解讀8月宏觀數據：經濟下滑債市無憂

　　國海證券研究中心 楊永光

　　近幾天，國家統計局和人民銀行陸續公布了8月份的宏觀經濟數據，在此次公布的數據當中，我們可以察覺出中國經濟的一些細微的變化以及央行在調控方式上的調整。對于市場上普遍存在的疑問，我們給出以下解答。

　　疑問一:工業增加值逐步回落是否意味著GDP的增長也將逐漸回落？答:有可能預示經濟的下滑。

　　8月份我國工業增加值同比增長16％，略低于7月份的16.1％和上半年的16.4％。由于工業增加值在GDP統計中所占比例較大，GDP的增長與工業增加值的增長相關性很高，因此工業增加值的緩慢回落也預示著未來GDP增速的回落，只不過在出口增速居高不下的情況下，這種回落的速度較為緩慢。

　　疑問二:居民儲蓄存款增速上升和社會消費品零售總額增速回落是否意味著消費不暢？答:至少表明”擴大內需”的效果不明顯。

　　8月份M2同比增長17.3％，已連續三個月高于年初央行制定的15％的增長水平，而且高出的幅度越來越大。M2增長的其中一個重要原因是居民儲蓄存款增速上升，居民儲蓄延續了4月以來的持續增長趨勢，同比增長17.5％，這與4月份以來進行的

　　同時，8月份社會消費品零售總額比去年同月增長12.5％，略低于7月份的12.7％和上半年的13.2％，這表明雖然消費品零售總額比前幾年有了一定的增長，但在短期內這種增長變得越發困難，幅度有所減緩。

　　以上公布的兩個指標說明，在房地產受到調控的情況下，居民購房的意愿受到一定的抑制，加上目前沒有其它的消費的龍頭產生，國內的消費需求短期內難以快速增長。在消費增長不能增長很快的情況下，依靠投資和進出口拉動經濟不符合中國目前的國情。

　　疑問三:貸款增速有所增加是否意味著投資增長的快速走高？答:對目前經濟的運行格局不會產生太明顯的改變。

　　8月份新增貸款為1897億元，同比多增了740億元。這種狀況顯然比7月份貸款的負增長高出很多。是不是會有效帶動投資增長而改變

　　答案是否定的。第一，8月份的貸款增量絕對值上并不高。由于去年8月份還處于

　　從8月份這些紛亂的數據中，并結合市場的走勢，我們可以得出結論:經濟下滑趨勢正在形成，央行調控有心無力，債券市場沒到轉勢的時候。

　　首先，經濟下滑的趨勢已較為明顯。自2005年以來，一些重要的工業品隨著產能的迅速提高從而出現了供過于求的現象，同時，進口額增長下降，貿易順差不斷加大，表明國內消費需求增長已跟不上產能的增長，過多的商品必然會進一步拉低商品價格，種種跡象印證中國經濟出現了下滑的趨勢。近幾個月更是表現為工業增加值逐漸回落上。

　　其次，央行已經意識到經濟的下滑勢頭，并已開始進行微調。近幾個月以來，央行大幅減少了對沖外匯占款的資金規模，導致基礎貨幣投放增加，M2連續幾個月快速上升，或多或少的給銀行增加貸款創造了良好的環境，一定程度上帶來了6月、8月份貸款量的增長。

　　再次，央行想通過”拉動內需”來改變經濟下滑的努力沒見明顯成效。在拉動中國經濟的“三駕馬車”當中，消費需求是央行的著眼點。因為凈出口不可能再繼續大幅增長，容易帶來貿易國之間的摩擦，同時，煤電油運的瓶頸也限制了投資的增長。所以從前幾個月開始，央行就提出了“擴大內需”的目標。

　　但從上述的分析來看，在限制了房地產的發展之后，居民儲蓄增長較快，而且社會消費品零售總額從歷史上看還沒有出現快速大幅增長的先例，屬于一個比較平緩的指標，因此指望擴大內需來扭轉經濟的運行趨勢較為困難。

　　最后，目前為止各方面的經濟指標表明，中國經濟下滑的趨勢沒有改變，債券市場的運行格局也就難以打破。8月份的各項指標表明，中國經濟還在按原來的發展趨勢運行，換句話說還在處于一個緩慢下滑的過程當中。這就意味著這種經濟下滑的“朦朧預期”當中還要保持較長時間，債券市場不斷走好的運行格局在較長時間內不會有所改變。