預(yù)發(fā)行制度將登陸國債市場

　　國債發(fā)行市場化進(jìn)程又將向前推進(jìn)。昨天，財(cái)政部發(fā)公告將于8月中下旬召開國債預(yù)發(fā)行研討會。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這預(yù)示著醞釀已久的國債預(yù)發(fā)行制度將要正式在國債市場推出。

　　目前，財(cái)政部已經(jīng)制定完成了《財(cái)政部國債預(yù)發(fā)行課題小組工作方案》。在此次會議的主要內(nèi)容則是介紹我國國債預(yù)發(fā)行初步框架和國債預(yù)發(fā)行國際經(jīng)驗(yàn)。參加會議的機(jī)構(gòu)涵蓋了各方市場參與主體，包括2004年記賬式國債承銷團(tuán)成員、中央國債登記結(jié)算公司、中國

證券登記結(jié)算公司、上海證券交易所、深圳證券交易所。

　　預(yù)發(fā)行交易是指債券雖已被授權(quán)核準(zhǔn)招標(biāo)發(fā)行，但尚未正式招標(biāo)發(fā)行，市場就對該期債券先行買賣交易的行為。由于預(yù)發(fā)行交易是在當(dāng)下對未來即將招標(biāo)拍賣發(fā)行之債券的遠(yuǎn)期價(jià)格在即期進(jìn)行買賣交易，但資金與債券的交割則發(fā)生在未來，因此預(yù)發(fā)行交易可視為一種短期的遠(yuǎn)期交易。

　　在海外市場上，如美、英等國均有債券發(fā)行前預(yù)期交易市場。當(dāng)財(cái)政部向市場公告招標(biāo)債券消息后，如有意愿者即可參加競標(biāo)。有研究表明，預(yù)發(fā)行交易能夠揭示首次公開發(fā)行的證券的基礎(chǔ)價(jià)值和短期需求量。

　　在國內(nèi)市場上，對國債預(yù)發(fā)行交易制度的建立已經(jīng)醞釀多年。早在2003年年末，中央國債登記結(jié)算公司就已經(jīng)提出了《全國銀行間債券市場預(yù)發(fā)行交易方案設(shè)計(jì)框架(討論初稿)》。并且財(cái)政部國庫司增多次提出，將推出國債預(yù)發(fā)行制度，充分發(fā)揮一級市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　目前國內(nèi)債券市場上已經(jīng)具備了建立國債預(yù)發(fā)行制度的基礎(chǔ)。目前，國債發(fā)行通常提前一周左右向市場公布，有充分的時間讓市場判斷新券的定價(jià)。并且投資者之間已經(jīng)自發(fā)形成了一個場外交易市場，提前對招標(biāo)債券達(dá)成買賣協(xié)議。此外，債券遠(yuǎn)期交易已經(jīng)在銀行間市場推出，在交易技術(shù)上，為國債預(yù)發(fā)行交易做好準(zhǔn)備。

　　自2002年起就著手研究國債預(yù)發(fā)行交易制度的中央國債登記公司管圣義博士認(rèn)為，國債預(yù)發(fā)行制度的建立對債券市場的發(fā)展有多方面意義。一是，國債預(yù)發(fā)行重要作用在于扮演價(jià)格發(fā)行者的角色。預(yù)發(fā)行交易市場的存在，使投資者與發(fā)行人對債券未來的價(jià)格預(yù)期趨于一致，一方面提高了定價(jià)的市場化，另一方面使發(fā)行者制定發(fā)行利率時有了可靠的依據(jù)，有利于降低發(fā)行成本。二是，國債預(yù)發(fā)行的建立，將有助于杜絕一級市場存在的代投標(biāo)的現(xiàn)象，使隱蔽的市場價(jià)定行為公開化，提高債券市場的運(yùn)行效率。并且對于即將發(fā)行債券提前進(jìn)行的利率報(bào)價(jià)交易信息，可以揭示市場對于利率的預(yù)期水平，從而帶動二級市場的交易，使一、二級市場有效聯(lián)動，定價(jià)趨于真實(shí)合理。三是，國債預(yù)發(fā)行交易本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期交易，因此這個市場的發(fā)展將涉及一系列的交易制度上創(chuàng)新，為未來衍生品的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外，對監(jiān)管部門而言，由于預(yù)發(fā)行交易市場可以整合市場信息，提供投標(biāo)前即時交易價(jià)量訊息。因此，管理層可以從這些價(jià)格信息內(nèi)剝離出未來短期的利率水平及波動趨勢，有利于提高調(diào)控短期利率水平的有效性和主動性。

　　作者：記者 紅日

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