十一期國債發(fā)行利率將繼續(xù)看低

　　發(fā)行量300億元、期限5年的第十一期記賬式國債今天下午招標(biāo)發(fā)行，鑒于其期限適中，市場(chǎng)需求旺盛，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍分析認(rèn)為其發(fā)行利率將繼續(xù)看低。

　　招商證券王小哈：預(yù)計(jì)定在2.17%～2.27

　　% 綜合各方面因素分析，目前債市資金面仍較為寬松，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面也較為樂觀

，債市短期內(nèi)有望繼續(xù)保持高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。

　　我們以新發(fā)國債發(fā)行前5天交易所相當(dāng)期限國債的二級(jí)市場(chǎng)收益率平均值作為比較基準(zhǔn)，計(jì)算新發(fā)國債與相當(dāng)期限國債二級(jí)市場(chǎng)收益率之間的利差，并與當(dāng)期央行票據(jù)發(fā)行利率進(jìn)行比較，分析國債二級(jí)市場(chǎng)收益率水平對(duì)國債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率的影響。

　　由利差分析結(jié)果可知：1、2005年以來新發(fā)國債在資金的推動(dòng)下，國債發(fā)行利率大多數(shù)都低于相當(dāng)期限國債二級(jí)市場(chǎng)收益率，除05國債(2)外，其它國債發(fā)行利率與相當(dāng)期限國債收益率的利差保持在25BP～35BP左右；2、發(fā)行國債期限越長(zhǎng)，利率彈性空間越大，利差也呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)；3、當(dāng)期央行票據(jù)發(fā)行利率越低，表明市場(chǎng)短期資金成本較低，利差也有擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　目前與05國債(11)發(fā)行期限最接近的是剩余期限為5.10年的03國債(11)，其目前收益率約為2.36%，而按滬市國債擬合曲線獲得的5年期國債收益率約為2.47%(以10月14日為準(zhǔn))。考慮到新發(fā)國債具有一定的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，再結(jié)合前面的分析，預(yù)計(jì)新債收益率折讓在20～30BP左右，并與03國債(11)較為接近，因此我們預(yù)計(jì)：05國債(11)的發(fā)行利率在2.17%～2.27%左右。

　　建議投資者在2.17%～2.27%收益率區(qū)間及左右投標(biāo)；較為保守的投資者可在2.30%左右及以上投標(biāo)；積極的投資者可在2.15%左右及以下投標(biāo)。若最后中標(biāo)價(jià)格高于2.30%，則該債券短期具備一定的升值空間；而若中標(biāo)價(jià)格低于2.15%，則短期升值空間有限。

　　湘財(cái)研究發(fā)展中心胡偉東：建議在2.19%集中投標(biāo)

　　從當(dāng)前債券市場(chǎng)投資環(huán)境看，國債市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，8月份CPI的走低、10期新券中標(biāo)價(jià)格的低企、資金面的寬裕，這些都構(gòu)成近期國債市場(chǎng)走強(qiáng)的刺激因素。在未來一段時(shí)間內(nèi)，由于在資金面、政策面上均不存在負(fù)面因素，整體上國債市場(chǎng)小幅溫和上漲的趨勢(shì)可望繼續(xù)維持。剛剛獲得的9月份CPI同比增長(zhǎng)0.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%；9月份CPI同比增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)低于預(yù)測(cè)，對(duì)近期債券市場(chǎng)將繼續(xù)構(gòu)成支持。

　　8月份的金融數(shù)據(jù)顯示：M1，M2增長(zhǎng)繼續(xù)小幅回升，(剛剛獲得的9月份的M2同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)為17.9%，呈現(xiàn)繼續(xù)小幅上漲的趨勢(shì))，央行前一段時(shí)期適當(dāng)放松貨幣政策措施顯示效果，預(yù)計(jì)央行公開市場(chǎng)操作短期還不會(huì)改變適當(dāng)放松的基調(diào)。

　　預(yù)測(cè)本期國債中標(biāo)利率采用的主要方法是：插值法確定二級(jí)市場(chǎng)參考利率，再根據(jù)一、二級(jí)市場(chǎng)利差趨勢(shì)確定發(fā)行利率。

　　本期國債中標(biāo)利率將延續(xù)低于二級(jí)市場(chǎng)到期收益率較多的局面，本期國債期限適中，銀行，保險(xiǎn)，財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)需求旺盛，在目前眾多資金云集債市的環(huán)境下，如果2.35%~2.38%作為二級(jí)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率水平，而一二級(jí)利差水平如果保持15個(gè)基點(diǎn)的話，本期國債的發(fā)行利率將為2.20~2.23%左右。考慮到推遲繳款，承銷費(fèi)的返還，混合式招標(biāo)和當(dāng)前一二級(jí)市場(chǎng)利率利差等修正因素，我們預(yù)測(cè)中標(biāo)利率為2.19%~2.22%。

　　我們建議，具有投資計(jì)劃的投資者可以在2.19%集中投標(biāo)，穩(wěn)健的投資者可以考慮在2.22%集中投標(biāo)，博取邊際收益的投資者可以在2.25%集中投標(biāo)。（來源：上海