國(guó)債市場(chǎng)大變革在即 預(yù)發(fā)行制度明年2月啟動(dòng)

　　國(guó)債余額管理的實(shí)施，意味著市場(chǎng)期盼已久的短期國(guó)債面世；而短期國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行，將意味著國(guó)家陡然增加數(shù)千億元的財(cái)政資源；意味著央行每年有可能節(jié)約數(shù)百億元的貨幣調(diào)控成本

　　□ 本報(bào)記者 鐘華

　　2006年，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生重大變化，這種變化源于一項(xiàng)關(guān)于國(guó)債管理制度的變革。財(cái)政部國(guó)庫(kù)司的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》表示，明年年初，財(cái)政部將出臺(tái)國(guó)債余額管理的相關(guān)文件。

　　所謂國(guó)債余額，是指中央政府歷年的預(yù)算差額，即預(yù)算赤字和預(yù)算盈余相互沖抵后的赤字累計(jì)額，以及經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的特別國(guó)債的累計(jì)額。

　　余額管理

　　實(shí)行國(guó)債余額管理意味著每年全國(guó)人民代表大會(huì)將批給

　　專家指出，國(guó)債余額管理是國(guó)際通行作法。財(cái)政部可以借此更加靈活地、更及時(shí)地安排財(cái)政支出，以提高財(cái)政效率、防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于市場(chǎng)而言，國(guó)債余額管理實(shí)施后的最大變化在于，國(guó)債期限品種更加豐富。尤其是短期國(guó)債(一年期以內(nèi))的發(fā)行將成為可能，因?yàn)橹灰�所發(fā)短期國(guó)債在當(dāng)年還本付息，將不會(huì)影響人大批準(zhǔn)的全年國(guó)債余額。

　　另外，短期國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行，將對(duì)央行票據(jù)產(chǎn)生替代作用，借新還舊的滾動(dòng)發(fā)行，必然會(huì)使部分資金沉淀于財(cái)政賬戶之中，這部分資金可以為教育、社保等公共福利事業(yè)提供支持。目前，為實(shí)施貨幣調(diào)控，央行票據(jù)發(fā)行余額已達(dá)2.5萬(wàn)億元，如果它全部被短期國(guó)債所替代，那財(cái)政部至少可以獲得5000億元沉淀資金，這將是一筆巨額的財(cái)政資源。

　　更需特別指出的是，短期國(guó)債的發(fā)行將為央行貨幣政策的執(zhí)行，提供有效而廉價(jià)的工具。目前，每年央行需要為央票的發(fā)行支付數(shù)百億的利息，而票據(jù)發(fā)行回收的資金卻被閑置于央行賬戶，毫無(wú)用途。

　　事實(shí)上，央行也曾長(zhǎng)期把國(guó)債作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具，但鑒于國(guó)債數(shù)量過(guò)少，沒(méi)有短期品種，不能滿足央行收放貨幣的需要，也無(wú)法有效形成市場(chǎng)必須的債券收益率曲線，阻礙了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。因此央行被迫推出央行票據(jù)予以彌補(bǔ)。

　　中國(guó)社科院金融所彭興韻分析指出，短期融資券為國(guó)債余額管理提供了很好的借鑒。短期融資券發(fā)行期限為一年內(nèi)實(shí)行余額管理。不過(guò)，彭興韻也認(rèn)為，國(guó)債在短期內(nèi)，無(wú)論是在規(guī)模還是品種上，都還無(wú)法撼動(dòng)央行票據(jù)作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的地位。

　　預(yù)發(fā)行制度2月啟動(dòng)

　　長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家對(duì)國(guó)債赤字管理。由于年度預(yù)算赤字是給定的，還本付息額度也是必須的，所以，財(cái)政部沒(méi)有發(fā)行一年期以下的國(guó)債需要。受此限制，不僅財(cái)政部不能靈活安排財(cái)政收支，在客觀上也浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。

　　由此，改革國(guó)債管理制度呼聲日益高漲。12月17日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)第四十次委員長(zhǎng)會(huì)議，通過(guò)了“國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)行國(guó)債余額管理的提議”，希望借此提高財(cái)政效率，節(jié)約貨幣政策執(zhí)行成本等。

　　“國(guó)債余額管理給國(guó)債滾動(dòng)發(fā)行打開(kāi)了大門，”中央國(guó)債公司某人士指出，“這一制度也將很快推行，中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司已經(jīng)具備國(guó)債滾動(dòng)發(fā)行的各項(xiàng)條件。”

　　市場(chǎng)期待

　　有關(guān)專家指出，國(guó)債余額管理的推行，也有利于中國(guó)基準(zhǔn)利率曲線更加完美。目前，中國(guó)國(guó)債期限集中在2～7年期，一年期以下的品種近乎為零，同時(shí)也缺乏10～30年期的中長(zhǎng)期品種。這造成了中國(guó)基準(zhǔn)利率的殘缺。

　　理論上，國(guó)債收益率普遍被作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，成為其他金融產(chǎn)品定價(jià)的重要參照系，從而構(gòu)成整個(gè)金融市場(chǎng)的定價(jià)基石。

　　不僅如此，債券“預(yù)發(fā)行交易制度”將為基準(zhǔn)利率的完善提供市場(chǎng)基礎(chǔ)。債券發(fā)行主體可以借此發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)債券的真實(shí)需求和市場(chǎng)價(jià)格，從而改變過(guò)去債券發(fā)行定價(jià)單純依靠二級(jí)市場(chǎng)收益率的局面，因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)收益率往往會(huì)受到流動(dòng)性優(yōu)劣的影響。

　　中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司有關(guān)人士還透露，債券市場(chǎng)“預(yù)發(fā)行交易”將在春節(jié)后推出。此前，央行出臺(tái)了包括國(guó)債在內(nèi)的“全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行交易”的征求意見(jiàn)稿；2005年8月，財(cái)政部專門召開(kāi)會(huì)議，討論推出國(guó)債預(yù)發(fā)行交易。

　　國(guó)海