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中信證券 胡航宇
債券市場經過連續三個季度的大幅上漲后，投資者對后市收益率走向分歧日趨嚴重。事實上，對收益率曲線趨勢的看法將直接影響投資者投資策略的選擇，根據我們的研究，當投資者預期未來收益率下降時，采用子彈型投資策略(集中持有中期債券)往往能獲得最大收益；而當投資者預期未來收益率上升或不確定時，采用啞鈴型投資策略(配置短期債券和長
期債券)往往能獲得最大收益。
我們根據2005年1月至9月交易所債券市場收益率數據對相關投資策略選擇進行了實證研究，從2005年1月至9月，交易所債券市場共發生37次收益率曲線變動(每周一次)，其中上升6次，下降24次，不確定性趨勢7次。進一步細分，收益率曲線陡峭下降9次，減斜下降6次，平行下降9次，陡峭上升2次，減斜上升3次，平行上升1次。
我們再依據子彈型投資策略和啞鈴型投資策略這兩種策略構筑久期相同的兩個投資組合，統計每次收益率曲線變動下每個組合的損益，記錄下每次收益率變動的最優策略，統計得出收益率不同趨勢應采取的最優策略，具體結果如下表:
表1收益率上升時最優策略分布
數據來源:北方之星
根據統計結果，我們發現當收益率下降時，子彈型投資策略合計17次為最優策略，而啞鈴型投資策略僅為7次；當收益率上升或處于不確定趨勢時，啞鈴型投資策略合計8次為最優策略，而子彈型投資策略僅為5次。由此可以推斷，當投資者預期未來收益率下降時，采用子彈型投資策略為最優策略；而當投資者預期未來收益率上升或不確定時，采用啞鈴型投資策略為最優策略。
對于第四季度債券市場，我們認為風險大于機會，收益率曲線總體上升或處于不確定趨勢的概率較高，這主要是基于以下理由:首先由于政府公共事業調價因素影響，四季度CPI指數可望逐步回升，根據發改委價格檢測中心預計，四季度CPI指數將達到2%左右；其次，由于人民銀行外匯占款壓力持續增大及年內貿易順差很可能突破1000億美元，人民銀行為對沖外匯占款，將加大資金回籠力度。由此，我們建議投資者后市采用啞鈴型投資策略，即在久期一定的前提下，重點配置短期債券和長期債券。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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