債市技術(shù)反彈基礎(chǔ)具備 操作仍應(yīng)以中長期債為主

　　多利用套利、券種互換等方法更有利于控制風(fēng)險，鎖定收益

　　上海證券　劉駿

　　從10月26日至昨日，債市連續(xù)四天累計跌幅已經(jīng)超過了1%，這是自8月12日以后市場的最大跌幅。目前從純技術(shù)的角度來看，短期市場可能會在60日線指數(shù)108點(diǎn)整數(shù)位的位置出

現(xiàn)反彈，反彈力度視基本面、消息面和資金面來決定。另外，指數(shù)的技術(shù)形態(tài)顯示，債市短期頭部已經(jīng)確立，市場還要經(jīng)歷震蕩整理的過程。

　　從8月中旬以來，市場期待的調(diào)整一直沒有出現(xiàn)，因此，此次調(diào)整可以說是長期積累的結(jié)果，調(diào)整的空間較大，時間也會較長一些。至于后市到底會如何演變，我們不妨把多空因素列舉一下，從中看出一些端倪，然后再作判斷。

　　先來看利空方面的因素：首先，債市行情的直接原因來自于央行發(fā)出的政策信號和公開市場操作。周小川表示，目前市場長期債利率偏低，債市隱藏著很大的風(fēng)險。隨后央行副行長吳曉靈再稱，債市這種低利率不要長期維持下去，否則央行會采取一些措施使貨幣市場利率維持在一個合理的水平。隨后，公開操作力度也明顯加大，10月27日，央行一下子拋出了650億元央行票據(jù)，使當(dāng)周公開市場發(fā)行了1000億票據(jù)和100億的正回購，凈回籠610億，創(chuàng)下了近期央行單周資金凈回籠的新高。

　　另外，央行增加了貸款，進(jìn)一步加大放貸力度。公開資料顯示，9月份貸款占第三季度人民幣貸款比重的六成。同時，在短期融資券和企業(yè)債方面加大發(fā)行力度并予以政策扶持。央行此舉帶有明顯的政策意義，一方面為實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)和貸款等全年貨幣調(diào)控目標(biāo)而鋪路，另一方面則是為了收緊貨幣市場流動性，提高市場收益率，控制寬貨幣條件下的流動性風(fēng)險的影響。寬資金低利率可能使得金融風(fēng)險不斷累積，并且轉(zhuǎn)移到債市和銀行本身。

　　最后，下周美國有可能會再次加息，這將會增加美元的吸引力，對降低

　　與此同時，市場利多的因素也依然存在。首先，基本面尚未發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好。目前債券市場的外部環(huán)境并沒有發(fā)生變化，債券收益率尚處于合理的區(qū)域，暫時的調(diào)整有助于未來行情向縱深發(fā)展。

　　其次，外資進(jìn)入國內(nèi)債券市場的力度在增加。上海銀監(jiān)局的一份數(shù)據(jù)顯示，2005年6月底，上海外資銀行人民幣債券投資余額占其人民幣資產(chǎn)總額的比例已由2002年的0.17%上升至17.22%，期限相對較短的金融機(jī)構(gòu)債券是其近期的主要購入品種。在人民幣升值的預(yù)期下，外資對國內(nèi)債券的需求還會增加。因此，短期內(nèi)債市的趨勢性下跌很難形成。

　　第三，匯改時期下的低利率政策環(huán)境沒有改變，人民幣升值壓力依然存在，市場低利率情況短期內(nèi)不會改變。同時，“寬貨幣，緊信貸”的狀況仍然保持，

　　綜合起來看，市場在資金運(yùn)用壓力較大、央行采取非沖銷政策的情況下，債市的多空雙方都會比較警惕，債市短期震蕩整理的格局在所難免。本周出現(xiàn)反彈的機(jī)會概率較大，技術(shù)上已經(jīng)具備反彈的條件，如果消息面配合，那么反彈力度會比較大，反之則力度較小。

　　操作上仍應(yīng)以中長期債為主，銀行間債市是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置的主要場所，投資的性質(zhì)要大于投機(jī)，但兩市之間的跨市場品種和券種之間的套利機(jī)會將比較多。筆者認(rèn)為多利用套利、券種互換等方法更有利于控制風(fēng)險，鎖定收益。