浪尖波谷在哪里：我國債市運行軌跡探秘

http://whmsebhyy.com 2005年10月20日 05:51 上海證券報網絡版

　　投資決策是歷史規律總結與未來走勢預測的結合，因此債市投資策略的構建基礎應在于拋棄先驗的理論，著重立足于債市及個券運行規律的總結與歸納，再結合市場的現狀及未來可能的運行態勢判斷，引申出下一步的投資策略。

　　但是沒有任何合適的詞語可以來形容金融市場的風云變幻，任何人面對它都會有無所適從的感覺，任何對它感興趣的人，卻又似乎可以窺得一點奧妙。事實上，無論是投資者

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還是投機者，工作的本質都是一樣：試圖把握金融市場的運行規律。

　　但迄今為止，仍然沒有一個合適的模型能夠解析各種金融市場的運動。影響金融市場的因素太多了，從技術派的觀點，可以有波浪及各種技術指標；從微結構的觀點，可以有市場運行的各種規則；從統計的觀點，可以有波動的集聚；從混沌的觀點，可以有非線性的輸入與輸出；從行為金融的觀點，可以有人性的東西；從宏觀的角度，可以有政策、經濟運行的影響。重要的是，規律的東西也往往會被套利者淹沒，雖然不是全部。

　　本文也力圖在債市繁復的世界里，為其描繪一幅不同角度的肖像。但是有別于其他的研究，我們希望的是：

　　1、從大的尺度上去把握，趨勢或者大的周期往往更加易于觀測到，而從某種層面上說，把握趨勢或者大的周期對于投資更具有意義。

　　2、把握上更為柔性，要想全面而且精確地把握債市或股市運行規律，往往被證明是可望而不可及的事情。參數化的方程即便允許參數的時變性也往往無法描繪豐富性，卻要冒著過度擬合的風險。

　　因此，我們采用奇異譜分析，這一方法的特點是有別于其他的統計方法，對時間序列的結構進行分解再重構。任何一種方法都有其假設，采用奇異譜分析的基本假設是，該時間序列可以視為多種周期成分的疊加。趨勢可以視為一種長周期。SSA奇異譜分析是結合了古典時間序列分析、多元統計、多維幾何、動態系統和信號處理的一種較新的時序分析技術。

　　基本的SSA主要由四個步驟組成：1、構建軌道矩陣(trajectorymatrix)；2、對軌道矩陣進行奇異值分解；3、分組；4、重構。

　　利用天相的國債凈價指數的日數據，采用奇異譜分析。對經過奇異譜分析分組重構后的成分進行分析，發現前三個成分的奇異值占比95%，也就是說只需要取前三個成分就可以勾劃出國債凈價的走勢。

　　同時對前三個成分計算它們的加權相關系數。第一與第二成分加權相關系數為0.03321267，第一與第三成分的加權相關系數為0.003888928，第二與第三成分的加權相關系數為0.5590193。由此可以視第二和第三成分為周期成分。

　　從上面的分析可以清楚地看到，債市的長期趨勢正在向上，同時周期成分與之疊加，因此成就了去年底以來債市的大行情。

　　對周期成分進行周期計算，大概4.4年左右。由于歷史數據較短，但依然可以較為明顯地看出，在每個周期末，周期成分會有一個比較大的調整，而在周期中的調整，幅度一般不會太深。從圖中來看，目前大概處于第三個周期的起始端。以低點2004-8-18計算，走到現在約13個月。

　　規律是明顯的，但對將來走勢的預測，任何模型與方法都無法全部地展示出來，雖然我們曾經準確預判過7月底8月初將會有調整。對于投資者而言，模型或方法只能告訴你自己現在的位置，但將來的方向，仍需加上自己的能動判斷。

　　作者：中再保險

資產管理公司楊宏亮

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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