作者：劉垚霞

　　長期巨額的現金流缺口，很容易釀成公司的財務危機。而“地王”們在未來房價增長上下的賭注一旦出現偏差，所產生的風險就會從開發商、購房者傳到資本市場中來

　　今年8月份那次涉資70億元人民幣的定向增發，將保利房地產（集團）股份有限公司（簡稱保利地產，600048.SH）拉出險境。今年前三個季度，保利地產凈現金流達到負48億元的危險境地。

　　融資還在繼續。10月11日，保利地產通過發43億元公司債的決意，用以改善負債狀況和補充公司現金流。

　　伴隨著大規模的融資，保利地產仍在全國“搶地”，最新的公告顯示，保利地產在佛山以2.65億元拿下3.4萬平方米土地，至此，其以46.667萬平方米的土地開發總量，成為佛山市南海千燈湖區最大的“地主”。

　　眼下，保利地產的土地儲備數量已經達到1856.667多萬平方米，排名位于碧桂園5400萬平方米和富力2092萬平方米的土地儲備之后，但高于萬科A三季報公布的總規劃建筑面積1813.4萬平方米。

　　儲地和現金之間已經形成巨大沖突，對包括保利地產在內的房地產上市公司來說，嚴重“透支”未來本身就是一場冒險。

　　爭地

　　現金流吃緊，并沒有延緩保利地產的擴張勢頭。

　　根據公司于10月19日公布的三季報顯示，今年第三季度的在建和擬建項目高達49個，總占地面積977萬平方米，規劃總面積為1637萬平方米。其中僅第三季度一季，就先后取得了上海、武漢、廣州等城市的8個地塊，規劃建筑面積329萬平方米，總價款接近100億元人民幣。

　　而在上半年，該公司僅獲得4個新項目。

　　用當仁不讓來形容保利地產的拿地決心并不為過。在今年7月上海寶山顧村地塊的拍賣中，保利地產在與萬科A等競拍者舉牌數次，最終以32.4億元的總價將其拿下；隨后保利地產又馬不停蹄地趕到杭州，在杭州下沙“航母級”地塊的拍賣中，經過39輪的舉牌，終于以22.8億元的價格如愿奪得杭州東部下沙新城434.5畝（約合289666.68平方米）的地塊，而其3326元/平方米的樓面地價也刷新了杭州下沙板塊的紀錄。

　　根據中銀國際截至10月22日的最新研究報告顯示，目前保利地產的土地儲備達到1800萬平方米以上。其中10月份公司獲得的武漢市一地塊建筑面積為170萬平方米的土地，土地儲備由此增至1810萬平方米。

　　而這還不包括剛剛于11月初公布的佛山市南海區桂城地塊。比起地產龍頭企業萬科A目前1813.4萬平方米的土地儲備，保利地產的儲地規模也是略勝一籌。

　　受益

　　房地產股的暴漲和大規模增發，一直被看做此輪地王頻現的資金基礎。

　　今年以來地產上市公司的一個普遍規律就是，每當公司公布拿地公告，其股價就會出現一定幅度的上漲。在這期間，保利地產的股價一度以每股100元的價位搖身成為房地產第一股。

　　光大證券分析師趙強分析說，從理論角度講，只有拿地的回報率高于資金成本，股價才應該上漲。但由于信息不對稱和股市的投機性，股民基本上都在透支對未來的預期。而在2007年地產股的表現大多數時間優于大盤的情況下，保利地產的最高達150倍的靜態市盈率，為地產股中少有的現象。

　　“高股價和像增發這樣的權益性融資有一定的關系，它能夠幫助保利地產以較高的價格成功獲得增發。”一位證券投行人士分析說。

　　而根據近期關于保利地產的財務分析顯示，截至今年9月30日，公司籌資活動的現金凈額為117.5億元。其中僅今年8月以每股55.48元的價格定向增發1.26億股，就為保利地產募集資金近70億元。

　　隱憂

　　不能說保利地產第三季度交出的不是一份令人滿意的答卷。截至三季度末，保利地產第三季度的凈利潤為2.84億元，前三季度累計凈利潤也高達5.62億元。

　　但由于不斷增加土地儲備，并持續投入在建項目，前三季度，保利地產經營活動產生的現金流高達155.996億元，而經營活動產生的現金流量凈額為-48.76億元。