正逢并購時機

　　2003年的中國電解鋁市場，超過800萬噸產(chǎn)能已經(jīng)完成。對地方政府而言，電解鋁項目多為地方骨干企業(yè)和納稅大戶，銀行信貸支持這些企業(yè)現(xiàn)象時有發(fā)生。對于企業(yè)而言，一次性投入已經(jīng)發(fā)生，如果停工將顆粒無收。

　　就電解鋁生產(chǎn)特點來說，一條生產(chǎn)線造價在1000萬元以上，一旦停工，礦渣將凝固在電解槽內(nèi)，將報廢整條生產(chǎn)線。

　　中央審批的封殺和項目自有資金門檻提高，起到對電解鋁業(yè)增量調(diào)控作用，約有150萬噸產(chǎn)能的擴產(chǎn)計劃被放棄，另有40余家企業(yè)共計近70萬噸新增產(chǎn)能胎死。

　　但對于存量市場而言，這樣的調(diào)控措施收不到多少效果。讓決策者意外的是，接二連三的調(diào)控政策出臺本身，就是強烈的市場暗示。中國鋁生產(chǎn)量世界第一、消費量世界第二，來自中國的不確定政策因素，令國際氧化鋁商削減生產(chǎn)計劃。

　　通過國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，可以看出上下游的供求平衡完全被打破。2003年全球氧化鋁缺口為7.6萬噸，到了2004年，這一數(shù)字迅速放大為90萬噸。

　　以中鋁(資訊 行情 論壇)氧化鋁價格為例，在2003年由2000元/噸飛速上漲到3700元/噸。這樣的速度，令中鋁成為當年香港股市上表現(xiàn)最好的國企股，股價上漲幅度達365%。經(jīng)過數(shù)次調(diào)價，2004年10月至現(xiàn)在，中鋁氧化鋁現(xiàn)貨價穩(wěn)定在4430元/噸。

　　對那些僥幸落地的電解鋁企業(yè)來說，來自上游供應的大災難真正開始。在電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成中，50%來自氧化鋁，另有30%-40%來自耗電。

　　2004年，國家統(tǒng)一上調(diào)工業(yè)電價，取消了對電解鋁企業(yè)的優(yōu)惠電價。以電解鋁生產(chǎn)大省河南為例，每度電上調(diào)0.05元-0.582元。

　　此外，針對電解鋁、鋼鐵等高耗能行業(yè)，國家發(fā)改委與國家電監(jiān)會力推“差別電價”政策，即在工業(yè)電價基礎上，每度電再上調(diào)0.05元。

　　此兩項電價上調(diào)，令每噸電解鋁的生產(chǎn)成本將增加1500元。目前電解鋁銷售價在16500元/噸左右，如嚴格以氧化鋁現(xiàn)貨價格2噸及1.5萬度(生產(chǎn)1噸電解鋁需耗用2噸氧化鋁、15000度電)“差別電價”簡單成本計算，一噸電解鋁的生產(chǎn)成本竟超過18000元。

　　在實際操作中，生產(chǎn)成本要略低于此數(shù)。“差別電價”執(zhí)行并不徹底，電解鋁企業(yè)為電力企業(yè)下游大客戶，實際電費要較此為低。以云南滇能鋁業(yè)公司為例，據(jù)公司介紹，目前生產(chǎn)1噸電解鋁的成本約在17000元。也就是說，生產(chǎn)一噸電解鋁，要虧損500元。

　　在慘淡生存環(huán)境下，電解鋁企業(yè)虧損在80%以上。能賺錢的，只是如蘭州鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(600296)這樣的“中鋁” 系公司，有穩(wěn)定的氧化鋁供應，(中鋁對集團內(nèi)成員氧化鋁內(nèi)部價在3000元/噸)并能享受國家優(yōu)惠電價。

　　用非“中鋁系”上市公司焦作萬方(資訊 行情 論壇)(000612)2005年半年報與蘭州鋁業(yè)做比，可以看出盡管蘭州鋁業(yè)凈利潤大幅下降，由去年同期的9391萬元下降至5849萬元，尚能微利存活；而焦作萬方的凈利潤，已由去年同期的盈利4805萬元，變?yōu)樘潛p3686萬元。

　　“中鋁系”上市公司共有3家，分別是山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(600205)、蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(600472)。在未來，這一隊伍將繼續(xù)壯大。

　　中鋁在9月發(fā)布的2005年中報中如此描述：“積極尋找企業(yè)目標，加大電解鋁的并購力度。”電解鋁企業(yè)水深火熱的環(huán)境，是中鋁用并購方式擴大下游電解鋁產(chǎn)能的最佳時機。

　　關鋁股份(資訊 行情 論壇)(000831)是最佳的收購對象之一。這家總資產(chǎn)45億元的公司，目前經(jīng)營緊張，現(xiàn)金流為-2251萬元。

　　關鋁股份于2001年投資23.85億元，擴產(chǎn)20萬噸電解鋁產(chǎn)能，新建產(chǎn)能在2003年底建成并成功試送電，但公司一直無力啟動該產(chǎn)能。坊間一直有傳，關鋁股份將成為中鋁最為感興趣的收購對象。