債券市場改革步入深水區 ABCP被寄厚望

　　債券市場特別是公司債券的健康發展，不僅可以完善中國的基準利率曲線，從而推進中國的利率市場化，同時，也可以分散過于集中在商業銀行上的金融風險。因此，盡管有諸多障礙，金融界依然堅定地推進著中國債券市場的創新

　　□本報記者 鈕鍵軍

　　北京大學王教授在退休后一項經常的活動是起早去銀行的儲蓄所門口排隊，購買記賬式國債。他的這一習慣在今年春節后出現了變化。

　　他瞄準了由華夏基金推出的亞債中國基金，這支基金由中國央行注資，投資對象是中國的國債。今后，王教授可以不用起早，坐在家里就能投資國債。

　　亞債中國基金的推出，是中國債券市場的又一次創新。因為，這支基金首次允許商業銀行以自有資金購買；同時，這支基金的出現有助于打通中國債券市場。目前，中國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場。

　　以亞債中國基金為標志，2006年，中國還將持續上年度的創新勢頭。但改革已經進入深水區，受到政策法規的多重限制，2006年度的創新活動將更為艱難。

　　市場各方的蓬勃需求，可能是今年債市持續發展及突破的主要力量。而資產支持商業票據(ABCP)被寄予厚望。這種屬于資產

　　關鍵詞不變

　　2005年5月，中國第一支短期融資券正式登陸債券市場，由此，拉開了中國債券市場創新的大幕。此后，允許國際開發機構在中國境內發行人民幣債券，再至開展資產支持證券發行試點等，均大大促進了銀行間債券市場功能的深化，為債券市場的發展創造了新機遇。

　　但這些措施并不足以改變中國債券市場的短板問題。比如，債券種類結構還需進一步完善。目前，中國的國債、金融債、企業債、央行票據市場分布不均衡，企業債發展緩慢，尤其是

　　同時，中小企業融資難的問題也沒有得到任何改變。

　　可以預見的是，中國金融界在2006年將繼續其創新之旅。《財經時報》獨家獲悉，央行正在研究財務公司發行債券、大額CD(可轉讓存單)等多種創新產品。

　　大額可轉讓定期存單是一種固定面額、固定期限、可轉讓的大額存款憑證，其利率由央行制定，期限為3個月、6個月、12個月等。

　　制度限制

　　資產支持商業票據(ABCP)將是今年央行的重頭戲。據參與制定這一方案的人士透露，即將推出的ABCP并非完全意義上的資產支持商業票據。它實際上應該屬于國外常見的資產抵押債券。

　　央行選擇此時推出ABCP的目的十分明顯，通過創新手法，繞開中國企業債發行的行政限制，大力推進中國公司債的發展。因為ABCP的本質是2至5年以上的公司債。

　　而目前中國公司債的發行審批權由發改委掌握，由于發改委對公司債發行的謹慎態度，使得公司債的發展一直緩慢。

　　央行這種繞道行為，已向外界表明，中國債券市場的改革進入了深水區，諸多政策限制了金融系統發揮自己的作用。

　　在業內看來，留給金融系統打擦邊球的空間并不多。

　　其中最大的限制是《企業債券管理條例》。即將于2006年修改出臺的《企業債券管理條例》最大的改變是將公司債的發行由審批制改為核準制。但到底如何核準？核準難度與審批難度到底有多大差異，目前還不得而知。

　　在這些政策法規的局限下，2006年中國債券市場的創新可能更多，但難度也會隨之加大。

　　市場力量

　　市場的強勁需求是中國金融界目前積極推動中國債券市場發展的主要力量。

　　能源巨頭華能集團就是推動ABCP的關鍵力量。據華能集團相關人士透露，一旦ABCP正式開閘，它們將在2006年內發行1000億元ABCP.2005年全年，中國短期融資券的發行量不到1500億元。

　　國有銀行的改制工作也使得各商業銀行更加堅定地推動債券市場發育。

　　目前，四大國有銀行中的三家都已完成股份制改造，此次股改的核心是強調資本充足率的重要性。為了維持合規的資本充足率，各商業銀行改變了此前大量發放貸款、賺取利差的傳統盈利模式。

　　但由于股市低迷和中國傳統的儲蓄心理，銀行手中囤積了大量的資金，這些資金多涌入銀行間債券市場，造成了銀行間債券市場持續了一年的火爆，同時，收益率持續走低。

　　為了能獲得較高的收益，商業銀行十分希望能有更好的投資品種，類似于ABCP這樣的固定收益債券，將是商業銀行渴望的對象。