百事：新的可樂之王

　　本刊特約作者 吳弓/文

　　隨著機(jī)構(gòu)投資者和股東活動(dòng)家們(shareholder activists)的興起，投資者對(duì)公司治理的參與越來越多，公司管理層面臨的壓力越來越大——業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳時(shí)更是如此。可口可樂就為自己的決策買單，上周，該公司宣布：未來公司高管離職時(shí)，如果獲得的離職補(bǔ)償超過薪水+獎(jiǎng)金的2.99倍以上，就必須由股東大會(huì)批準(zhǔn)方能通過。這一決定的背景耐人尋味：

12月12日，百事可樂的市值在可口可樂自1919年上市以來的86年間首次超過可口可樂，并直到圣誕節(jié)之前一直壓可口可樂一頭。可口可樂股東不滿的除了業(yè)績(jī)，還有在對(duì)待離職高管方面的過分慷慨。例如，Douglas Ivester于2000年離開公司的時(shí)候，獲得了約為1.2億美元的賠償，而他當(dāng)時(shí)任CEO不過三年。

　　按華爾街預(yù)測(cè)，百事可樂市值超過可口可樂是遲早之事。百事可樂的進(jìn)步源于它的多樣化——不光是產(chǎn)品上，還有地域上。除了碳酸飲料和軟飲料以外，百事在小食品上獲得強(qiáng)勁動(dòng)力，并且在迎合年輕人口味和開拓亞洲市場(chǎng)方面做得要好得多。百事去年在中國(guó)的薯片市場(chǎng)上就已經(jīng)取得了40%的份額，今年前三季銷售額同比還增長(zhǎng)了50%以上。反觀可口可樂，可樂仍是其最主要利潤(rùn)來源。而歐洲尤其是美國(guó)國(guó)內(nèi)的健康運(yùn)動(dòng)使其銷售額一直下滑，規(guī)模較小的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)還不能彌補(bǔ)這種缺口。過去，專注于可樂的市場(chǎng)開發(fā)曾給可口可樂帶來長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，但現(xiàn)在，這已是致命弱點(diǎn)。

　　事實(shí)上，可口可樂去年就請(qǐng)回了退休的Neville Isdell出山擔(dān)任CEO，要用“增加營(yíng)銷和非碳酸飲料”的方式重新贏得利潤(rùn)增長(zhǎng)。但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)(AT&T的長(zhǎng)話業(yè)務(wù)、Merck的專利藥等)，要改變這種狀況并非一朝一夕之功。

　　繼和美國(guó)在線的合作以后，Google和微軟的另一場(chǎng)紛爭(zhēng)也告一段落。上周五，雙方就李開復(fù)一事已經(jīng)達(dá)成和解。盡管不知道Google會(huì)出什么代價(jià)，但李從此終于可以名正言順地成為Google的一員了。Google早就知道面對(duì)微軟——雖然缺乏原創(chuàng)性，但在模仿方面卻往往能戰(zhàn)無不勝——不能僅僅防守，一定要無所畏懼地以攻為守。去年底，Google在離微軟總部Redmond只有十來英里的Kirkland設(shè)分公司，并宣布此舉是“為了吸引那些不希望背井離鄉(xiāng)的天才們”的時(shí)候，人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)已經(jīng)白熱化。有報(bào)道稱，李開復(fù)去向比爾·蓋茨辭職時(shí)，后者從抽屜里拿出早已準(zhǔn)備好的訴訟文書，“我們一直想起訴它了，現(xiàn)在終于等到一個(gè)副總裁級(jí)別的人辭職了。”

