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□中國科技證券研究所孫鵬
本周交易所國債市場除周一繼續(xù)回落外，經(jīng)歷了四天縮量盤理格局。債市成交量沒有進(jìn)一步放大反而出現(xiàn)了一定的縮量，另外個(gè)券下跌幅度明顯減弱，由此說明市場既沒有出現(xiàn)無量空跌的恐慌，也沒有出現(xiàn)在下行中放量的多空分歧態(tài)勢，整個(gè)市場處在一種謹(jǐn)慎觀望之中。從國債個(gè)券走勢看，除短期品種全線下跌外，市場并沒有呈現(xiàn)出明顯的期限特征，中
長期債漲跌互現(xiàn)；另外短期浮息債成交活躍，反彈有力，在弱市中表現(xiàn)較為搶眼。
1-9月，國家外匯儲(chǔ)備增加1591億美元，貿(mào)易順差累計(jì)683億美元，外商直接投資FDI為432億元，其余30%多為投資人民幣升值的熱錢。巨額的貿(mào)易順差和境外熱錢進(jìn)入我國一個(gè)很重要的原因就是對人民幣升值仍有預(yù)期，加劇了人民幣存款迅速增長。股市不振、債市收益率低，巨量的資金轉(zhuǎn)而以定期存款的形式進(jìn)入銀行，給央行貨幣政策的實(shí)施增加了難度。至9月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額同比增長19.1%，其中定期存款的增幅所占比重最大。受到資本充足率的硬性約束和股份制改革的影響，銀行貸款增速今年以來一直在年初15%的目標(biāo)之下，巨量定期存款的增加給商業(yè)銀行的資金運(yùn)用帶來巨大壓力，為債市的高位上漲提供了充足的資金支持。
目前市場卻找不出市場急劇下跌的根本原因是什么。除去央行行長的提醒外，基本面與政策面在可預(yù)見的短期內(nèi)依然保持了平穩(wěn)，資金面也依然保持寬松，債券市場并沒有實(shí)質(zhì)利空的發(fā)生。
展望后市，需密切關(guān)注以下幾點(diǎn)：
首先，繼本周一年央行票據(jù)反彈后，周四三個(gè)月央行票據(jù)的發(fā)行收益率也較上周猛升近6個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到1.2205%，回復(fù)到今年3月底的利率水平，而且使持續(xù)數(shù)月的一、二級(jí)市場收益率之間的“剪刀差”就此一舉消失。此前，3個(gè)月央行票據(jù)發(fā)行收益率在1.1666%上已停留了5周之久。并且，其一、二級(jí)市場上的收益率始終脫節(jié)，平均一級(jí)市場收益率水平要比二級(jí)市場成交價(jià)格低約5個(gè)基點(diǎn)，形成明顯的倒掛。這主要是大行的資金過于充裕形成的結(jié)果，因其在一級(jí)市場不斷追加投資，造成3個(gè)月央行票據(jù)發(fā)行收益率持續(xù)走低。由于周四的反彈，目前3個(gè)月央行票據(jù)在一、二級(jí)市場間的收益率已經(jīng)完全接軌，這可能從側(cè)面表明銀行超短期資金的過度寬松狀況在發(fā)生微妙變化。
其次，在周五招標(biāo)發(fā)行的2年期農(nóng)發(fā)行金融債券，按照規(guī)律，該期限品種的投資主力是大型商業(yè)銀行，因此該期債券的發(fā)行在很大程度上可以檢驗(yàn)債券市場投資主力對于后期市場的看法及態(tài)度，該態(tài)度將決定后期市場演變的方向性。此前市場普遍預(yù)測中標(biāo)利率在1.80-1.95區(qū)間，最后中標(biāo)價(jià)位為2.05%，高于市場預(yù)期。從目前二級(jí)市場情況來看，2年期金融債券的交投收益率水平在1.85%附近，而在債券市場調(diào)整之前，2年期金融債券的市場收益率在1.71%附近，2年期新發(fā)金融債券的收益率沖高，市場空頭氣氛將再度涌現(xiàn)，債券價(jià)格很可能再度面臨調(diào)整。
(證券時(shí)報(bào))
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