收益超越國債 轉債投資價值重現

　　記者 王棟琳 北京報道

　　隨著近日股市逐漸回暖，轉債市場也開始重現生機，引來了投資者的廣泛關注。截至本周一，天相轉債指數已升至1627.36點，比起7月8日1555.03的低點，累計升幅達4.65％，遠高于同一時期國債指數的漲幅0.71％，但仍低于上證指數16.6％的漲幅。同時，可轉債交易也開始活躍，成交金額急劇放大7.74倍至2.6億元。業內人士認為，股債兩市的蹺蹺板效應

傳導到轉債上，部分國債市場的資金分流至轉債市場上，可轉債未來有較大的投資機會。

　　轉債市場復蘇

　　2003年底到2004年上半年，轉債市場曾經歷一個大牛市，從1310點的低點到1729的高點，7個月時間里漲幅高達32％。QFII、基金公司等機構投資者在這一段時間里大量增倉，這些機構投資者都看中了轉債一方面風險有控制，另一方面收益有保障的特點。然而好景不長，從2004年4月開始，轉債進入下行通道，之后一直萎靡不振。在今年債市的大行情中，轉債并未分到一杯羹，轉債指數一度跌至1530點，而那些以轉債為重倉品種的債券型基金也被拖累，全部跑輸大盤。一時間，轉債攻防兼具的優勢似乎消失了。

　　從7月上旬開始，轉債開始顯現上攻的勢頭，招行、萬科、民生、銅都、國電等轉債表現尤為突出，7月份招行轉債月漲幅達到6.63％。投資者的熱情再度被點燃。進入8月份后，隨著股市的持續放量上行和市場個股的整體活躍，以及國債市場的高位震蕩，轉債市場得到眾多增量資金的關注。市場已形成了招行、包鋼為代表的領漲板塊。短短11個交易日里，包鋼轉債漲幅竟達8.34％，另有民生、云化、豐原等十幾只轉債周漲幅超過1％，個債日漲幅突破1％甚至2％都不再是新鮮事。隨著指數上行勢如破竹以及成交放量，轉債市場再次被激活。

　　收益占優勢

　　在今年債市的持續牛市里，轉債表現一直遜色于國債，但經過近一段時間的上漲，轉債漲幅重新超越國債，逐漸體現出收益高于國債的優勢。

　　從整個市場看，轉債指數近一個月累計漲幅4.65％，遠高于國債指數不到1％的漲幅。個券上看，轉債由于受到正股帶動，近期漲幅一般都大于相近期限國債品種。由于溢價水平較高，轉債收益率經常為負，但投資者可以參考轉股溢價率和純債溢價率，一般股性強的轉債具有較高的純債溢價率和較低的轉股溢價率。隨著股權分置改革范圍擴大和股市繼續回暖，偏股型的轉債品種投資收益有望進一步提高。

　　另外，即使是從純債券角度看，債性強的轉債有著純債底價的支撐，風險較低，收益率也很可觀。目前轉債剩余期限為2－4年，西鋼、華西、桂冠、絲綢等轉債到期收益率為3％－4％，不僅高于同期限國債收益，即使與企業債相比，也能體現出投資價值。

　　風險控制不能忽視

　　專家提醒，盡管轉債在近期重新活躍起來，但作為兼具股債特點的投資工具，必須注意控制其風險。我們注意到，即使在最近轉債整體走強的時間段里，個券價格波動仍然比較大，雅戈、招行、民生、包鋼、桂冠等都出現回調，民生轉債昨日的跌幅為1.27％。聯合證券分析人士張晶指出，目前轉債市場表現出與股票市場很強的聯動性，價格跟著股市走。如果說1250點是股市的一道坎，則轉債市場屆時也可能上攻受阻。分析個券不能脫離公司基本面。

　　渤海證券分析人士何翔認為，轉債市場以前債性占上風，目前股性逐漸增強，正處于向平衡轉化的過渡期。股性較強的轉債雖然收益可能更為可觀，但風險也較大，從策略角度考慮，建議選擇股債平衡型轉債，一方面獲得債性保護，另一方面獲得股性支持。

　　從2004年底至今，可轉債發行市場處于停滯中，兩市現僅有28只轉債處于流通中。我國轉債市場建立時間較短，目前還處于供不應求狀態，同時轉債交易不活躍，流動性差。另一方面，通過華菱、創業等事件可以看出，目前轉債包括三大期權(回售、贖回、轉股)在內的發行條款設計中存在嚴重漏洞和不足，甚至是陷阱。投資者應參考轉債對應公司的行業發展前景、市場地位并結合溢價率等指標，在把握后市投資機會的同時，注意控制風險。