股改全面鋪開 轉債如何應對

　　股改全面鋪開，最新的40家股改公司中民生銀行、江淮汽車和銅都銅業均為發行轉債的公司，他們的股改方案對轉債的處理方案為今后發行轉債的公司處理轉債問題確立了基本原則，據此我們可以理清股改期間轉債的基本操作策略。

　　基本原則確立：總股本不變，轉股價格不調

　　民生銀行、江淮汽車和銅都銅業股改方案對轉債的處理方式為：

　　民生銀行用資本公積金向全體股東按每10股轉增股本1.55股。非流通股股東將可獲得的全部轉增股份約673578944股作為對價，按各流通股股東當日所持流通股股份數占流通股股份總數的比例支付給流通股股東，以換取其持有的非流通股的上市流通權。假定尚未轉股的全部民生轉債在方案實施股權登記日前轉股，每10股流通股在實施本方案后將成為15.02股，其中增加的1.55股為流通股股東應得的轉增股份，3.47股為非流通股股東支付的對價股份。截至2005年9月8日，尚有30241萬元民生轉債在市場流通。對于民生轉債，如果公司股權分置改革方案得以實施，公司將根據民生轉債《可轉換公司債券募集說明書》發行條款及中國證監會關于可轉債發行的有關規定，就公積金轉增對轉股價格進行調整。公司董事會承諾，在轉股價格向下修正條件觸發時，將按《可轉換公司債券募集說明書》約定的轉股價格向下修正條款向下修正轉股價格。

　　江淮汽車擬向全體股東實施資本

　　銅都銅業所有非流通股股東為獲得其持有股份的上市流通權而以其所持有的股份向流通股股東做對價安排，流通股股東每持有10股流通股獲付2.2股股份。對價支付完成后本公司的每股凈資產、每股收益、股份總數均維持不變。截至2005年9月9日，尚有8095.09萬元可轉債在市場流通。

　　首批股改公司中的金牛能源也發行了轉債，其股改方案為非流通股股東以持有的股份向流通股股東每10股送2.5股以換取流通權，由于總股本沒有變化，轉股價格不調整。此次公布的方案中，民生銀行和江淮汽車由于采用公積金轉贈的方式，會引起總股本擴大，因此對轉債的轉股價格也將進行相應的調整，而銅都銅業由于采用送股的方式，總股本不變，因此對轉債的處理也沿襲了金牛能源的做法，轉股價格不調整。

　　因此，可以說股改中對轉債的處理原則已經基本確立，即除非總股本發生變動，轉股價格不調整，如果總股本發生變動，按《可轉換公司債券募集說明書》發行條款及中國證監會關于可轉債發行的有關規定調整轉股價格。總的看來這些公司的股改方案在一定程度上保護了轉債投資者的利益。

　　轉股策略應隨轉股溢價率高低決定

　　現在可以基本確定股改中轉股價格將隨總股本的變動而變，而不是隨對價水平同比例調整。下面我們分析此次3家轉債公司的轉債轉股與否的區別：

　　首先我們比較轉股價值，在股權登記日之前轉股獲得的轉股價值明顯更高，因為在股權登記日之前轉股實際上相當于把轉股價格按對價水平下調，而在股權登記日之后轉股實際上相當于把轉股價格按總股本擴張幅度下調，由于對價水平都高于總股本的擴張幅度，所以股權登記日之前的轉股價值高于股權登記日之后的轉股價值。

　　在明確了股權登記日之前的轉股價值比較高以后，我們要比較目前的轉債價格和轉股價值的關系，即轉股溢價率【轉股溢價率＝轉債價格/(100×

　　實際上，轉股溢價率相當于投資者在股權登記日前轉股付出的成本，只要股票復牌后的漲幅超過轉股溢價率，投資者就可以獲利。由于股改之后轉債的轉股價值下降幅度比較大，因此低溢價率轉債在股權登記日之前轉股轉股是比較理性的。不過對于溢價率比較高的轉債，除非對價方案比較優厚，公司基本面也比較好，復牌后股票價格漲幅超過轉股溢價率，否則股改就會對轉債價值帶來沖擊。

　　此外，如果大部分人選擇了轉股，不轉股就可能面臨轉債流流通量低于3000萬而停止交易情況，到時只能轉股或持有到期。

　　需要提醒投資者注意的是轉股可能形成拋壓，從而壓低投資收益。因為根據金牛轉債的經驗，由于G金牛轉股價格不調整，轉債持有人被迫轉股，而大規模轉股導致的股本大幅擴容，成為G金牛復牌后大幅下跌的直接原因。當然，當時煤炭行業景氣見頂和多頭氣氛沒有凝聚也是重要的影響因素。