中國垃圾債市場胎動 中小企業發行債券為時不遠

　　國家發改委與深交所正在合作研究成長型企業的育成體系；人民銀行也在考慮允許優質中小企業進入短期債券市場。這些跡象都在預示，中小企業發行債券的日子已為時不遠

　　□ 本報記者 焦強

　　美國的垃圾債市場曾經催生一波狂熱的并購潮。在中國，垃圾債的萌生也許達不到相

同的效果。但它的問世，注定會給“融資難于上青天”的中小企業，提供一個全新的發展平臺。

　　中國政府正在積極扶持中小型企業的發展。迄今為止，各部委已相繼出臺多項政策對中小企業予以扶持，但由于中小企業普遍信用不佳、經營風險較大，商業銀行對其提供的貸款支持力度依然有限。

　　拓展股票、債券等直接融資手段，是中國政府向中小企業政策傾斜的最新動向。

　　由于中國股票市場正在進行

　　通常，中小企業發行的企業債是低信用等級的債券。這種低信用等級的債券即被稱為垃圾債。

　　跡象

　　徐放(化名)是一家中小企業的總裁，這些天來，他頻繁往返于北京、深圳兩地進行公關，并準備在深圳

　　事出有因。

　　他最近聽央行研究局一位官員透露，《企業債券管理條例》已經修改到第三稿，不久可能出臺，修改后的《條例》將大大降低企業債券的發行門檻。這意味著，以往只有大型企業獨享的融資方式，中小企業也能參與。

　　徐放表示，如果有可能，他們會嘗試發行債券來籌集資金，雖然債權融資的成本遠遠高于股權融資。但后者因過程復雜且受現實條件所限，很難在有效的時間內達到目的。而成長型企業往往由于資金供血不足錯失良機。

　　《財經時報》獲悉，國家發改委與深交所正在合作研究成長型企業的育成體系。人民銀行也在考慮，允許符合產業政策和發行條件的優質中小企業進入短期債券市場。這些跡象都在預示，中小企業發行債券的日子已為時不遠。

　　在業內看來，目前國家發改委和央行在債券市場主導權方面的競爭態勢，將有利于企業債市場的擴大、發展。不過，中小企業發行債券進行直接融資可能還有一定難度。畢竟，中國的信用體系尚不完善，而這是債券市場獲得良好發展的重要前提之一。

　　動向

　　截至2004年底，中國的中小企業已超過360萬家，在數量上占全國企業總數的99.6%，創造的價值占GDP的59%，75%的城鎮就業崗位亦由其提供。從某種意義上看，中小企業已成為推動中國經濟繁榮的生力軍。

　　但中國中小企業發展面臨許多困難，尤其是在融資方面，素來舉步維艱。

　　由于現行的《企業債券管理條例》對企業發行債券作了嚴格規定，企業發行債券必須通過國家發改委的審批，甚至是國務院審批，且強制進行銀行擔保。這使得通常只有大型企業才能獲得發債資格，中小企業想公開發債比登天還難。

　　目前，中小企業融資主渠道仍然是銀行貸款。發行股票或債券等直接融資比例極低。

　　這種局面正在悄然發生改變。

　　深交所總經理張育軍近日表示，現行的融資制度和方式均不能滿足中小企業多樣化的融資需求。資本市場應該形成對中小企業、特別是高科技企業的有效支持制度，放松融資管制將是基本方向。

　　態度

　　長期以來，商業銀行對中小企業的惜貸行為，引起了企業界的普遍不滿，業界認為，這種“公憤”可能導致中小企業債權融資的春天提前到來。其中，央行、證監會與國家發改委在債券市場主導地位方面的爭斗，可能起到催化劑作用。

　　一家在深圳中小企業板上市的公司董秘告訴《財經時報》，股票市場正在進行股權分置改革，這使得再融資已停滯很長時間，他所在的企業很想通過發行短期債券以解燃眉之急。但現在問題的關鍵是，政策是否能有所松動。

　　在他看來，盡管間接融資和直接融資的成本不盡相同，但融資成本的高低可以探討。

　　類似的強勁市場需求已經讓交易商警覺。深圳一家券商的債券交易員李豫透露，他們未來的主攻方向將是幫助中小企業發行債券，現在，他們已做好交易垃圾債券的準備。

　　問題

　　在經濟發達國家，企業債市場通常十分發達，債券融資和銀行貸款所占的比重往往并駕齊驅。相形之下，中國企業債券市場“發育不良”，2004年中國只發行了300億元企業債，同期銀行新增貸款數額高達3萬億元。

　　企業債市場的滯后，使得企業的大量資源只能通過銀行來配置，這給銀行體系積聚了極大風險。長期以來，中國政府為了避免企業債券違約可能給社會穩定帶來的風險，對企業債券發行人的資質、發行額度進行嚴格控制，只有極少數資質良好的大公司才可以發行債券，他們多為中央企業或具有政府背景的大公司。

　　其實，上述大企業融資渠道較多，他們既是銀行的黃金客戶，可以很容易地從銀行獲得資金支持，也很容易通過股票市場籌集資金。因此，這些大企業通過發債融資的需求并不強烈。

　　而大量的中小型企業，尤其是大量有市場前景的技術創新企業，雖有強烈的融資需求，卻很難通過發債方式得到解決。

　　從國際市場看，一般不對發行主體進行嚴格限制。在美國，既有高信用等級的投資級債券，也有信用等級較低的高收益債券(又稱“垃圾債券”)；相應地，在發行管理上也較為寬松，一般采用“注冊制”，對公司債券風險的有效防范是通過建立相對完善的信用評級和信息披露制度，以市場化的約束機制來實現。