|
在8月份的經濟各項主要指標中，只有物價的回落令債市投資者稍感安慰。但一項權威預測表明，今年的全球谷物供需將再次面臨缺口，中國的谷物庫存仍將繼續大幅耗減，糧食價格的穩定依然面臨較大挑戰。
另一方面，升值預期難言弱化。美國9月份的就業增加人數出現多年未見之負值，加之累積漲幅驚人而搖搖欲墜的房價、居高不下的油價、對中國貿易逆差7月份再創紀錄等都
表明，美國施加給人民幣的壓力不太可能緩解。筆者以為，對美元的升值僅僅是開始。債市資金的寬裕局面由此難以改觀。
長債收益率過低的局面難以為繼。中國與世界前三大經濟體之長期國債收益率的聯動性之高無疑令人印象深刻，但定價水平差距之大，亦令人瞠目。美、德、日等國的多年歷史表明，其10年期國債收益率與其GDP名義增幅的10年期均值基本契合。中國的情形則相去甚遠，收益率低于GDP均值水平的極值高達15個百分點，最低值仍達6個百分點。目前的情形是，收益率低于當期水平接近12個百分點。
金融市場發展的滯后導致投資工具匱乏，社會資金主要集中于銀行系統而銀行資金運用渠道極為狹窄，由此導致的供求失衡(類似于美國上世紀80年代之前的情形)，以及GDP增長的低質量和虛報水分，或許是導致中國國債收益率相對GDP增幅水平過低的主要原因。但隨著利率市場化進程的日漸加快、直接融資工具創新的層出不窮、銀行投資范圍的日益擴大，收益率過低的局面將難以為繼。
第四季度的債市將大致呈現盤整格局。筆者的短期預測模型顯示，第四季度的5年期國債收益率有可能大體持平。情景分析的結果表明，5年期券的性價比很有吸引力。特別是5-7年期的非跨市場券種，其性價比依然有更高的吸引力。
由于5年期國債收益率的急速下降，5年期的企債息差明顯擴大；但10年期企債息差依然維持在歷史低位。顯然，5年期企債相對10年期企債更有吸引力。
作者：國泰君安證券研究所 王曉東
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
