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建設(shè)銀行福建省分行 黃建鋒
市場(chǎng)運(yùn)行狀況反映出市場(chǎng)建設(shè)的質(zhì)量和水平。我國(guó)資金運(yùn)用市場(chǎng)在2005年的運(yùn)行中出現(xiàn)了新情況和新問(wèn)題，這些矛盾深刻地反映出我國(guó)市場(chǎng)建設(shè)的制度性困局。
走低的市場(chǎng)利率與高企的貸款利率債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)是商業(yè)銀行最主要的資金運(yùn)
用領(lǐng)域，但商業(yè)銀行面對(duì)著兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重背離的利率格局:一方面，債券市場(chǎng)利率頻頻走低。在債券市場(chǎng)一路走強(qiáng)的形勢(shì)下，我國(guó)市場(chǎng)利率一路走跌，在2004年1月－9月期間，1年期央行票據(jù)收益率下跌了148個(gè)基點(diǎn)，這一跌勢(shì)至今沒(méi)有明顯企穩(wěn)回升的跡象。另一方面，貸款利率一直盤(pán)踞高企。我國(guó)1年期貸款利率為5.58％，考慮到貸款利率可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮10％的規(guī)定，則貸款利率的下限為5.022％，由于央行放開(kāi)了貸款利率的上限管理，在理論上，貸款利率可以無(wú)限度地上浮，據(jù)此測(cè)算，1年期貸款利率是央行票據(jù)的3.78倍以上。
造成兩個(gè)市場(chǎng)利率如此嚴(yán)重背離的原因是利率管制形成的，即二元化的利率管理模式造成的。債券市場(chǎng)的利率是市場(chǎng)化的利率，市場(chǎng)主體可以充分表達(dá)對(duì)價(jià)格的定位和預(yù)期，而信貸市場(chǎng)的利率是管制型的利率，市場(chǎng)主體更多的是被動(dòng)地在央行規(guī)定的價(jià)格框架之內(nèi)行事。盡管央行在2000年之后，對(duì)利率市場(chǎng)化改革推出許多實(shí)質(zhì)性的舉措，但由于現(xiàn)行存款利率上限與貸款利率下限的定位均偏高，己經(jīng)明顯偏離了市場(chǎng)利率水平，造成我國(guó)利率體系結(jié)構(gòu)的失衡和價(jià)格傳導(dǎo)的不暢。這一制度性困局深刻地反映出深化我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的緊迫性，如何推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革仍然是重要課題。充沛的資金來(lái)源與局限的資金運(yùn)用我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的人民幣“存差”資金迅速增長(zhǎng)，截止9月末，人民幣“存差”缺口達(dá)到8.9萬(wàn)億元，當(dāng)年新增缺口1.74萬(wàn)億元，說(shuō)明我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源非常充沛。資金來(lái)源充沛背后的動(dòng)因主要有:外幣占款對(duì)沖增加資金供給、企業(yè)減少投資增加企業(yè)存款、居民持幣增加形成儲(chǔ)蓄存款等。在資金來(lái)源非常豐富的同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行的資金運(yùn)用途徑卻非常有限，商業(yè)銀行資金不得直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，不得從事實(shí)業(yè)投資，也不得跨境并購(gòu)和投資等，資金運(yùn)用被局限在信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等有限領(lǐng)域。在WTO保護(hù)期逐步到限和金融體制改革不斷深化的背景之下，我國(guó)商業(yè)銀行受資本約束和風(fēng)險(xiǎn)管理的限制，對(duì)信貸資產(chǎn)的投放持審慎態(tài)度，由此迫使資金更多地“扎堆”債券市場(chǎng)。
充沛的資金來(lái)源與局限的資金運(yùn)用的矛盾反映的也是制度性問(wèn)題。我國(guó)一些商業(yè)銀行開(kāi)始有意識(shí)對(duì)負(fù)債業(yè)務(wù)實(shí)行“有進(jìn)有退”的主動(dòng)性負(fù)債策略，但在現(xiàn)行的制度之下，商業(yè)銀行對(duì)高成本的負(fù)債可以主動(dòng)地選擇退出和放棄，但對(duì)于正常增長(zhǎng)的負(fù)債卻不得不被動(dòng)性地接受。以當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境分析，商業(yè)銀行資金來(lái)源的源源增長(zhǎng)有其客觀性，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)短期不會(huì)改變，問(wèn)題的關(guān)鍵在于國(guó)家必須做好資金運(yùn)用的疏導(dǎo)工作。商業(yè)銀行是資金的中介組織，只有資金流入與資金流出保持的平衡和匹配，才可能實(shí)現(xiàn)資金的通暢和良性運(yùn)行。
寬貨幣與緊信貸2005年的金融運(yùn)行出現(xiàn)了一種特殊的現(xiàn)象:“寬貨幣”與“緊信貸”并存:一方面，廣義貨幣M2持續(xù)升勢(shì)，9月末同比增長(zhǎng)幅度升至17.9％，創(chuàng)15個(gè)月以來(lái)的新高，金融機(jī)構(gòu)資金非常富足，資金形勢(shì)非常寬松。但與同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)緩慢，9月末同比增長(zhǎng)13.5％，增速比M2低了4.4個(gè)百分點(diǎn)，兩者差距較8月拉大了0.5個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)信貸控制偏緊，企業(yè)沒(méi)有得到充分的資金需求。
存款的迅速增長(zhǎng)意味著金融機(jī)構(gòu)資金實(shí)力在快速提高，也意味著金融機(jī)構(gòu)在支持企業(yè)的融資需求有更大的空間，但是“寬貨幣”與“緊信貸”的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)表明了，信貸增長(zhǎng)與存款增長(zhǎng)在背離，迅速增長(zhǎng)的存款并沒(méi)有通過(guò)金融機(jī)構(gòu)這一中介同步流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持部分讓道于民間融資、短期融資券等，在資金實(shí)力不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻出現(xiàn)了一定程度的資金“脫媒”現(xiàn)象。這一背離反映出央行政策操作的困局。比如央行維持寬松的資金形勢(shì)，一定程度上抵御了境外“熱錢(qián)”流入，但長(zhǎng)時(shí)間的低利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)效益的負(fù)面影響非常明顯；央行積極發(fā)展企業(yè)短期融資券，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的多元化，但又?jǐn)D壓了金融機(jī)構(gòu)的信貸市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇金融機(jī)構(gòu)脫媒問(wèn)題，等等。這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展到一定階段出現(xiàn)的特殊問(wèn)題，這些問(wèn)題在考量我國(guó)宏觀調(diào)控的大智慧。
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