央行行長預警余威不減 債券市場行情掉頭向下

　　記者 黃憲奇 北京報道

　　上周央行行長周小川曾向市場預警長債風險，央行副行長吳曉靈也對過低的貨幣市場利率表示了異議，從本周央行公開市場操作的動態看，公開市場資金回籠的力度正在加大，而昨日國開行15年期金融債中標利率高于市場預期也反映了長期投資機構對當前長債收益率的不認可，兩位行長的預警在債券市場和貨幣市場逐步兌現。債券市場也對昨日貨幣市場

和債券市場的動向進行了反映，繼上周五和本周一債市大幅下行后，昨日上證國債市場又出現尾盤掉頭向下的走勢，企債市場更是創出了本年度的最大跌幅。

　　昨日上證國債市場現券多數品種下跌，中長期券種成為下調主力，成交量也明顯萎縮。交易所企債市場則出現放量下挫，上證企債指數收盤報117.37點，跌0.45點或0.38％，深證企業債指數收盤報118.14點，跌0.51點或0.42％，兩個交易所企債市場都創出了本年度最大單日跌幅，成交量均較前一交易日放大了一倍。昨日國開行新券發行結果明顯對長期債的沖擊較大，而企業債大多為期限較長的品種，所以企債市場的反映較國債強烈。

　　央行逐步收緊資金

　　昨日央行公告稱將于今日發行650億元央行票據，其中，2005年第一百零三期央行票據期限3個月，最高發行量450億元，第一百零四期央行票據期限6個月，最高發行量200億元。加上本周央行發行的350億一年期票據和同期進行的100億正回購操作，本周央行公開市場操作發行了1000億票據和100億的正回購，和上周持平。但上周票據和正回購到期為650億，最終的凈回籠資金規模只有450億。本周則有所不同，根據統計，本周到期的央行票據和正回購只有490億，這樣本周央行將至少回籠資金610億，創下了近期央行單周資金凈回籠的新高。

　　從前兩個月份的金融運行數據看，“寬貨幣，緊信貸”的狀況有所加��；而從商業銀行存貸款增加的情況看，也出現了存貸差拉大的趨勢，9月底商業銀行貸存比進一步下降至69.39％，商業銀行的超額準備金率也進一步上升，9月底達到了3.96％，為下半年來新高。所有這些都反映當前銀行資金面異常寬裕，也是在這種因素的影響下，貨幣市場的收益率一路走低，目前已嚴重低于銀行的資金成本，在銀行貸款等收益類資產無法短期內快速增長的情況下，銀行面臨巨大的資金運營壓力。央行對當前過低的貨幣市場利率雖不認可，但應對熱錢投機也需要較為寬松的資金面，所以通過公開市場的微調來防止貨幣市場利率過快下滑就成為一種選擇。

　　新券試探機構投資心態

　　昨日國開行在銀行間債券市場發行了200億元的15年期金融債，最終中標利率為3.60％，落在市場預期的上限。本期債券基本承銷額為33.4億，市場競標額度為166.6億，但參與投標的資金量只有286億，使得本期債券的超額認購倍數只有1.71，為近期新券發行的較低水平。參與投標的交易員稱，因本期債券發行規模偏大，且投資者對后期走勢持謹慎態度，因此中標結果趨于理性。從認購情況看，商業銀行取代保險公司成為本期債券的認購主力，光大銀行以29.2億的中標額拔得頭籌，

　　值得關注的是，除中國人壽外，保險公司集體缺席了本次國開行金融債的招標。保險機構一直是長期債券的主要買家，對本期債券的集體失語表明其對當前長債收益的不認可。在本期債券招標之前，市場一致認為本期債券的發行有助于進一步試探投資者對長期債券的需求和走勢的判斷，本次發行結果打擊了投資者對當前長期債券的信心，這似乎也回應了央行行長對當前長債收益過低的評論。

　　此前業內人士一致認為，單憑公開市場加大資金回籠力度恐難改變當前銀行過度寬裕的資金面。不過央行公開市場操作如果繼續保持這種態勢，其效果也不可小視。而目前的長債收益率也的確跌出了保險機構資金成本的底線。在資金面有所緊縮的情況下，市場對長債收益率的修正似乎已顯必要。