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江南信托 何俊 劉建華
市場高度關(guān)注的15年期國開行金融債，今日正式登場發(fā)行。雖然3.6%的招標(biāo)結(jié)果有些偏低，但業(yè)界一致認(rèn)為該券上市交易的定價將成為市場短期走勢的風(fēng)向標(biāo)。
債券市場正在尋找新的投資品種。投資者相信，目前不會出臺對債市有沖擊的利空
性政策，因此，市場熱門的中短期債券實際上已經(jīng)過度投資，收益很低，繼續(xù)持有的價值有限。近期短期融資券頻繁的下跌，也增加了市場對短期品種的警覺。而長期債券的收益率下降還沒有中短期品種下降的幅度大，因此長期品種還是有一定的投資價值。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，持有券種還是以中長期品種較為安全，運用能夠控制和鎖定價格和流動性風(fēng)險的套利工具可能有更好的收益。
實際上，15年期國開行金融券3.6%的中標(biāo)結(jié)果，并未脫離大多數(shù)人的預(yù)期。目前具有可回售權(quán)的05國開03目前的收益率在3.7%，10年左右的05國開14的加權(quán)平均收益率在3.26%，最近發(fā)行的20年期05國開17的加權(quán)平均收益率則在3.89%。如果用線性插值法粗略估算可得出15年期限的金融債的收益率為3.58%。鑒于目前銀行間剩余期限13年的國債03國債09收益率為3.23%，新發(fā)行的15年期券種3.57-3.62%的收益率是比較合理的。
近期債市發(fā)行的一個突出特點是：一級市場收益率普遍低于二級市場。這種慣性思維的延續(xù)和目前市場信心脆弱相互碰撞的結(jié)果是：合理的預(yù)期收益率反映不能在現(xiàn)實中得到合理承認(rèn)，如果實際中標(biāo)利率不大幅低于預(yù)期收益率，說明市場收益率正在走高，那么二級市場的同類型債券收益率也應(yīng)該得到修正。這也預(yù)示著市場可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)，如此推斷，長債引領(lǐng)的先漲后跌也就不難理解了。
自去年底以來，預(yù)期人民幣升值引起的熱錢流入一直是推動債市持續(xù)上漲的力量。市場分析人士稱，目前的數(shù)據(jù)變化不能證明這種狀況在改變。昨日央行領(lǐng)導(dǎo)人對遠(yuǎn)期人民幣升值的肯定是對債市的長期向好的期待，只要當(dāng)前市場資金面繼續(xù)熱錢滾滾，債市中長期走強(qiáng)的趨勢不會改變。持有收益率高而抗風(fēng)險能力強(qiáng)的中期債仍然是近期較為穩(wěn)妥的操作策略。
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