　　也許受這種情緒的影響，Google的投資者也無所畏懼。圣誕節(jié)休市前，Google的股價(jià)已經(jīng)高達(dá)430美元，市值超過1270億美元，接近微軟(2800億美元)的一半。兩者的市盈率揭示了巨大的差距：95Vs.22。也許Google過于熱門了，以至于機(jī)構(gòu)投資者不得不為不買入Google而不是買入提供理由——就像當(dāng)年IBM給機(jī)構(gòu)投資人帶來困惑那樣。價(jià)值型投資者和成長(zhǎng)型倒是取得了空前的一致，堅(jiān)定的價(jià)值投資者Andrew Feinberg說：“我的觀點(diǎn)是該公司有權(quán)力擁有2007年收益的40~50倍市盈率。華爾街對(duì)Google2006年的盈利預(yù)計(jì)是每股8.59美元，而Google一向能讓人吃驚，我覺得9.5美元一股是很可能的。這樣，2007年比2006年增長(zhǎng)35%，每股收益是12.83美元，如此，Google的股價(jià)應(yīng)該在513~642美元之間。”

　　Feinberg的估值過程在眾多的算法中還算比較“理性”，但前提是Google還能持續(xù)高速(95倍市盈率)增長(zhǎng)。事實(shí)上，考察2005年前三季度盈利狀況(營(yíng)業(yè)收入分別為12.6、13.8、15.8億美元，凈收入分別為3.69、3.42、3.81億美元)，我們的結(jié)論很明顯：要通過這個(gè)考驗(yàn)，Google也許還需要太多的奇跡。

　　01年“9.11”以來，美國(guó)航空業(yè)已連虧5年，最近預(yù)測(cè)說2005年虧損額將接近100億美元。高油價(jià)是罪魁禍?zhǔn)祝瑔未艘豁?xiàng)，美國(guó)航空公司的支出就比上一年增加了94億美元。這就不難理解為什么全美共有8家航空公司處于破產(chǎn)狀態(tài)。

　　恐怖襲擊、SARS、高油價(jià)接踵而至，運(yùn)氣從來沒有這么背過。不過，造成慘烈后果的根本原因是航空業(yè)資本結(jié)構(gòu)上的缺陷：航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，負(fù)債占很大比例(跟銀行業(yè)類似)，這就意味其在運(yùn)營(yíng)時(shí)必須保持穩(wěn)定正常的收入。不幸的是，就像高空的氣流一樣，航空公司所處的環(huán)境從來都不是穩(wěn)定可預(yù)期的。“9.11”，SARS等意外事件造成的影響看起來似乎是短期的，但航空公司很有可能就因此而背負(fù)了沉重的包袱：例如利潤(rùn)的下降引起評(píng)級(jí)的降低，從而融資成本大大增加；或者由于無法及時(shí)償債而產(chǎn)生流動(dòng)性問題。一旦無力償還債務(wù)，航空公司會(huì)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。但某一家航空公司的破產(chǎn)往往會(huì)讓其他公司的處境更糟。申請(qǐng)破產(chǎn)的公司可以豁免部分債務(wù)，消減勞動(dòng)力和退休金成本。對(duì)于那些有擔(dān)保的債權(quán)人，他們往往都會(huì)發(fā)現(xiàn)讓那些昂貴的飛機(jī)在天上繼續(xù)飛比把它們賣掉更為合算——同樣是虧損，為什么不讓虧損更小些呢？從而，申請(qǐng)破產(chǎn)的航空公司無一例外地“輕裝上陣”，使得競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。這就是為什么航空業(yè)成為巴菲特公開承認(rèn)自己錯(cuò)誤投資的兩個(gè)行業(yè)之一(另一個(gè)為紡織業(yè))的根本原因。

　　不過，最近美國(guó)航空(US Airways)和美國(guó)西部航空(America West Airlines)合并成立的美國(guó)航空集團(tuán)(US Airways Group)卻讓人眼前一亮。從9月份合并擺脫破產(chǎn)以來，新公司股票已漲了一倍以上，市值超過了30億美元。合并產(chǎn)生的費(fèi)用消減是造成這種效果的重要原因。整合計(jì)算機(jī)系統(tǒng)每年可以節(jié)約1億美元；消減重疊的管理工作：1億美元；合并工作場(chǎng)所：5000萬美元；整合飛機(jī)編隊(duì)：1.75億美元。耐人尋味的是這些費(fèi)用消減能夠較為順利推行的重要原因：CEO帕克的太太。帕克太太曾擔(dān)任12年的空勤人員，深知空勤人員和飛行員們的心理。在兩家公司合并的時(shí)候，帕克太太教會(huì)了先生如何從員工的角度去看問題，改變溝通方式，使得后者感到自己受到了必要的尊重——在公司合并時(shí)幾乎總是嚴(yán)重缺乏的一個(gè)元素。這種溝通態(tài)度使得勞資雙方可以順利地在一些重大議題上達(dá)成一致，為運(yùn)營(yíng)爭(zhēng)取了寶貴的時(shí)間，節(jié)約了大量資源。也許，這個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)是企業(yè)家每天必須在心頭重復(fù)的：人們?yōu)槟愎ぷ鳎�在很多時(shí)候不僅僅是為了獲取一份金錢收入。

