債市緣何牛得像房市

　　連拉十根陽線，今年累計漲幅達到6.40%

　　□本報記者 顧惠忠

　　昨日，交易所債市再創新高，國債指數(資訊 行情 論壇)收報101.73點，較前日上漲0.25點，K線組合十連陽，強勢畢顯。本輪債市行情發動于今年1月，此后一路高歌猛進。有 債券交易員稱目前的債市為上海房地產火爆行情的翻版。

　　值得關注的是，本輪行情是在宏觀緊縮背景下催生的，也與2003年年初的行情類似。于是，一個個問題被提出，債市為何走出與宏觀調控相背的行情？本輪行情只是前年初行情的簡單重演嗎？本輪行情還能持續多久？

　　市場操作理念發生變化

　　宏觀經濟對債市的影響要甚于股市，因為宏觀調控對債市的預期會產生重大影響，照理在宏觀緊縮之下，債市不跌也應進行相應的調整，但現實是持續3個多月的猛漲。在探討其原因時，一些債券交易員認為，市場操作理念的變化是一個重要因素。

　　如果說，前年初的那輪行情是緣于上年恐慌性下跌后的自然恢復，本輪行情則有著明顯的特點。去年，隨著跨市場國債發行數量的增加，一些市場成員在跨市場套利驅動下嘗試杠桿式操作，由此引發了幾波短暫的行情。如今，隨著市場主體的增加，杠桿原理已被越來越多的市場成員所接受。因此，債市炒作氣氛日漸濃厚。

　　去年以來，QFII、外資銀行、基金、券商等債券市場新主體迅速增加，過去以銀行類機構為主體的市場結構發生了明顯的變化。據不完全統計，目前，QFII已有23家，基金公司46家，債券型基金12只，貨幣市場基金14只。有觀點認為，QFII進入中國更多的是賭人民幣升值，在目前股市低迷的現狀下，其進入債市的動機中投機成分較高，而債券型基金、貨幣市場基金與銀行、保險等機構的投資理念也有明顯的不同，前者更注重短期操作。

　　盡管債市上的品種很多，但真正具備高流動性的債券并不多，一只債券只要5000萬、1億的資金就能炒起來，目前，僅QFII獲批的投資額度就達到了33.5億美元，所以，債市行情輕易就能發動。

　　銀行急需消化頭寸

　　據中國人民銀行日前公布的一季度金融運行數據，3月末，金融機構人民幣各項存款余額為25.6萬億元，同比增長15.9%；全部金融機構人民幣各項貸款余額為18.5萬億元，同比增長13.0%，存貸款的差額為7.1萬億元，可見銀行的資金頭寸極為寬松。

　　貸款本是商業銀行的主營業務，但由于四大國有商業銀行甚至整個銀行業忙于改制，以及控制貸款風險，近段時間貸款增長明顯放緩。債券投資本是銀行業務的一個方面，也是其管理頭寸的一個手段，但在存款增加較快、貸款增長較慢形成頭寸異乎尋常的充裕后，債券投資已成為銀行類機構消化頭寸的主要手段。

　　同是央行的數據，在頭寸寬松的程度下，3月末，全部金融機構超額儲備率為4.17%，比去年同期下降0.11個百分點，比上年末下降1.1個百分點，比上月末下降0.2個百分點。降低的超額儲備準備金很大一部分流向了債市。

　　政策推動需求增長

　　今年一季度，央行票據發行了7730億元，發行量雖較去年同期增加1656.5億元，但從市場資金量考察，目前央行票據發行數量明顯減少，與貨幣緊縮的要求相悖。與此同時，3月16日，央行降低超額存款準備金利率，使其利率水平低于資金成本。表面上看起來，這是利率市場化的必然，但與央行引導銀行增加短期貸款從而滿足企業流動資金需求有關。市場認為，央行票據發行數量減少的用意也是如此。然而，今年第一季度，上海中資金融機構新增人民幣貸款中，中長期貸款占比為88.3%，短期貸款并未明顯增加。可見政策并未產生明顯的效果。

　　供給的減少等于需求的增長。于是，央行目前的政策尤如為抑制房價而采取的減少土地供給一樣，刺激了債券需求的增長，從而助推了債市的上漲。

　　上證國債指數從1月4日的95.61點上漲到昨日的101.73點，累計漲幅達到6.40%。有交易員說，目前的債市更像房市。房地產市場在經歷有無泡沫的爭論后終于因政府出手而調整，債市能高歌猛進到何時也是市場人士極為關心的。