十期國債中標利率能否守住1.2%

　　2005年記賬式(十期)國債今天將通過混合式方式招標發行，本期國債期限1年，計劃發行300億元。由于央行每周均發行1年期央行票據，短期限債券的供給量非常充足，本期國債發行價格會不會出現如央行票據一樣與二級市場收益率倒掛的局面?

　　湘財證券胡偉東：可在98.84元集中投標

　　從當前債券市場投資環境來看，消息面處于真空狀態，國債市場波瀾不驚，雖然曾受7月份CPI輕微回升引致市場恐慌，但經過市場短暫小幅調整后歸于平靜，由于在資金面、政策面上均不存在較大的負面因素，整體上國債市場繼續呈現小幅溫和上漲的趨勢。

　　有兩種方法可預測本期國債中標價格。

　　方法之一：插值法確定基準利率，再根據一、二級市場利差趨勢確定發行利率。根據插值法確定的一年期國債二級市場參考基準收益率為1.35%~1.39%，在這里我們主要采擷交易所和銀行間市場跨市場的剩余期限在1年期左右的數據進行比較。本期國債中標利率將延續低于二級市場到期收益率較多的局面，在銀行受資本充足率約束而惜貸，眾多資金云集債券市場的環境下，預期一、二級市場利差水平為10~15個基點左右。如果1.35%~1.39%作為二級市場基準利率水平，而一、二級利差水平如果保持10~15基點的話，本期國債的發行利率將為1.25%左右。

　　方法之二：國債與央票的發行利率差異的變化趨勢進行預測。一年期央行票據與同期限國債發行利率之間的利差具有收斂趨勢，目前一年期央票利率為1.327%；按照利差水平10個基點測算，本期國債發行利率預計在1.23%。

　　預測中標價格時還需要考慮以下的幾個修正因素：一是考慮繳款、承銷費因素，承銷本期國債可以獲得相當于有7分錢的額外收益，對于中標利率7個基點的向下修正幅度；二是考慮到本次招標采用混合式招標，為了博取邊際收益，我們預測，本期國債發行利率適當提高2個基點左右。

　　綜上分析，我們預測本期國債中標價格在98.81元~98.84元(對應利率在1.18%~1.20%)。具有投資計劃的投資者可以在98.84元集中投標，穩健的投資者可以考慮在98.81元集中投標。

　　國海

　　由于央行每周均發行1年期央行票據，短期限債券的供給量非常充足，本期國債作為流動性管理品種，預計資金充裕的商業銀行將成為本期國債的認購主力。考慮到本期國債發行價格很可能如央行票據一樣與二級市場收益率倒掛，缺乏套做的空間，非銀行類機構參與本期國債投標的可能性不大。

　　從可比券種收益率水平看，央行每周均發行1年期央行票據，央行票據可以作為本期國債的定價基準，考慮到目前央行票據招標利率與二級市場利率倒掛，央行票據的二級市場交易非常不活躍，我們主要參考央行票據的最新招標利率為本期國債定價。

　　1年期央票招標利率已經連續四周穩定在1.3274％，而銀行間市場7天回購利率約為1.22％，本期國債的中標利率在此區間內的可能性較大。不考慮其他因素，預計本期國債的邊際中標價格區間為98.75元～98.78元(1.252％～1.283％)。

　　對本期國債招標價格還有其他影響因素：考慮全額手續費返還的情況，對本期國債有較強需求的投資者可提高5分投標；在混合式招標規則下，投資者可在心理價位的基礎上根據自身情況適當調高投標價格，以博取獲得超額收益的機會。考慮到上述因素，本期國債的招標價格將比預期價格高5分左右。

　　綜合上述因素，我們認為本期國債的參考發行價格區間為98.83元～98.86元(1.200％～1.169％)，邊際中標價格區間為98.80元～98.83元(1.231％～1.200％)。

　　建議有避稅需求并且資金充裕的商業銀行在98.83元～98.86元投標，其他投資者在98.80元～98.83元區間投標。考慮到本期國債收益率較低，投資價值有限，建議投資型資金謹慎參與。

　　西安商行胡文斌：招標利率繼續看低

　　從基本面來看，后市其支撐債市大幅上漲的利好作用減弱。雖然資金面對債市繼續呈現支撐作用，但目前處于絕對高位的債市的回調風險已在加大。為規避利率波動風險，預計本期債券將受到投資者一定的歡迎，其招標利率低于二級市場的趨勢不會改變。

　　從近幾期跨市場國債的發行情況來看，受流動性充足、數量配置需求和免稅效應的影響，其一級市場招標利率與二級市場收益率水平的背離程度較大，但考慮到市場短期利率下行空間不大因素，預計本期債券招標利率大幅偏離二級市場的可能性不大。目前二級市場上1年左右的國債以405、411為代表，收益率在1.26％-1.38%左右。考慮到0.05％的發行手續費因素，預計本期國債中標利率將在1.25%-1.3%之間。

　　鑒于目前債市的回調風險加大，筆者認為投資者可關注本期債券，盡管其絕對收益已經較低，但是利率風險相對較小。（來源：上海證券報）