三因素為下半年債市撐腰

　　國泰君安證券研究所 王曉東　

　　投機人民幣升值預期的重新抬頭，使低利率環境和資金充裕局面難以改觀，而潛在需求又相當可觀，且CPI漲幅年內超過2%可能性不大

　　近來，投機人民幣升值預期重新抬頭，狙擊熱錢流入成了當務之急。由此，目前低

利率環境及資金寬裕局面難以改觀；債券持有人結構表明，四大行巨量的潛在需求相當可觀；CPI漲幅年內超過2%的可能性又不大。綜合考慮上述三方面因素，筆者認為，債券長短端當獲支撐。

　　從物價情況看，雖有波折，但回落已無懸念。定基指數清楚顯示，近年來CPI的上漲主要緣于食品價格(季節波動更是如此)；居住類價格盡管漲幅可觀，但對CPI影響不大；核心CPI則是經年未變。假設居住類價格有明顯提升、核心CPI繼續穩步上揚，由于糧食再度豐收在即導致食品價格回落，四季度CPI同比突破2%的可能性依然不大。

　　鑒于投機

　　前兩季度四大行“縮減信貸、增持債券”的特征顯著。7、8月份的數據顯示，這一切還在繼續。面對保費收入的持續增加，定期存款的即將大量到期，加之并不充分的長期債份額，保險公司對10年期以上券種的需求顯然極為可觀。

　　就市場機會而言，筆者認為長短端各有支撐。10年期以上券種在8月份出現了顯著回升；而由于銀行系統的強勁需求，7年期以下收益率又有進一步下降。加息預期已是蕩然無存，降息預期則是朦朧初現(浮息券已是反向息差)，由此收益率曲線的中短期端顯然過于陡峭(過于平坦的長端因為特殊的供求關系)。

　　由于油價等基本面的有利變化，以及收益率的顯著回升，筆者目前認為，長債收益率進一步回升的可能性不大。簡單的測算亦表明，5年期券風險回報比率已較之3年期券更有吸引力。

　　非跨市場券的驚人折價，都是債市行情之銀行資金推動型特征的顯現。筆者以為，債市的后續演繹將日益顯現基本面因素的推動，非跨市場券的折價幅度將可能明顯收窄。