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邊陲小城文山，也能轉動資本市場魔方，將地方散亂電力資產打包上市做高公司價值出售
□ 本報特約作者 伯倩
文山州系昔日戰火紛飛之地，包括著名的麻栗坡在內，下轄8縣皆為國家級貧困縣。偏
居一隅的小政府也有大智慧，隨著12月1日，文山電力(600995)發布公告，暗含其中的一段精彩資本故事，或將落幕。
文山電力公告稱，公司最大股東和實際控制人文山州人民政府，與中國南方電網云南電網公司達成協議，將上市公司股份轉讓給云南電網公司。
這意味，文山州政府持有的“電網合一”的寶貴資產，將按市場價格全部出售。昔日大力氣整合境內電力資產，到如今整體轉讓股權，歷時6年。此間全國各原歸地方所有的電力資產，多以資產上劃和補償性購買，被“低價”處理，能以文山州之長遠方案，做高3倍價值再出售者，寥寥無幾。
易主云南電網
公告一出，文山電力股價連拉陽線，從11月29日的6.02元收盤價，上升到12月9日的6.5元均價。關于此次股權轉讓價格，文山電力董秘對《財經時報》表示：“具體細節尚未決定。”
但可資參照的是，就在不久前的11月4日，文山電力第二大股東文山盤龍河流域水電開發有限責任公司，將所持有占總股本16.34%的股份，全部轉讓給云南廣聚明源投資公司，轉讓價格以公司2004年的每股凈資產2.77元為基準。
法人股轉讓多以凈資產為基準。若循此慣例，文山電力現時每股凈資產3.1元，以文山州政府通過文山電力公司，間接持有上市公司37.41%計，涉及金額2.03億元。
昔日文山州持股成本，是以經營性資產作價6631萬元構成，若以2.03億元價格成交，獲利超過300%。
雖然廣聚明源公司承諾將參與公司股權分置改革工作，但是市場人士認為，這些股權將來也會賣給云南電網公司。倘若如此，云南電網公司就擁有53.75%股份，成為絕對的控股股東。
為何賣掉下蛋金雞？
文山州地方財政困難，擁有優質上市資產實屬難得，為何要在大好前景下，拱手讓出？
文山電力2005年中報顯示，凈利潤近超過2300萬。公司即將向越南送電，更可獲得穩定收益，前景喜人。
市場人士對《財經時報》分析：“電力板塊股改在即，文山電力第一大股東持股比例很低，股改后很難保證對公司控制力。”
現時股權分置改革進入中局，過往案例多在每10股送3股左右，以此比例計算，文山州所持37.41%股份，將會縮水到28.05%，被遠遠攤薄至30%之下。
在公司并購中，30%股權是避免被并購的重要防線，因為潛在收購方若增持超過30%股權，將要走向所有股東發出全面要約的艱難程序。
公司控制的重要防線遲早被突破，相比之下，在股價高企時開出價碼，讓虎視眈眈的南方電網入局更加劃算。
小政府的大智慧
偏僻山鄉的政府，能夠將產業與資本市場相連，展現出來的大智慧令人贊嘆。
文山州轄區東交廣西壯族自治區，南接越南，所屬8個縣都為國家級貧困縣。在這樣的環境中，各種礦產資源豐富，卻缺乏資金來盤活。水電資源成為文山州走出困境的唯一法寶。
文山州境內水能蘊藏量達343萬千瓦，可開發容量175萬千瓦。地處喀斯特地貌的文山江河縱橫、溝深水急，利用大自然造就的鬼斧神工建設梯級電站，將河水“吃干榨盡”，這就是文山州政府選擇的電力發展特色道路。
在此開發思路下，文山州涌現出很多小水電站，在能源供應和稅收上貢獻不菲。但是文山州政府意識到，單純靠以水電養礦冶工業還是不夠的，發展速度太慢，在招商引資上競爭力又不大。打包上市拿到真金白銀，成為上策。文山電力股份有限公司成立于1997年，就在1999年，公司就和券商進行了接觸。經歷近5年的艱難努力，2004年6月公司終于在上海證券交易所A股上市，發行價格8.2元，市盈率16倍，共籌資超過2.9億元。
這些錢，除歸還了銀行貸款之外，都投入固定資產建設，成為文山州經濟發展的基礎設施。
文山電力自從去年6月進入股市以來，表現一直不錯，近來借能源產業的東風，已經成為股市上的一匹黑馬，各證券公司的推薦股。
在同行業公司中，文山電力的市場表現上佳。12月7日電力行業的成交價格中，文山電力的成交價為6.39元，排在第四位，遠遠高過其資產等方面的排名。比它高的只有深能源A、桂東電力和G長電。其管理層預計2005年度凈利潤較去年同期將增長50%以上。
治理之難
盡管是股市黑馬，但公司治理仍不容樂觀。文山電力在上市初始，竟然傳出“上市丟了電站”：招股說明書中提到的集資建設的法朗河電站，在公司所有電站中竟然不見蹤影。
《財經時報》更發現，公司過往公告中也存在明顯的錯誤。有3份公告涉及到文山電力向越南輸出電力一事。其中兩個公告中載明云南電網和文山電力的結算價格是0.28元，一份公告中卻是0.25元。
公司2005年11月8日發布的公告稱，文山電力第二大股東文山盤龍河流域水電開發有限責任公司轉讓股權的價格是2.77元，是上年末的每股凈資產。而公司2004年的年報中，公司的凈資產是6.02元。
盡管治理堪虞，但瑕不掩瑜，小政府的大智慧就是：在該上市的時候上了市，又在該賣錢的時候賣了錢。
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