中鋁掀動新一輪并購狂飆

　　鋁業利潤周期，在電解鋁和氧化鋁間作鐘擺運動，氧化鋁價格已處峰值，中鋁急于打通產業鏈。國家持續出臺的行業嚴管政策，客觀上為中鋁大肆并購電解鋁企業鋪平道路

　　□ 本報記者 羅斌

　　電解鋁企業的漫長嚴冬仍無盡頭。

　　行業的唯一主宰中國鋁業(資訊 行情 論壇)(2600 hk，以下簡稱中鋁)9月9日宣布，將在年底前落實1-2個包括A股公司在內的收購項目，并考慮繼續調高氧化鋁價格(此前中鋁市場價為4300元/噸)。

　　大一些的鋁企，如一桶暗紅的鋁水被倒入中鋁這個大模子里，已是進入天堂一般的命運。有30萬噸電解鋁產能、總資產45億元、利潤增長同比跌去4成的關鋁股份(資訊 行情 論壇)(000831)，是被坊間熱傳的幸運兒之一。

　　在這個受制于氧化鋁和電力的行當里，小一點的企業將走向滅亡(今年已有8家企業破產)，而那些僵而不死的企業，將勒緊褲帶熬下去。

　　就在8月22日，國家新政又規定，加工貿易項下的進口氧化鋁，將視同進口貿易，要征收8%的關稅以及17%的增值稅。

　　中國是世界第一產鋁大國，2004年有950萬噸電解鋁產能，實際產量在700萬噸左右。以近期16500元/噸電解鋁價格計，總產值約1150億元。就是這樣一個與住房、汽車等終端產業相連的重要中間行業，目前全行業虧損面已占80%。

　　回看兩年來苦不堪言的電解鋁業，國家基于電力供應緊張持續出臺打壓政策，在客觀上為中鋁提高壟斷爭取了時間。這也顯示了政策層通過行政手段，建立能與國際巨頭匹敵的本土行業公司的堅定決心。

　　生態成因

　　生產1噸電解鋁需耗用2噸氧化鋁、15000度(千瓦時)電，分別占到目前生產成本的50%和30%，要探源行業惡劣生態成因，需回朔上游產業的氣象變遷。

　　1998年亞洲金融風暴后，中國經濟短暫蟄伏，在2000年開始步入上升軌道，GDP增長由前一年的7%上升到8%。而鋁消費增長遠高于GDP增長，兩者彈性系數在1.3-1.8之間。

　　事有偶然，2000年美洲大旱，水電站發電銳減導致電價猛升，美國鋁業(全球第一大鋁生產商)關停200萬噸電解鋁產能，導致氧化鋁供應過剩。其時，氧化鋁價格僅為目前一半不到，在2000元/噸左右。而電解鋁由于緊缺，價格上漲350美元/噸而出現暴利，國內對鋁生產的市場預期異常強勁。

　　掣肘鋁業生產的電力供應，在彼時也是另一番境況。2000年的國內電力供應，尚處于1998年開始的過剩期內，許多電廠因有電難“賣”而煩惱。

　　作為納稅大戶的電解鋁項目，可消耗大量電力，更可造福一方。凡此種種，令各地紛紛大上項目，讓電解鋁產能從2000年到2003年的3年間，由318萬噸猛增到834萬噸。

　　如此迅猛的產能擴張，打破了電解鋁、氧化鋁平衡的供求關系。2003年年底，氧化鋁價格從年初的2200元/噸，上漲到年底的3700元/噸。2004年中國氧化鋁產量為650萬噸，而需求硬缺口則高達630萬噸。

　　雪上加霜的是，本來過剩的電力開始極度緊缺。緊缺是由于1998年始，國家對經濟增長估計不足，實行“三年不上火電”政策，埋下未來電力緊張的種子。火電項目建設需2-3年周期，從2003年開始，電力硬缺口有400億度之多，相當于生產260萬噸電解鋁的消耗。

