百思買1.8億美元控股五星電器

　　其中1.22億美元為新增資本，其余5780萬美元未公開投資用途

　　□本報記者 索佩敏 石成 陳剛 趙穎 上海南京報道

　　業內沸沸揚揚的百思買收購五星電器一事昨日終于有了正式說法。一直對此項交易保持低調的百思買，昨日正式宣布斥資1.8億美元控股五星電器。作為全球最大的家電連鎖零售企業，百思買將借道五星電器在中國8省的136家門店進入中國市場。

　　5780萬美元投資用途未公開

　　記者從五星電器南京總部獲得的消息顯示，在百思買投入的1.8億美元中，有1.22億美元作為新增資本注入合資公司，從而令五星電器的注冊資本從人民幣2600多萬元增至9.9億元。

　　百思買方面的消息稱，由于此項交易已得到中國有關政府部門的批準，合資公司的營業執照已于5月11日獲得，整個交易預計將于2006年6月完成。

　　目前合資雙方均未透露新公司的具體股權結構，新增資本之外的5780萬美元投資用途亦未公開，據記者了解，此前經過民營改制的五星電器，其管理層持股比例超過六成。按《東方早報》的報道，五星電器董事長兼總裁汪建國、發展執行副總裁王健、業務執行副總裁徐秀賢、副總裁卞慧敏等4位高層管理人員共同持有50%以上的股份。 百思買公司昨日表示，五星電器的剩余股權仍將保留在現有管理層及雇員手中。預計此項交易對百思買2007年財務年度的收益影響為中性。

　　資本與渠道的聯姻

　　關于百思買欲收購五星的消息，在業內已經流傳了近2個月。由于當事雙方一直非常低調，收購的傳聞一直是變換不斷。先后有雙方因價格分歧而未談攏、百思買又看上國美永樂等諸多傳言傳出。昨日確認消息后，一位業內人士分析說，在門店資源日益稀缺的情況下，百思買通過控股五星，的確有助于其迅速在中國市場上擴展網絡。

　　公開資料顯示，成立于1998年的五星電器前身為江蘇省五交化總公司，后由國有企業改制為員工集體持股的民營股份制有限公司。目前門店網絡已覆蓋江蘇、浙江、安徽、山東、云南、四川、河南、江西等，擁有超過12000名員工，但尚未進入北京、上海、廣州等一線城市。在商務部公布的“2005年全國商業連鎖30強”排名中，五星電器以人民幣146億元的銷售額排名家電連鎖業第四，位居國美電器、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、永樂家電之后。

　　百思買(BestBuy)集團1966年成立于美國明尼蘇達州，是目前全球最大的家用電器和電子產品零售和分銷服務商，在美國及加拿大擁有930多家連鎖店，旗下有美國BESTBUY(百思買)零售、加拿大“未來商城”等，2004年百思買銷售收入約為274億美元。

　　復制加拿大雙品牌模式?

　　按百思買方面的說法，合資后的五星門店將繼續以五星品牌經營。而就在上月，百思買剛剛高調宣布其在華的首家旗艦店將落戶上海徐家匯�？毓珊蟀偎假I將如何協調和五星的品牌關系？

　　就此業界關心的問題，五星電器發言人景星昨日接受記者電話采訪時沒有給出答案。而百思買國際首席執行官 Robert Willett表示：“我們在加拿大的經驗將有助于我們在全球拓展業務，建立包括物流、IT及采購方面的體系，支持我們在中國的發展。”

　　2001年，百思買收購了加拿大家電零售業領袖Future Shop，從而邁出了其海外擴張的第一步。隨后公司于2003財務年度在加拿大實行了雙品牌策略，即在保留現有的Future Shop基礎上引進百思買品牌。目前，公司在加拿大擁有119家Future Shop門店及44家百思買門店。

