國債預(yù)發(fā)行真容漸顯

　　夏祖軍 中國財經(jīng)報

　　國際經(jīng)驗表明，實行國債預(yù)發(fā)行制度有助于縮減國債承銷價格風險，增強國債分銷的廣度、深度和透明度，更重要的是有利于深化國債招投標價格發(fā)現(xiàn)功能，提高一級市場定價的準確性。因此，國債預(yù)發(fā)行對于促進國債合理定價及順利銷售均有積極意義。

　　“預(yù)發(fā)行是我國國債市場的創(chuàng)新之舉，它的出臺意義重大。”廣東省東莞市商業(yè)銀行行長助理李劍青看到國債預(yù)發(fā)行相關(guān)討論稿時，表情異常激動。8月18日，在大連舉行的中國國債發(fā)行研討會上，財政部國債司在眾望所歸之中拋出了討論一年多、幾易其稿的《中國國債預(yù)發(fā)行框架設(shè)計》。這份由財政部國債預(yù)發(fā)行課題小組完成的設(shè)計方案，構(gòu)建了中國國債預(yù)發(fā)行報價、買賣、結(jié)算與風險控制的制度框架，借以完善國債一級市場定價機制，提高國債二級市場流動性。

　　作為一種較為成熟的技術(shù)，國債預(yù)發(fā)行被大多數(shù)市場經(jīng)濟國家廣泛采用并已經(jīng)積累了較為成熟的經(jīng)驗。“這是一種債券雖已被核準發(fā)行，但尚未正式發(fā)行，市場就對該債券先行報價買賣的行為。”

　　近年來，我國國債市場發(fā)展勢頭良好，但同時也存在不足。例如，在以往的國債招投標中，部分機構(gòu)投標準確度較差，致使一期國債最高、最低投標報價相差甚遠，給一級市場合理、準確定價帶來一定影響。此外，代理投標及招標后的分銷行為透明度不高，時有違約現(xiàn)象發(fā)生。早有業(yè)內(nèi)人士指出，實行國債預(yù)發(fā)行制度有助于解決上述問題。框架設(shè)計初步完成

　　據(jù)國庫司國債發(fā)行兌付處處長孟國珍介紹，方案共設(shè)國債預(yù)發(fā)行基本概念、實施國債預(yù)發(fā)行的必要性與可行性、國債預(yù)發(fā)行基本安排、國債預(yù)發(fā)行的報價買賣制度、國債預(yù)發(fā)行的結(jié)算與交收以及國債預(yù)發(fā)行的風險與防范等6章。

　　近6000字的框架設(shè)計討論稿將我國國債預(yù)發(fā)行制度的要點概括為以下幾個方面：預(yù)發(fā)行參與主體包括A、B、C三類。其中，A類為國債承銷團部分甲類成員，B類為國債承銷團其他甲類成員和乙類成員，C類為非國債承銷團的機構(gòu)成員；預(yù)發(fā)行開始于發(fā)行公告日，結(jié)束于上市前一日，分為報價、買賣、結(jié)算和交收四個環(huán)節(jié)，其中報價買賣為預(yù)發(fā)行制度的主要內(nèi)容，結(jié)算交收主要是后臺服務(wù)；預(yù)發(fā)行采取實券交割了結(jié)方式；財政部對凈空頭承銷團成員提供融券服務(wù)；清算代理行對承銷團成員提供融資服務(wù)；預(yù)發(fā)行實行二級清算制度，C類通過A、B類買入和清算；預(yù)發(fā)行初期以基準利率國債為主，并將逐漸擴大到所有記賬式國債。推出時機已經(jīng)成熟

　　種種跡象表明，近期推出國債預(yù)發(fā)行的可能性較大。在大連研討會上，詹靜濤司長從四個方面論證了實施這一制度的可行性。

　　一是形成了比較成熟的國債發(fā)行與定價機制。近年來在公布關(guān)鍵期限記賬式國債全年發(fā)行計劃外，財政部還按季公布記賬式國債發(fā)行計劃，提高了國債發(fā)行的透明度，使各類機構(gòu)有準備地參與預(yù)發(fā)行買賣報價成為可能。國債承銷團制度的建立和完善，培育了市場骨干，使部分甲類成員有能力在預(yù)發(fā)行階段進行連續(xù)雙邊報價，為市場提供定價參考。近十年市場化招標方式進行國債發(fā)行，這使國債預(yù)發(fā)行的開展具備了基本的前提。

　　二是建立了較為成熟的國債管理系統(tǒng)。國債招投標系統(tǒng)經(jīng)過多次的升級改造，安全性、效率與操作的方便程度不斷提高；國債分銷系統(tǒng)也日趨成熟。

　　三是初步具備了高效、安全的托管清算機制。經(jīng)過多年的建設(shè)，我國國債市場基本完成了基于電子網(wǎng)絡(luò)的交易系統(tǒng)和債券的無紙化中央托管結(jié)算系統(tǒng)，較好地保證了交易結(jié)算的效率和安全。

　　四是遠期交易在銀行間市場的推出，一定程度上為國債預(yù)發(fā)行奠定了基礎(chǔ)。國債預(yù)發(fā)行是對未來即將發(fā)行國債的遠期價格在即期進行報價買賣，因此，銀行間市場遠期交易的推出，為國債預(yù)發(fā)行的框架設(shè)計提供了可供借鑒的經(jīng)驗，有助于國債預(yù)發(fā)行的順利推出。部分限制還應(yīng)“解凍”

　　在稱贊討論稿具有很強操作性的同時，不少業(yè)界人士也指出，由于市場主體內(nèi)部控制不完善、金融產(chǎn)品品種較少等原因，我國在市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境等方面與其他國家有較大差距，國債發(fā)行的制度涉及方面仍有限制。本次預(yù)發(fā)行討論稿沒能突破這些限制。

　　中國

　　對此，國庫司副司長周成躍在研討會總結(jié)時表示，財政部將根據(jù)代表們提出的意見和建議，對方案作進一步修改和完善，爭取在不久的將來推出這項全新的發(fā)行制度。