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本報記者于兵兵發自上海
信貸資產證券項目的籌備速度在加快。一直處于爭論漩渦核心的受托機構終于塵埃落定。而這一定音也標志著醞釀已久的信貸資產證券進入實際操作的倒計時
信貸資產證券“年底有望面市”的預計，基于央行與銀監會閃電般的項目籌備速度
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據了解，近日，上海華寶信托投資有限公司已經就近期出臺的《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法(草案)》向央行和銀監會提交了意見書。業內人士稱，在廣泛聽取受托機構和相關機構意見后，《信貸資產證券化監督管理辦法(草案)》(下稱《監督管理辦法》)的定稿將在三個月內出臺，為首批產品在年底推出做最后的文件準備。
華寶信托是已經確定的全國5家首批獲準發行信貸資產證券的受托機構之一。據公司相關人士透露，上海共有2家信托公司入圍這5家機構，除上海華寶信托投資有限公司外，還有上海國際信托投資有限公司。
一直處于爭論漩渦核心的受托機構終于塵埃落定。而這一定音也標志著醞釀已久的信貸資產證券進入實際操作的倒計時。閃電籌備速度
“此次的信貸資產證券，從4月份推出試點管理辦法后，在三個多月的時間里，六七個相關管理制度都出來了，可見央行和銀監會對它的高度重視。”一位項目相關人士說。
華寶信托拿到的《監督管理辦法》是繼4月20日推出《信貸資產證券化試點管理辦法》(下稱《試點管理辦法》)后，中國人民銀行和銀監會出臺的第6個相關管理制度。
初步統計，從5月至今，有關部門已經出臺了資產證券化信息披露規則、會計處理規定、抵押權變更登記規定等配套政策辦法。8月中旬，中央國債登記結算有限責任公司向國家開發銀行、中國建設銀行和結算成員發布了《資產支持證券發行登記與托管結算業務操作規則》，對資產支持證券的發行、登記、托管、結算以及兌付等具體環節作出規定，標志著信貸資產證券正式進入可操作階段。
而正在抓緊制訂中的《資產證券化監督管理辦法》和《稅務處理規則》將成為政策準備的最后環節之一。
“這份《監督管理辦法》的草案共有六個部分，對發行機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構和投資機構等都做出了明確的責權規定，但是我們感覺應該對每一個環節上的責任機構做出更細致的操作指引。”指著手中的《監督管理辦法》，海華永泰律師事務所首席合伙人顏學海對記者說。海華永泰作為華寶信托的法律咨詢機構，協助其起草了對這一《監督管理辦法》的意見書。拿什么樣的資產出來？
據了解，5家信托機構哪些承接發行國家開發銀行的基礎設施等貸款證券，哪些承接發行建設銀行住房抵押貸款證券，目前還沒有明確劃分。“但由于華寶信托是寶鋼旗下企業，而寶鋼又是建行股東之一，所以華寶信托承接住房抵押貸款業務的可能性很大。”知情人士稱。
根據最初的《試點管理辦法》，發起機構、貸款服務機構可以為同一機構，但特設的信托機構“由依法設立的信托投資公司或中國銀監會批準的其他機構擔任。”而從國外特設信托機構的通行模式看，其設立也同樣離不開發起機構。寶華信托入圍5家機構之一，與寶鋼的建行股東背景不無關系。
而此前就有專家提出，信貸資產證券的發行可能出現發行機構、貸款服務機構和信托機構三類機構實質為同一機構或同一機構控制的情況。如果銀行單方面主導資產證券化，可能會造成非優質資產的風險轉移，資產支持證券投資人的權益因而受到侵害。
“盡管有會計所、律師事務所等各環節對信貸資產進行分級評估，但是銀行到底拿了什么樣的資產出來，只有發行機構本身最清楚。不同住房的按揭貸款，其風險系數會不同。銀行會考慮將不同等級的風險產品綜合起來，放在一個資產池中，使其產生最大的證券價值。”顏學海表示。發起人承擔最后風險？
正因為信貸資產證券的風險復雜性，業界曾有看法，是否由建行承諾對出現問題的信貸資產證券進行資產回購以分散投資方風險。對此，顏學海的解釋是，這一承諾很可能是應受托機構和機構投資者的要求而做出的。盡管這種回購承諾并不適用于每一類證券產品，但是作為風險性比較復雜的金融產品而言，發起人有責任承擔最終風險。
對于信貸資產證券業務的流程，北京相關法律專家向記者作了通俗的解釋，銀行A向借款人B放貸10000元，回收利息為5%，但是全額回收本金的時間較長。現在銀行A委托信托公司C將這份債權以證券方式發行給認購方D，并承諾定期支付利息4%。每月銀行收回的貸款利息將通過C支付給認購方。這樣，A順利收回本金，利息差價分流給信托機構、貸款服務機構和投資機構等環節部門。
“正因為信貸資產證券牽涉多方交易，決定了信貸資產無法向普通個體發行。因為這個證券產品不像一只公司股票那么簡單，它的背景和牽涉因素實在太復雜太難考察了。即使是機構投資者也很難將這一證券背后的資產狀況考察到徹底清楚。”
因此，一旦B無法按時支付銀行貸款利息，認購方D的收益將無法保障。而此時，發行方A就有責任回收不良資產，以確保認購方權益。
“同時，受托機構也會在其產品的具體設計中，通過優先受益權等環節的設定來保障證券投資方的最大利益。”顏學海稱。比如，依托50億元的資產池可分別發行20億元優先級證券和30億元次級證券，資產池收到的貸款本息首先保證償還優先級證券，而次級證券要吸納整個資產池的風險。畢竟，要實現首批產品的成功發售，認購者的認可是最終決定因素。責任有待明確
在有關信貸資產證券的討論中，法律沖突和對海外認購者的規定一直備受關注。
對于為信貸資產證券而專門設立的“特殊目的信托機構(SPV)”與《公司法》、《破產法》、《民法通則》等相關法律存在沖突，相關法律人士的解釋是，借貸人從銀行貸款后形成一種債權，作為一種公司資產處理，銀行是否能將債權再轉賣，這涉及《合同法》、《民法通則》中對債權債務轉移的法律規定。“畢竟信托不是委托，信托產品是確定存在轉移的。”顏學海稱。而法律是不可隨便更改的，所以，要做到盡量繞開法律限制，信貸資產證券的推出難度可想而知。但是，在北京負責資產證券法律咨詢的相關律師表示，本質上發行機構并沒有完全放棄債權，畢竟還款人定期向銀行支付還款，而不是向SPV或證券認購者。
另一方面，對于海外基金能否購買國內的信貸資產證券，專家介紹，根據《監督管理辦法》，信貸資產證券將以現券買賣的方式在銀行同業拆借市場進行交易。也就是說，只有那些在此“同業市場”范圍內的銀行、證券公司、財務公司、信用社、信托公司、基金公司等有權認購，對于海外基金能否認購，草案并沒有明確說明。“因此，海外基金只能以入股內資基金公司的方式，或在QFII投資額度范圍內投資信貸資產證券。”專家指出。
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