　　百思買歷年回報率對比圖

　　回報率%　1996　1997　1998　1999　2000　2001　2002　2003　2004　2005　YTD

　　百思買　-34.6　246.9　232.9　63.7　-41.2　151.9　-51.4　117.4　14.6　10.8　24.0

　　行業回報率　-55.5　187.1　158.3　-2.7　1.0　57.4　-6.1　30.1　-1.2　4.8　7.2

　　標普500指數回報率　-57.6　213.6　204.3　42.7　-32.1　163.8　-29.3　88.8　3.8　5.9　18.8

　　每1萬美元增長率

　　百思買股票表現

　　2006年5月11日

　　百思買

　　同行業

　　標普500指數

　　業內分析

　　向全國市場擴張 五星急需轉變角色

　　“對于百思買來說，只有盡快將五星由目前的區域性龍頭推向全國市場，這樁收購才有意義�！弊蛉�，天相投資分析師曹平璘如此評價百思買與五星的這段“姻緣”。而國美電器發言人何陽青也表示，以五星目前的布局即使引入了百思買，短期內對國美也無法構成威脅。

　　“第一梯隊”資格成五星資本

　　此前曾有報道指出，百思買收購五星之所以一直未談攏，價格是關鍵因素。而此次，為了控股五星，百思買付出了1.8億美元的代價。對此曹平璘認為，“1.8億美元的價錢還是劃算的”。她指出由于商業類的企業屬于資源類企業，其擁有的渠道是最大的資本，因此目前收購商業類企業的溢價都相當高。

　　“現在的家電連鎖業，講前十名已經沒有意義，前五名才有勝出的機會�！辈芷江U如此評價現在的中國家電連鎖市場。經過多年的混戰，目前該行業的格局已經初步形成：國美、蘇寧和永樂分別占據前三甲的位置，他們已經完成了基本的全國網絡布局，現在正在朝布局進一步深化努力；同時在資本市場上，這三家都已成功上市，獲得了穩定的融資平臺。

　　相比之下，排名第四的五星電器雖然與前三大巨頭相比還有差距，但是也擠進了“第一梯隊”。該梯隊的凈利潤率維持在2%至2.5%的水平，相對于一些小型家電連鎖商1%凈利潤率已經具有優勢，同時也高于快速消費品零售行業的平均水平。因此五星這樣的排名在曹平璘看來，競爭力雖然稍弱，但是仍然很有希望。

　　而面對行業的激烈競爭，五星只有積極擴張才能夠生存下去。由此而來的融資需求也相當大，這種情況下，百思買作為控股大股東進去，也為五星的擴張提供了強大的資金支持。作為目前尚未上市的五星來說，以渠道資源換資金也就成為其保住“第一梯隊”資格的一種方式。

　　競爭激烈應向全國延伸

　　通過此次收購，百思買一舉獲得了五星旗下136家門店的控制權，這對于一家意在大舉進軍中國市場的外資家電連鎖巨頭來說，顯然是一個擴張網絡的捷徑。但是業內人士也指出，如果不能迅速讓五星由區域性的龍頭企業發展為全國性的巨頭，百思買在中國市場上未必擁有向國美蘇寧等叫板的實力。

　　“五星目前只是一個區域性的連鎖，對于國美還不足以構成威脅�！眹�美發言人何陽青如此表示。對于百思買的此次并購，何陽青并不愿意過多評價。他只是表示，國美已經在國美一、二線城市擁有了較成熟的網絡，目前正在向三四線城市深入，而五星的門店主要集中在江蘇、浙江、安徽、山東等局部省份的二三級市場，目前的實力無法對國美形成挑戰。

　　此前曾有報道指出，在并購后百思買計劃繼續發揮五星在江蘇、安徽、浙江等區域市場的優勢；在北京、上海、深圳、武漢、成都等大城市，百思買將以自有品牌店面的形式進行布局。對此百思買方面只是表示兩個品牌會并存，但是在各自的定位上未給出明確答復。

　　曹平璘認為，如果僅僅繼續將五星作為一個區域品牌來推進，百思買的這次收購并沒有體現出價值�！爱吘刮逍窃诓糠质》菀呀洆碛辛酥�名度，用它來向全國拓展更加具有優勢。”在她看來，我國的家電連鎖行業是從本土迅速成長起來的，與超市大賣場不同，消費者對于本土品牌的認知度相當高。因此扶植五星到一線城市發展，有助于百思買更快在一線城市與國美等競爭。

　　與此同時，在五星布局的區域已經是競爭相對飽和的區域，而東北、華北等地區卻屬于競爭尚不充分的地區。“如果百思買助五星擴張到這些地區，將其打造為全國性的龍頭，五星還大有可為�！辈芷江U如此預測。

