央票大增并不意味公開市場轉向

　　本報記者 張柏松

　　央行今日將在公開市場上發行400億元央票。這已是近期央行第二次擴大央票發行量。之前數周，央行曾將發行量從往常的1年期、3個月各150億元提高到200億元。此次3個月期央票的發行量較上周四的200億元再度擴大一倍。

　　央票發行量為何加大

　　央行為何突然將央票發行量擴大一倍之多？上海銀行債券交易員李躍華認為，原因在于目前市場上資金太多了，從近兩期債券的投標情況可以看出，市場參與各方的壓力都很大。而提高央票發行量目的在于減弱這種流動性，為過于寬裕的資金面降溫。

　　昨日公布的數據顯示，8月份貨幣供應量增長加快，廣義貨幣和狹義貨幣增速均有提高。貨幣供應量增速加快，主要是企業定期存款和居民定期儲蓄存款增加較多所致。一位市場人士認為，貨幣供應量增長加快，原因之一在于央行試圖將市場利率控制在較低的水平，從而減輕憧憬

　　公開市場操作料將繼續平穩

　　既然央行需要保持一個較低的收益率水平，那么一段期間以內，市場資金面頗為寬裕的情況不會輕易改變。在這個前提下，公開市場操作諸如央票和正回購的結構調整，不會損害保持平穩公開市場操作力度的原則。

　　建行的一位交易員就認為，央行臨時擴大央票發行量，可能是其一段時間以內公開市場操作結構的調整，并不意味著未來將持續加大央票的發行，更不意味著凈回籠資金的力度將從此加強。

　　他表示，目前市場的宏觀面和資金面依舊保持平穩，沒有太大的變化。一天甚至一周期間公開市場操作的變化在穩定的基本面當中并不具備太大的意義，需要看一個月或者更長時間的公開市場操作力度。央票發行量的擴大，可能是彌補前期正回購取消和縮減的影響。因為央行的政策是維持穩定的資金面，而不是保持公開市場操作的一成不變，內部結構的調整在不改變公開市場操作結果的情況下對市場的影響不大。同時，除了央票發行量的信號之外，價格的信號也不容忽視。周二發行的200億元1年期央票中標利率繼續維持在1.3274%。央票發行利率一改前期不斷下挫的格局之后，連續幾周維持不變，這顯示市場基本面沒有根本性變化。

　　債券市場昨日再創歷史新高，央票發行量的調整會否給債券市場走勢帶來很大影響？市場人士認為，這對債市影響不大，因為資金面的寬松是比較剛性的，在目前這種情況下很難得到消化，央行除了發行央票和進行正回購之外并沒有更好的辦法回籠基礎貨幣。要維持較低的市場利率從而減輕對熱錢的吸引力，必須控制在公開市場回籠貨幣的力度，但目前市場上利率已經一跌再跌，很多債券投資者覺得無利可圖，債券市場累積的風險已經越來越大。二者關系如何協調，這或許也是央行貨幣政策面臨的考驗之一。