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中國科技證券研究所 武洪波
近期交易所國債市場的整體走勢出現調整跡象。昨日，上證國債指數大跌0.27%，創出8月份以來的最大單日跌幅。令人關注的是，由于本周一國債的開盤指數是109.54點，昨日閉市收于109.06點，這樣，本周前四個交易日的跌幅達到了0.46%，創出今年以來的最大跌幅。如果還考慮到國債的指數是按照全價計算的，實際調整幅度可能還要稍大一點。
種種跡象表明，央行在公開業務市場回籠高達1100億的資金以及一級市場心態出現微妙變化，這很可能是債券市場行情調整最主要的因素。
從市場實際運行走勢分析，去年年底到目前債券市場的強勢上行與2002年國債市場的走勢極其相似：2002年當時是受央行降息和股票市場下跌的影響，債券市場大幅上揚。從當時02國債(3)開始的每次新券的發行收益率都遠遠低于相同期限老券的到期收益率，這樣，新券上市必然帶動老券價格的整體上漲。
今年債券市場大漲是受央行調整備付金利率的影響。據估計，由于調低備付金利率，市場可能釋放出資金3000億。由于這些資金急于尋找出路，在投資工具較為貧乏的情況下，國債的流動性與穩定的收益就吸引了巨量的資金，推動國債二級市場持續走高。同時，從今年第一期國債010501開始，新券發行中標利率遠遠小于當時二級市場的同期限國債的到期收益率，每期新券的上市都變成債券市場上行的助推器。
國債價格大幅上漲的同時，國債的收益率持續走低，這時市場實際上孕育了巨大的風險，上周5年期國債中標利率僅僅2.14%，相比銀行5年期存款3.6%的利率，國債的發行利率實在是偏低。
從本周央行公開操作來看，央行繼續維持了大規模的資金回籠。總量上，本周總共回籠貨幣1100億，與上周持平。1100億是半年內央行回籠貨幣量的新高，這種大規模的貨幣回籠與近期人民幣升值預期增大有關。央行的公開操作動向也給市場部分壓力，市場參與者對央行持續大規模回籠資金預期加強，因此促使了債市向下調整。
另外，上周市場能量大量釋放，在技術上也出現了回調的需求。上周市場的上漲，一方面是市場資金本身充裕，其次是由于9月份CPI數據大部分機構上周已經獲得，低通脹指數推動了市場充裕的資金做多熱情，導致上周市場上揚。而本周以來，做多熱情有所減少。其次，央行官員頻頻講話，對市場低收益率表示了一定擔憂，這自然對市場形成一定的壓力，投資者心態也隨之發生微妙的變化，出現了一定的分歧，短期調整也就屬意料之中了。
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