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華夏證券研究所

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lang=EN-US style='font-size:14.0pt;mso-bidi-font-size:12.0pt;mso-fareast-font-family: 華文行楷'>  魏琦

（2004/6/21-2004/6/25）

本周，交易所債券市場溫度繼續(xù)上升，上證國債指數(shù)連續(xù)收出四根陽線，周五有所回落，最終收于94.55點(diǎn)，較上周上漲0.38點(diǎn)，企債指數(shù)則以五根陽線收盤，收于95.62點(diǎn)，較上周上漲0.69點(diǎn)。

分析本周債市繼續(xù)升溫的原因，主要有兩個方面：

第一，前期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對債市形成的利好在本周繼續(xù)得到反應(yīng)。由于本周沒有新的數(shù)據(jù)出臺，基本面處于空白狀態(tài)，因此，市場對于前期利好數(shù)據(jù)的反應(yīng)繼續(xù)維持，特別是上周公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如，固定資產(chǎn)投資增幅大幅回落、CPI環(huán)比下降、工業(yè)品出廠價格漲勢趨緩、企業(yè)商品價格總水平環(huán)比下降，等等，對債市的推動作用無疑是較大的。

第二，本周出現(xiàn)的利好消息對沖了上周末出現(xiàn)的升息疑慮，促進(jìn)了債市溫度的上升。利好主要來自于以下幾個方面：

1、上周五召開的央行貨幣政策委員會二季度例會認(rèn)為，宏觀調(diào)控取得明顯成效，同時提出，要綜合運(yùn)用貨幣政策工具，適時適度調(diào)控金融體系流動性，要防止急剎車，避免大起大落。其中關(guān)于防止急剎車的說法明確顯示，央行前期高度關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險的態(tài)度已有改變，貨幣政策緊縮壓力有所緩解，這對于市場信心的穩(wěn)定是很有幫助的。

2、在本周的公開市場操作中，央行將票據(jù)發(fā)行的期限縮短為3個月，表明其對后期回籠資金壓力的預(yù)期有所減輕，同時，本周央行繼續(xù)向市場投放資金，凈投放150億元，這種操作對于市場資金的穩(wěn)定預(yù)期起到了積極作用。

3、本周，人行研究局對于相關(guān)媒體報道的關(guān)于加息方案已經(jīng)上報國務(wù)院的消息進(jìn)行了公開辟謠，消除了上周出現(xiàn)的升息傳言，市場信心得到恢復(fù)。

4、國家發(fā)改委新聞發(fā)言人在新聞發(fā)布會上表示，宏觀調(diào)控措施已在七方面取得明顯成效，并認(rèn)為，當(dāng)前基礎(chǔ)產(chǎn)品價格上漲得到抑制，市場物價基本穩(wěn)定，而當(dāng)前推動物價上漲的主要因素是收斂型的，雖然受上年漲價的滯后影響，三季度物價漲幅可能不會下降，但是四季度物價漲幅會逐漸減小。同時指出，從我國目前的情況和對今后幾個月的發(fā)展趨勢判斷來看，供大于求的格局還沒有改變，在這種情況下，產(chǎn)生通貨膨脹的根本原因還不能成立。應(yīng)該說，上述表示進(jìn)一步鞏固了債市信心，支持了債市的上漲。

受上面兩方面因素的影響，本周交易所債券市場繼續(xù)升溫，但是在周五，伴隨著新債010405上市后的回落，國債現(xiàn)券也全面回落。雖然看似是由新券帶動，但實際上，我們認(rèn)為，周五國債現(xiàn)券的回落還有其他因素的影響，主要有這樣兩個方面：

其一，財政部發(fā)布公告，決定于下周二召開三季度國債籌資及市場分析會，研究三季度國債發(fā)行計劃。這給市場帶來了不確定因素，特別是其中還涉及到20年期債券的發(fā)行問題，加大了市場壓力。

其二，下周將是美聯(lián)儲開會的日期，其是否會加息將成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。對市場而言，這也是一個不確定因素。

正是在不確定性因素的作用下，周五，國債現(xiàn)券出現(xiàn)了回落，預(yù)計下周市場仍將受到這兩個因素的影響，而前期上漲的態(tài)勢將會暫告結(jié)束。

具體來看，本周交易所債券市場表現(xiàn)如下：

國債現(xiàn)券全面上漲，與上周相比，滬市24只國債現(xiàn)券21漲3跌，剔除新券因素，日平均成交額為10.591億元，較上周的10.433億元上漲1.515%；

企業(yè)債券多數(shù)上漲，與上周相比，滬深兩市25只企業(yè)債券14漲9跌2平，日平均交易額為0.375億元，較上周的0.285億元上漲31.642%。02電網(wǎng)（15）因付息出現(xiàn)較大跌幅；

國債回購利率多數(shù)上漲，與上周相比，滬市9只國債回購品種6漲2跌1平，日平均交易額為205.542億元，較上周的198.308億元上漲3.648%。

附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名