　但該IC設計公司的以歸國留學人員為核心成員的管理技術團隊持股比例偏低，境外資本控制了大部分股權。這樣的股權結構實際上存在著一個重大的遺憾，這就是該IC設計公司作為國家、特別是上海重點發展的IC設計產業中一個擁有核心技術的自主知識產權、極具發展潛力和影響的公司，在最根本的公司所有權上卻沒有國有資本的份額，境外資本擁有了幾乎全部股權。這將無法保證國家對核心技術的自主知識產權的實際擁有。

　　上海張江(集團)有限公司及時發現了上述問題，從真正落實國家大力發展重點產業核心技術并實際擁有其知識產權的高度，經過嚴格的論證，決定通過張江漢世紀創業投資有限公司參與對該IC 設計公司的投資，代表國有資本擁有該IC設計公司的股權。這不僅體現了浦東新區和張江集團對IC設計公司個案的直接支持，也代表了浦東新區和張江集團建立重點產業投資基金支持和投資相關企業的新思路：一方面實現國家對這些相關企業核心技術自主知識產權的實際控制和擁有，另一方面為國有資產的保值增值探索新的渠道和途徑。

　　發現和投資擁有核心技術自主知識產權和巨大市場需求空間的高新技術企業，并幫助它們迅速做大做強，然后進入國際資本市場上市，是國際風險投資基金、國際產業投資基金獲取超額收益的有效途徑和成功經驗。國內經濟的持續成長正產生著越來越多急需資金支持其快速發展的企業，但它們往往都成為了外資的投資機會，國有資本少有參與。如近年在美國上市的半導體設計企業北京中星微和珠海矩力，幾乎都是境外資本投資。而張江集團發起設立張江漢世紀創業投資基金將在浦東新區改變這種外資獨占投資機會的局面。

　　科學管理運營

　　借鑒國外創投發展的成功經驗，遵循國內創投相關政策，張江漢世紀創投基金以市場化運作為基本原則,采取市場化、專業化的委托管理模式。主要基于對經驗、信譽、業績以及經營管理團隊的綜合考量，張江漢世紀委托專業投資管理人——漢世紀投資管理有限公司(以下簡稱“漢世紀”) 負責實施投資決策、后續管理和退出決策(見圖1)，并以此制定相應的制度。

　　投資決策與管理程序

　　投資決策與管理程序主要包括案源開發、項目評估、案源共享、投資決議、投資后管理、投資處分、投資回收等程序。

　　漢世紀定期召開投資例會，交流對產業發展和關注企業動態的看法，研究新的投資機會，討論評估中和已投資項目的進展情況及遇到的問題。每當發現有新的投資機會時，將指派一名高管負責并安排相應的投資經理進行具體調研工作。當一個項目總體符合公司投資要求時，投資經理在高管的帶領下進行項目的詳細評估、談判以完成投資提案。

　　漢世紀在項目評估流程方面極其嚴格，對項目判斷、產業調研、詳細評估、資本架構等都有具體的指導方針和操作規范。深入的產業研究和市場分析是投資決策的基石。不論是擬投資的新項目還是擬追加投資的項目，只有在投資委員會通過的情況下才會進行投資。

　　所有的篩選和審議都建立在行業研究、企業訪談以及市場調研的基礎上，當某一個階段做出否定時，此項目投資程序暫時中斷，該項目或被放棄或待有新進展時再進行重新論證。

　　項目經評估后，如果確認投資案可行，漢世紀將提供相關資料,報創投基金投資審議委員會通過后執行，同時也會推薦給基金投資人共同參與投資，以使好的投資機會得到共享。

　　漢世紀還特別注重投資后的管理環節，對每一個投資案，都將爭取獲得被投資企業至少一席的觀察員或董事席位，并要求列席該企業的經營會議，以便更好地了解被投資企業的運營狀況，在技術、管理、行銷等方面提供專業性的幫助。

　　投資處分通常發生在：被投資企業股票上市掛牌后，股價出現超漲；被投資企業與其他公司進行合并；被投資企業基本面惡化；被投資企業經營理念與基金公司出現明顯差異且不符合基金公司投資策略要求。凡上述處分，須經漢世紀投資委員會一致同意方可執行。