　　哪個(gè)國(guó)家是美國(guó)以外在納斯達(dá)克擁有上市公司最多的國(guó)家？加拿大？英國(guó)？中國(guó)？答案也許會(huì)讓你吃驚：以色列——共有70多家公司在納斯達(dá)克上市，絕大多數(shù)都在高科技領(lǐng)域。目前，以色列的高科技企業(yè)每年出口額高達(dá)130億美元，占總出口額的40%左右。種種跡象表明，以色列的高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和巴以沖突升級(jí)的雙重打擊中迅速恢復(fù)。

　　以色列能擁有如此多的納斯達(dá)克上市公司，除了其與美國(guó)傳統(tǒng)的密切聯(lián)系和缺乏強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)之外，一個(gè)重要的原因便是大量高素質(zhì)的人力資源。猶太人一貫被認(rèn)為是極其聰明的人種，而且和中國(guó)人一樣高度重視教育。這也是英特爾本月初宣布進(jìn)一步在以色列投資35億美元——該國(guó)最大的一筆企業(yè)投資——的重要原因。這筆投資將被用于新建一座工廠利用45納米工藝生產(chǎn)300毫米芯片，會(huì)在當(dāng)?shù)毓蛡蚣s2000名員工。目前，英特爾在以色列有兩個(gè)工廠、5家研發(fā)中心，聞名遐邇的迅馳技術(shù)就是在這里開發(fā)出來。

　　以色列本土企業(yè)家也表現(xiàn)極其出色，一個(gè)很好的例子是我最喜歡的股票之一：M系統(tǒng)閃存先鋒公司。成立于1982年的M系統(tǒng)于1989年率先提出閃存概念后，就一直在該領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，并在近兩年抓住閃存業(yè)的爆發(fā)機(jī)會(huì)，在利潤(rùn)豐厚的高端閃存市場(chǎng)占據(jù)了不小的市場(chǎng)份額。該公司創(chuàng)始人Dov Moran深諳創(chuàng)新對(duì)自己企業(yè)的重要性，在M系統(tǒng)內(nèi)部現(xiàn)在有一項(xiàng)規(guī)定：如果有員工的一項(xiàng)發(fā)明被證實(shí)具有創(chuàng)新性，并可以申請(qǐng)專利，該員工立即可以獲得5000美元獎(jiǎng)金。而一旦專利最后被授予，他還將獲得進(jìn)一步獎(jiǎng)勵(lì)。這樣的機(jī)制使M系統(tǒng)一直保持著強(qiáng)有力的創(chuàng)新能力，并進(jìn)而獲得源源不斷的收入。而M系統(tǒng)的成功也為后來的公司鋪平了道路。上個(gè)月，以色列另一家生產(chǎn)閃存的企業(yè)Saifun半導(dǎo)體也成功登陸納斯達(dá)克，融資1.21億美元。

　　中國(guó)人和以色列人在很多方面類似，但由于長(zhǎng)期缺乏商業(yè)文化，我們?cè)谄髽I(yè)家精神方面有不少欠缺。Moran從小就在家里的車庫內(nèi)為父親打工，這段經(jīng)歷對(duì)他后來成功創(chuàng)辦M系統(tǒng)相當(dāng)重要。為了誕生更多的偉大企業(yè)家，我們也許應(yīng)該從孩子們進(jìn)行一些必要的商業(yè)熏陶。