迎接信用投資新時代

　　我國債券市場的發展一直都是一條腿走路，高信用級別債券成為債券市場唯一的主體，投資者往往就是宏觀研究員，能否準確判斷宏觀經濟走勢成為債券投資成敗的決定因素。這種情況已經成為我國債券市場進一步發展的深層次制約因素。

　　從市場現狀來看，缺乏信用投資工具，對經濟走勢判斷的趨同，嚴重影響了創新工具的市場拓展；信用工具的匱乏直接導致債市投資者信用投資能力不強，無法也無從獲取信用

分析所帶來的超額收益。

　　雖然整個債券市場的發展需要各方面共同的培育，但是保監會《保險機構債券投資暫行管理辦法》已經率先著墨于信用投資，并著力培育保險機構在這方面的投資能力，為迎接我國債券市場信用產品的大發展打造好核心能力。

　　企業債市場發展嚴重滯后

　　我國債券市場一直以來是以國債和金融債為主導，企業債的發展已經成為我國債市進一步發展跨不過去的門檻。企業債發展滯后的背后有著許多深層次的原因，但發行不市場化，或者沒有營造市場化的環境顯然是其中原因之一。

　　1、發行管制過嚴：一是對發行主體的限制，二是對發行額度的限制;2、利率浮動區間過窄，企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的百分之四十，使不同的企業無法在利率上顯示出高風險、高回報的特征。

　　企業債品種的趨同以及市場容量的不足，使得固定收益產品中另一重要的風險要素--信用風險得不到市場的重視。

　　已現發展新轉機

　　企業債市場的本來內涵應該是信用的市場，不同信用等級的企業通過不同的利率發行債券，為投資者提供信用投資的工具。但是在現有企業債的這種發行體制下，必然不能還企業(公司)債的本來面目。不過，我們已經注意到這方面發展的一些積極的信號。

　　隨著央行企業短期融資券、商業銀行普通金融債券的推出，企業集團財務公司發行債券也是箭在弦上，備案制、簿記建檔，等等。顯然，銀行間市場在信用工具創設上的步伐已經越來越快。

　　毫無疑問，企業債如果再停留于以前的模式，將不可避免地被銀行間的信用工具所替代。相信銀行間市場出現的產品創新會對我國企業(公司)債市場有很大的促進作用，從而促使我國真正意義上的公司債市場的最終形成。

　　協力打造信用投資核心能力

　　保監會敏銳地捕捉到我國債券市場正在發生的變化，并預見到我國債券市場未來發展的大趨勢，整合了過去與保險機構債券投資有關的一些暫行管理辦法，從培育保險機構投資者在固定收益證券投資方面的核心能力出發，發布了新的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》。

　　這一辦法從監管理念、監管方式等方面都與以前有了較大的改變。對于保險機構投資者來說，該辦法透露出來的一個最重要也最直接的信息就是：信用投資將在固定收益投資中扮演越來越重要的角色。這主要體現在：

　　1、擴大企業債的比例上限，保險機構投資企業(公司)債券的余額，按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產的比例從原來的20%擴大到30%；

　　2、在第三十二條中為保險機構投資無擔保的企業(公司)債券留下余地，預計將來具有較強信用分析及風險控制能力的保險機構將會獲得監管機構的許可，從信用產品中攫取更高的收益；

　　3、《辦法》中明確要求保險機構應建立債券發行人和債券的信用風險評估系統，對債券發行人和債券的信用狀況進行持續跟蹤評估，并作為債券投資決策的依據。由于債券發行人和債券的評級存在遷移的可能，因此保險機構目前雖然只能投資高等級的債券，但高等級的債券存在著評級惡化的可能，顯然被動地接受評級機構的評級及其隨后的評級調整，將給保險機構帶來潛在損失風險。

　　從國外資產管理公司固定收益的投資經驗來看，超過一半的業績歸因于公司良好的信用分析能力，能夠及時發現企業(公司)信用水平的變化，在市場反應之前進入或退出，從而獲取高額的收益。

　　我國保險機構在固定收益方面也積累了相當有益的經驗，但由于前述原因，投資重心依然是與利率走勢緊密相關的高信用級別債券，所以保險機構如果在信用分析方面，不能夠搶先一步，努力培養這方面的人才，積累這方面的投資經驗，那么就將在未來的公司債市場上后人一步，失去在信用投資方面打造核心能力的先機。

　　保監會的這一辦法意在營造保險機構信用投資的環境，政策保證已經有了，而且將不斷地完善，預計隨著保險機構信用投資能力的增強，我國企業債市場將迎來大發展的良好契機。

　　作者：中再資產管理公司 楊宏亮