　　基金運作的最后一步是投資回收。每個投資案原則上從投資到退出應在3年左右完成。投資收益，包括現金分配及被投資企業股權轉讓。

　　風險控制機制

　　風險控制機制建設是創投基金安全運營的必備條件之一。張江漢世紀在建立健全風險控制機制上頗有建樹。

　　一是充分借鑒國外成熟運作模式，進行制度設計。

　　有限合伙制是境外創業投資基金普遍采用的一種方式，張江漢世紀在設計風險管理體系時，專門會同律師仔細分析有限合伙的制度特色、取其所長，并結合自身特點設計了嚴格的基金運營制度，以最大限度降低風險，保障投資人利益。如，制定了管理人配套出資制度、管理人績效獎勵制度、嚴格控制資金用途的投資限制制度、報告監督制度以及打破管理人終身制的管理人解聘制度等等。

　　二是兼顧不同投資人的決策機制，創新務實地實施管理。

　　張江漢世紀堅持以市場化運作為基本原則，但考慮到現行的國資管理體系，特別是國有資本參與創投基金運作尚處在探索階段，設立了由各方股東派員組成的投資審議委員會。該委員會原則不干預投資人的正常投資決策，只對投資方案作形式審議，但通過控制資金撥付，實質享有“一票否決權”，有效控制運營風險。

　　三是充分發揮張江集團作為主要發起人的作用，加強基金運營的監督和協調。

　　張江集團除了承擔出資人角色外，還是一個風險控制人，代表國資行使否決權。張江集團因此在內部形成了自上而下的3個層面管理體系，加強對基金日常運作的監督、完善審計和內部風險管理制度。

　　張江漢世紀的6大意義

　　張江集團發起設立張江漢世紀創投基金具有多方面的重要意義。

　　第一，張江漢世紀創投基金的設立是集團在創業投資領域的一種探索，集團作為基金的主要發起人，除了出資人身份外，更多地將就國企介入到創業投資領域，在制度層面上的嘗試和完善——既保持市場的靈活性，同時又能夠保持國企對于整個運作過程的風險管理，進行探索和嘗試。

　　第二， 張江漢世紀創投基金遵循國內創業投資產業的現有政策、借鑒國外創業投資發展的成功經驗，結合中國國情和上海、特別是浦東新區的實際情況，以市場化方式運作為基本原則，同時兼顧不同性質投資人的現行決策機制，采用公司制創業投資基金的創新管理模式，將為上海乃至全國的創業投資事業的發展提供有益的經驗。

　　第三，有上海市、浦東新區兩級政府的重視和支持，市創投和新區創業投資基金的積極引導，國有資本、社會資本(上市公司)和民間資本的共同參與，張江漢世紀創投基金必將發揮示范效應，引導更多的機構和個人投資者加入創業投資隊伍，推動創業投資產業的發展。

　　第四，創業投資基金通過投資中小企業，特別是中小高新技術企業，支持和加快這些企業的創新和發展，為它們利用資本市場直接融資、走向國際化創造條件。可以期待，張江漢世紀創投基金支持的一批中小企業將會做大做強，成為所從事行業的領導者，國家級、世界級的知名企業。

　　第五，張江漢世紀創投基金為國內資本、特別是國有資本參與擁有核心技術和自主知識產權的高成長企業發展，建立了高效、可靠的市場化投資機制。它使得多種性質的國內資本能夠聯合起來與規模龐大的外資基金公平競爭，運用國外先進的理念和技術,分析評估處于創建或重建過程中的成長性企業，在投資的同時幫助其改善治理結構，并發揮基金的本土優勢更好地支持它們快速成長,成為地方經濟新的增長點,為投資人獲取理想的收益。

　　第六，設立規模為15億元人民幣的創業投資基金，將有利于擴大“張江高科技園區”的品牌效應，從聚焦張江、投資張江、投資浦東新區、投資上海開始，走向長三角、珠三角、環渤海和中西部地區，迅速建立起“張江漢世紀”創業投資基金本土品牌的優勢，同時也造就一支具有國際競爭力的創業投資運作和管理的本土團隊。

