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近期，隨著8月份宏觀經濟數據的相繼公布，原來謹慎觀望的機構開始轉為買入，債券市場平衡再度被打破，并從上周開始重現價漲量增的牛市行情。此輪上漲能否持續，成為市場關注的焦點。筆者認為，此輪上漲是市場經過8月份以來的橫盤整理后選擇的突破方向，具有比較堅實的基礎，年內上漲趨勢不會改變。
首先，基本面預期比較平穩。一方面，從拉動經濟增長的三駕馬車來看，匯率改革
并沒有改變出口增長強勁的局面，而固定資產投資增長受到基礎行業建設投資的支撐仍然保持中性偏強的水平，只有居民消費增長出現平緩的回落。雖然出口和投資都對經濟增長有良好的拉動作用，但中央想通過拉動內需來改變經濟下滑的努力沒見明顯成效；另一方面，從物價走勢來看，居民消費價格指數回落的趨勢沒有改變，1.3％的同比漲幅更是創下了2004年1月以來的新低。但值得注意的是，受國際原油價格上漲的影響，工業品出廠價格指數止跌后小幅回升，5.3%的同比漲幅表明短期內核心通脹壓力仍然較大。預計年內后幾個月的宏觀經濟數據大幅波動的可能性不大，這些都對債券市場的走勢提供了比較強的支撐。
其次，資金面依然過度充裕并仍將繼續。一方面，從貨幣政策看，近期美元對人民幣匯率連續創出7月21日匯率改革以來的新低。上周五，美元對人民幣匯價收于8.0871，升值幅度為2.824％，再次引起市場關注。為降低人民幣匯率再次升值的壓力，未來央行公開市場操作將繼續采取降低外匯占款對沖比率、維持低利率環境的策略，這樣有利于防止因熱錢大進大出而增加宏觀經濟和政策調控的意外沖擊。另一方面，從信貸投放來看，8月份新增貸款1897億元，同比多增740億元，其中，短期貸款與票據融資新增1188億元，占比出現快速增長；中長期貸款新增776億元，占比進一步下降，這與央行鼓勵商業銀行提供流動性資金貸款的意圖一致，也是商業銀行在利潤與風險之間取舍的結果。預計未來這一格局還將延續，一是因為商業銀行受資本充足率、改制上市和風險防范的影響，普遍對中小企業存在強烈的惜貸、恐貸傾向；二是因為短期融資券的發展，使許多大型企業為降低成本紛紛轉往銀行間債市進行直接融資。在貸款增長乏力的情況下，銀行間市場資金面必然保持異常寬松的態勢，其對債市的支撐作用繼續存在。
基于上述對于宏觀基本面和資金面的分析，筆者認為，在打破平衡后，債券市場年內上漲趨勢不會改變，但積聚的風險也在不斷加大。對中小機構來說，應該減少短期投機操作，同時借機調整優化自身的持倉結構；對大機構來說，在滿足剛性配置需求的同時，更應該加強資產負債管理，盡可能地分散投資風險。
作者：西安商行 胡文斌
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