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昨日市場最為關注的是7年期國債招標。由于7年期國債下午招標，上午市場交易頗為謹慎，交易所市場相當多的國債交易清淡，同為7年的05國債05上午居然僅交易了4筆合計4.4萬元。不過交易所超長國債仍持續幾日來的上漲行情，并帶動部分長期國債走強。7年期國債最終中標結果2.83%，邊際2.89%，比較前幾天的二級市場利率下跌了10個基點左右，雖然高于市場激進的中標預測，但仍然再次出現一級市場大幅引領二級市場的現象。
從年初開始，7年期國債收益率即一路大幅下滑，由1月份的4.75%一直下滑到現在的2.83%，下降幅度接近2%，這樣的暴漲行情過去僅在1997年至1999年基準利率連續大幅下調時出現過，而今年在沒有任何利率政策變動的情況下卻輕易地出現了。
觀察表明，7年國債連續利率(由于7年期國債連續發行，市場始終存在剩余期接近7年的國債，因此可構建連續利率)與CPI走勢存在一定相關關系，并且相關程度較高。例如2002年輕微的通貨緊縮伴隨著低迷的國債利率，2004年迅速上升的通貨膨脹率帶動收益率大幅上揚，而2005年國債收益率連續下降也是伴隨著通貨膨脹率節節下滑。計量分析表明，2000年年中至今，7年國債月利率與通貨膨脹率存在關系：Y=0.205*CPI+0.208*CPI(3)+2.816%，其中CPI(3)為CPI滯后3期。進一步計算表明，該模型7年國債收益率預測值運行方向與絕對數值和現實大致相同，預測值與實際值誤差值(取絕對值)的平均值僅為0.23%，可以說能夠一定程度反映7年國債收益率水平是否合理。在2005年初，該模型計算出的7年國債收益率僅4.1%附近，大大低于當時7年國債收益率，直接指向當時市場收益率有下調動力。然而到了最近幾個月，模型預測值卻已經高于市場收益率，并且高出市場收益率幅度越來越大。例如7月份模型預測值為3.56%，已經高于市場收益率50基點以上。考慮到模型預測值與實際值的誤差平均值只有0.23%，0.50%的誤差明顯偏大。從理論模型角度看，目前的7年國債收益率乃至債券收益率已經偏低。
作者：海天
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