　　截至目前，張江漢世紀已首批投資4家企業，涉及新能源、節能環保、金融數據服務和金融安保服務等領域，累計投資金額超過2億元。

　　張江漢世紀應運而生

　　隨著張江高科技園區十數年的開發，上海張江(集團)有限公司土地資源存量逐漸減少，以園區內土地及房產開發為主業、追求開發規模擴張的發展模式面臨挑戰。張江集團經營層開始考慮提高可持續發展能力，開拓新的經濟增長點。

　　另一方面，張江高科技園區眾多即將進入高成長期的科技型中小企業面臨著資金瓶頸問題，融資難題顯現。而一些國外風險投資則乘機而入，控股具有核心技術自主知識產權的高新技術企業，并從中收獲巨額利潤。

　　正是在這樣的背景之下，張江集團和漢世紀投資管理有限公司一拍即合，決定由張江集團牽頭發起設立張江漢世紀創業投資基金。

　　2007年5月，在上海市、浦東新區政府的大力支持下，經過1年多的籌備，張江漢世紀創業投資有限公司(以下簡稱“張江漢世紀”)正式成立，劉小龍任法人代表，常宏任總經理。張江漢世紀是按公司制設立的科技型中小企業創業投資基金，基金投資規模15億元人民幣，一期為10億元人民幣、二期為5億元人民幣。其宗旨為：聯合民間資本、上市公司資金、國有企業資本、地方政府資金，構建國資引導、民資為主、多元化資本結構的大規模本土創業投資基金，以張江高科技園區、浦東新區、上海為主，輻射江蘇和浙江等長三角地區，重點投資處于創建或重建過程中的成長性企業，支持和加快這些企業的創新和發展，為基金投資人和社會創造投資收益和財富。張江漢世紀的投資領域為信息科技、集成電路、生物醫藥、金融服務、新能源科技等；投資階段和資金比例為早期15%，中后期85%。

　　張江集團發起設立張江漢世紀創投基金具備“天時”、“地利”、“人和”的條件。經過十幾年的努力，張江高科技園區的功能建設日趨完善，園區內的高新技術企業和金融投資機構得到了快速發展，越來越多具有核心技術、自主知識產權與成功商業模式、即將進入高成長期的企業涌現出來。張江集團完全有條件利用前期開發所積累的資金，整合區內優勢資源，通過高效可靠的市場化運作機制，實現新發展。調研結果表明，從以張江高科技園區為代表的中國高新技術開發區內的眾多高新技術企業中，完全有條件選出一大批符合投資標準的高成長企業。

　　從大環境來看，世界經濟發展正處于工業經濟向知識經濟過渡的時期。新技術革命推動世界產業結構的調整，以高新技術產業發展為背景的國際經濟競爭日趨激烈。發達國家近幾十年的經濟發展經驗表明，創業投資在高新技術產業發展中發揮了巨大的作用。因此，利用創業投資加速高新技術產業的發展，已經成為世界各國共同的選擇。在國外，創業投資已形成了一個新興的金融服務產業，發展并積累出創業投資基金設立與管理的成功模式和經驗。在國內，“科教興國”、“建設創新型國家”被確立為主導中國經濟建設的基本國策。發展高新技術產業、借鑒國外先進理念及高新技術產業投融資的成功經驗，得到了政府的重視和提倡，支持高新技術產業化、資本市場國際化、金融制度改革等方面的重要政策和市場環境，也都在快速地建立與完善中。

　　特別是直接影響國內創業投資發展的政策和經濟環境得到了重大改善。新的《公司法》、《證券法》以及《創業投資企業管理暫行辦法》等相關法規出臺，為創業投資與資本市場的發展消除了諸多的限制；上市公司股權分置改革順利完成，資本市場重大制度性缺陷得以糾正，全流通機制形成，創業投資可以選擇在國內資本市場退出；中國經濟，尤其是民營經濟繼續保持高速發展，涌現出一大批極具投資價值、主業突出、具有成長性的未上市中小企業；國家開始重視規范外資對國內資產和企業的并購行為，鼓勵企業國內上市；與此同時，國內資本市場日益活躍。

　　在上述背景下，設立和發展張江漢世紀創投基金具備了良好的外部條件。