逐漸掌握流動性主動權央票利率上升空間將收小

http://whmsebhyy.com 2006年06月21日 06:13 中國證券報

　　王棟琳

　　在央行上調存款準備金率0.5個百分點后，首次1年央票發行備受關注，利率上沖9個基點，目前已達到2.57%。不過，市場分析人士認為，隨著央行在回收流動性上逐漸掌握主動，央票利率上升空間逐漸見頂。

　　央票利率升幅并不高

　　盡管昨日央票利率一次抬升9個基點，但是如果比較前兩次（2003年以來）央行上調準備金率，這次央票抬升幅度不算高。

　　前兩次上調存款準備金率都導致了央票利率短期內大幅飆升，如2003年8月上調準備金率導致6個月央票利率迅速上升50個bp左右，2004年4月上調也使得3個月央票利率迅速上升60多個bp。

　　由于此前央票利率已有較大幅度上漲，再加上央行手上掌握定向央票發行工具來調控央票利率，所以本次存款

準備金率上調對央票利率的影響將不如前兩次劇烈。中信證券、國泰君安證券分析師都認為，從稍長一段時期來看，預計一年期央票利率短期內出現一定飆升后，未來將逐漸回落并有望在2.5%左右的水平。

　　央票利率恢復性爬升

　　1年央票利率是從去年3月份超儲利率下調后開始下跌的，超儲利率下調前最后一次1年央票發行利率為2.7%，比目前水平僅高出13個基點。也就是說，本輪超儲利率下調對央票利率的的周期性影響，已消除殆盡。

　　去年3月份，超儲利率下調至0.99%，商業銀行流動性更加充足，這直接拉低了央票利率。去年底，商業銀行備付率一度高達4.17%。而到今年3月份，備付率已經降低至3%，流動性大不如前。

　　隨著匯率對利率的牽制作用減弱，央行開始有意識的引導利率上行。從去年10月份，1年央票利率從1.33%的歷史最低點開始反彈，目前已回升了124個基點。

　　從今年4月份開始，1年央票利率以平均每周4.6個基點的速度爬升。期間盡管央行兩次發行2.11%的定向央票，但常規操作中央票利率仍固執地抬升。商業銀行與央行展開一場針對央票利率頂部的博弈。

　　央行緊握主動權

　　從兩次定向票據發行來看，央行心理上把一年央票利率鎖定在2.11%左右。正如吳曉靈行長講話指出的，能夠保證商業銀行獲利，但是不能保證獲利最大化，同時也意味著央行對穩定貨幣市場利率的決心。而第二次央票發行隨后又展開存款準備金率的上調，央行堅決回收銀行流動性的意圖可見一斑。

　　中信證券分析師指出，在央行上調存款準備金率后，如果商業銀行與央行博弈導致央票利率短期內繼續大幅上漲，那么央行可能減小公開市場操作力度，而同時威脅加大定向央票發行力度，這樣對商業銀行收益率的影響更大，因此，受到央行領導的暗示，未來央票利率上升幅度將趨緩，而且整體上升空間有限。

　　盡管2.57%的央票利率比起同期限儲蓄

存款利率2.25%，高出32個基點，商業銀行盈利空間顯著，但是可以看到，央票的發行力度并不大，昨日僅發行150億元。針對商業銀行過剩的流動性，央行似乎更傾向于使用低成本的定向票據，做出“了斷”。

　　央行近期展開一系列的調控，一方面堅決回收流動性，降低信貸增速；另一方面盡量控制利率上升節奏，在博弈中漸居上風。預計央票利率上升空間已經有限。

逐漸掌握流動性主動權 央票利率上升空間將收小