　　市場格局

　　家電零售業開始與狼共舞

　　“大家一起在跑步，最后結果還是看各自實力，百思買在美國和加拿大實力比較強，但在中國市場還是弱者。多少世界知名的企業都來過中國，但是成功的卻很少�！碧K寧電器集團總裁孫衛民昨天下午對記者說。對于傳聞已久的百思買與五星的合作，競爭對手已有心理準備。

　　孫衛民說，目前中國家電市場本身發展已經比較強，相對于廠商，渠道商具有更大的優勢。國內連鎖企業比外資連鎖更強很多。五星電器與百思買的合作，在全國范圍仍難以與蘇寧、國美、永樂競爭。

　　國美電器連鎖發展中心總經理孫一丁認為，中國企業還停留在以低廉價格為導向的階段，百思買所倡導的以服務為導向、擴大在線交易比重的模式并不一定能在中國迅速推廣，至少3-5年內不會對中國現有的家電零售格局形成很大沖擊。但百思買控股五星電器后，借助五星電器的業務模式擴張無疑會縮短其熟悉市場的過程，對百思買來說無疑是個捷徑，今后也很難排除百思買會進一步收購其他家電連鎖企業的可能。

　　業內人士分析，百思買聯手五星，將打破國家電連鎖業前三強的“三國演義”格局。但也有看法認為，企業收購后，在經營管理人員、內部調整、熟悉市場方面均需要經過一段磨合期，至少在短期內不會對國內現有家電零售市場造成太大影響。

　　南京大學商學院成志明教授分析說，百思買與擁有150家門店的五星電器達成交易，將有助于其獲取有價值的市場情報。由于中國更為富有的中產階層迅速崛起，中國家電市場變化很快。這筆交易還將使百思買得以參股一家全國連鎖店，并借此挑戰市場領軍企業國美電器。

　　南京大學商學院公共管理學院教授張鴻雁則認為，國內家電市場瘋狂開店的規模擴張模式，今后有望向品質提升和綜合實力競爭轉變。

　　五星電器董事會主席汪建國對此表示：“五星電器與百思買擁有一個共同的愿望，就是為中國的消費者提供優質的家電產品和服務。我們期待著開始這篇兩家公司共同譜寫的新篇章。我們相信，受益于百思買在零售業運營、IT及物流方面的先進經驗，我們能繼續提升中國消費者的購物體驗。”

　　融資路徑

　　五星高層：我們得到的錢更多

　　“五星這一次的融資行動要比一些同行更劃算，我們得到的錢更多�！弊蛉�，一位不愿透露姓名的五星高層對記者說。

　　百思買投資消息確認后，五星電器已向市場證明，其走出了與蘇寧、國美迥異的融資路線。蘇寧2004年7月上市后募集資金39460.20萬元。2004年9月28日，國美電器首次在香港公開配售股份，募集資金約12億港幣。2006年4月7日，香港聯交所發布公告稱，國美電器主席黃光裕于6日收市后，按每股8.9元配售1.4億股，花旗集團為此次配售代理。

　　記者了解到，五星一度也曾希望在國內A股市場上募資，2001到2003年間，五星曾5次向江蘇省有關部門爭取過納入“輔導企業”的資格，交的有關報告，加在一起超過3千頁之多。不過，由于種種的原因，特別是在蘇寧電器千辛萬苦在深交所上市之后，國內證券市場對同城同題材股票的消化力問題，讓這個想法開始變得遙遠。

　　之后，從2003年下半年開始，五星電器開始想學另一個同行———國美電器的作法，去境外證券市場找機會。香港聯交所、加拿大股市、美國NASDAQ等處，都曾是其嘗試方向。2005年10月，五星總裁汪建國還在香港聯交所內接受過香港媒體的采訪，表示上市工作正在有條不紊地進行中。

　　由于雙方未能透露收購后的股權結構，外界目前還不能得知這樁交易令五星管理層獲得了多少股權收益。但目前在五星電器內部，員工們普遍認為領導者汪建國將帶給他們更好的未來。而此次留任管理層亦顯示了百思買方面對汪建國的信任�！拔覀兪�分敬重汪建國先生，以及他培養的五星電器的企業文化。他的創業精神和領導才能對我們在中國進一步開發市場至關重要，”百思買中國區總裁呂維民表示。