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王遠昊
我國進口的氧化鋁除了滿足國內電解鋁需求以外，相當一部分是來料加工后轉化為原鋁出口，這是一個典型的出口導向型行業(見右圖)。本文從匯率變動對需求和供給方面的沖擊角度來考察人民幣升值對鋁進出口的影響。
對于出口導向型行業來說，除了產業政策以外，對進出口影響最大的就是實際有效匯率的水平。人民幣實際有效匯率(REER)是剔除本國物價與主要貿易伙伴的物價水平的相對變化后，人民幣相對于主要貿易伙伴貨幣比價的綜合指標。實際有效匯率高低決定一國產品價格競爭力。人民幣實際有效匯率在1995至2001年之間升值了30%，原因主要是這段時期人民幣盯住美元，名義有效匯率隨同美元在這一時期的走強而升值。但我國通貨膨脹率高于主要貿易伙伴，出口競爭力在此期間有所削弱。但是由于生產效率的提高和世界需求的增長，中國的出口依然持續快速增長。實際有效匯率在2002年達到峰值，隨后由于美元的貶值而下跌，截至2004年底，人民幣REER共貶值了13%。
除實際有效匯率外，出口增長還受外部需求影響。外部需求可以用各主要貿易伙伴按貿易額加權平均計算的GDP來表示。外部需求增長促進出口，而實際有效匯率的增長在假設其他條件不變的情況下將會抑制出口。
理論上，進口需求受實際有效匯率和內部需求影響。內部需求與進口成正比，實際有效匯率與進口成反比，因為匯率的上升將導致進口商品本幣價格的下降。雖然內部需求可以用中國GDP或工業增加值來表示，但與出口相似，進口也可以分為兩部分———國內消費或投資用進口(一般貿易進口)和加工貿易進口。加工貿易生產的部分內部需求實質上來自于外部，因此在估算鋁行業進出口的時候，需求變量都可以用電解鋁各主要貿易伙伴按貿易額加權平均計算的GDP來表示(左下表列出了中國電解鋁出口的幾大貿易伙伴)。
從估計的結果來看，人民幣升值將導致氧化鋁進口量和電解鋁的出口量同時下降。這與來料加工行業的性質相符。根據初步測算，人民幣2%的升值幅度將導致氧化鋁進口需求減少5%左右，而電解鋁的出口則會大幅減少15%。但需要指出的是，電解鋁出口最終是受到國家對鋁來料加工行業政策的約束，按照目前的政策思路，政府為了限制高能耗、高污染的資源類產品的過度出口，而采取下調或取消部分產品出口退稅、停止加工貿易、提高出口暫定關稅等措施，可以預見不管是氧化鋁進口還是電解鋁出口，都將因政策限制而出現大幅度減少。
(作者單位：中信期貨機構管理部)
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