　　2003年5月，中央政府開始剎車各地電解鋁項目審批，要求地方政府停止審批新建項目。但電解鋁項目投資規模小，收益穩定，建設周期僅需一年左右，各地新上項目屢禁不絕。

　　2003年底，中央政府再次提出，迅速遏制電解鋁違規建設、盲目投資勢頭的要求，并于次年4月發出通知，將電解鋁固定資產投資項目資本金比例，由20%及以上提高到35%及以上。

　　銀行的信貸收緊，是真正的殺手锏。在2004年，電解鋁企業已很難獲得新的銀行貸款，并被要求在年底前償付短期銀行貸款，這讓部分企業流動資金周轉異常困難，正常的生產經營難以維持。

　　以貴州鋁廠為例，該廠只有一半產能處于運營狀態。中國包頭鋁業(資訊 行情 論壇)也表示，2005年年底前將關閉一座年產能為3萬噸的鋁廠。

　　行業周期

　　回看中鋁，在電解鋁產業環境如此惡劣的2005年，其電解鋁產能比2004年竟提高了52%，至134萬噸。而在2002-2004年間，3年的電解鋁產能不過提高了17%，至88萬噸。

　　作為鋁業生產商，中鋁的利潤分布十分畸形，62%為氧化鋁，37%為電解鋁生產。氧化鋁毛利率為46%，電解鋁的毛利率卻僅為0.08%。

　　鋁業的利潤周期，是在電解鋁和氧化鋁間作鐘擺運動。中鋁已壟斷中國98%氧化鋁生產的地位，擁有850萬噸氧化鋁產量，而電解鋁生產僅為134萬噸。

　　2004年全球氧化鋁總產量為5680萬噸，其中60%的氧化鋁產量，都在氧化鋁、電解鋁生產的一體化公司內消耗。這樣的一體化公司，可在產業周期在上下游間浮動時，確保公司的平均利潤。

　　世界前三大鋁生產商都擁有上下游一體的完整產業鏈，細究它們2004年氧化鋁與電解鋁產能的匹配，就知道中鋁的上下游產能配比有多畸形。

　　世界三大鋁生產商為美國鋁業(alcoa)、加拿大鋁業(alcan)和俄羅斯鋁業(rusal)。三家公司氧化鋁與電解鋁產量分別為：美國鋁業1434萬噸和337萬噸，加拿大鋁業580萬噸和330萬噸，俄羅斯鋁業314萬噸和267萬噸。氧化鋁與電解鋁產能比分別為4.25、1.75和1.17 ，而中鋁的產能比為6.34，遠高出國際同行。

　　目前，氧化鋁行業周期已處在頂峰。2005年第一季度氧化鋁國際現貨平均價為395美元/噸，受中國調控電解鋁產業影響大起大落的2004年，全年平均價為381美元/噸，全球經濟高速增長的2003年，僅為290美元/噸。

　　價格回落的先兆非常明顯。2004年，美國鋁業公司(alcoa)、加拿大鋁業公司(alcan)和必和必拓公司(BHP-Billiton)在澳大利亞、蘇里南、牙買加、愛爾蘭等地新增和擴建的氧化鋁項目，年產能總共1400萬噸，2005年又將增加740萬噸產能。氧化鋁項目建設周期在2年左右，以此推算，遲至2006年，全球氧化鋁供應將得到徹底解決。

　　與氧化鋁供應的改善幾乎同步，中國的電力緊張局面將在未來兩年趨緩，甚至有出現新一輪過剩的可能。

　　2005年，中國電力(資訊 行情 論壇)需求仍有2500萬千瓦的硬缺口，但僅2004年開工的電力項目裝機總容量就為5000萬千瓦，投產電力裝機容量則為3700萬千瓦。

　　中國電力企業聯合會副理事長葉榮泗曾指出，絕大多數地區的電力供需可望在2005年夏天后由緊張轉向緩和，并在2006年實現基本平衡。以電力行業目前的發展勢頭，電力過剩將在所難免。

　　屆時，中鋁依仗氧化鋁獲得巨額利潤的好時光不復存在。可能出現的新一輪電力過剩局面，以及回落的氧化鋁價格，將讓鋁業利潤周期，大幅擺向電解鋁生產。

　　中鋁將在新一輪行業周期到來之前，繼續上演擴張電解鋁產能的狂飆。