謹慎心態主導債市回購利差維持高位

http://whmsebhyy.com 2006年07月07日 05:44 中國證券報

　　王棟琳

　　從4月底以來，銀行間1天和7天回購利差持續高位運行，一直在20個基點以上。分析人士認為，這反映出市場對緊縮的預期一直沒有消除。目前，這一效應已逐漸傳遞到現券市場，收益率曲線將加速增陡。

　　利差兩個月維持高位

　　銀行間回購利率市場化程度較高，被認為能較好的反映出市場成員的流動性狀況。而兩大主力品種R007和R001之間的利差水平變動，則可以從一個角度體現出市場成員對未來的預期。

　　昨日，銀行間市場上質押式回購主要品種利率繼續下降，其中R007和R001加權平均利率分別為2.04%和1.67%，比前一交易日下降4.7和2.5個基點。回購利差已經連續兩個多月保持20個基點以上，這反映出市場仍然對緊縮政策出臺“心存忌憚”。

　　一般來說，當市場成員預期緊縮政策近期將至、融資成本抬升時，機構會更加重視流動性安全，傾向于進行短期回購操作（如R001）。市場上的短期資金供應會更加充足，收益率相應下行。而略長期的回購品種由于供應方減少，收益率將會抬升。這樣，回購利差就開始放大。

　　利差緊隨央行調控而動

　　從圖中可以看出，從年初開始，7天回購和1天回購利差一直在10個基點以下（剔除春節前后特殊時點）。而從4月底開始，利差驟然升至20多個基點。這恰好是央行上調貸款基準利率前后。之后雖然利差開始收窄，但仍處于較高水平。

　　就在6月16日央行宣布將上調準備金率前后，回購利差再次擴大，最高升至45個基點。隨后一直高位震蕩。整個6月份，利差始終保持35個基點左右，這反映出市場高度警惕的心理。

　　更有趣的是，每次緊縮政策出臺回購利差反而擴大。這說明緊縮政策未達到市場預期，“靴子”并未落地。而回購利差兩個月高位運行，最近也沒有明顯回落，這可能暗示著新的緊縮政策在醞釀中。

　　利差效應傳遞至現券市場

　　在緊縮預期未消除的影響下，債券市場謹慎心理仍占上風。縱觀各大機構的7月投資策略，無一不是“縮短久期，關注短期品種，尤其是3年以下券種”。分析人士認為，在這一思路指引下，收益率曲線將加速增陡。

　　在今年上半年里，銀行間1-7年期國債收益率平均上行30個基點，上升幅度最大；8-15年期國債收益率幾乎沒有變動；而15-25年期收益率平均上行14個基點。從這個角度上說，短期端收益率已經大幅調整，中長期端調整壓力較大，8-15年期調整壓力最為突出。中國銀行分析師董德志認為，后期收益率曲線將維持進一步上行趨勢，3年以下短期端上行壓力可能最小。

　　出于風險回避的考慮，預計今后一段時間里，只要緊縮預期未落地，短期端配置就將成為大部分機構的首選，收益率增陡不可避免。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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