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記者 黃憲奇
金融主管部門的領導上周對企業債發展的迫切呼吁，使企業債發行制度等問題成為人們關注的焦點。實際上，邊緣化趨勢不斷加劇的交易所企業債，又將面對越來越不利的政策大環境，因為，銀行間市場將會成為企業債發展的主要陣地。
從近兩天交易所企業債市場的表現看，上證企債指數終止了持續一年的漲勢，昨日上證企債市場更是出現了放量走低。上周末，上證國債市場因利好兌現出現回調，另外兩位央行領導關于債市風險的提示也加劇了國債市場的回調，但上周末交易所企債市場對這些消息面的影響似乎全然不予理睬，依然漲勢不止，上證企債指數也沖上118.13的歷史高點。但本周一，企債市場并未能承接上周的走勢，終于出現了29個交易日報收紅盤后的首次收陰，整理態勢已現。昨日上證企債市場的下跌似乎有加劇之勢，上證企債指數報跌0.19%，成交量也較周一有所放大。
企債發展重心轉移
上周四在中國債券市場高峰論壇上，央行行長周小川和發改委金融司副司長馬季華都對企業債的發展提出了建議。市場普遍預期，在股權直接融資受阻和作為企業債發展前奏的短期融資券市場迅速發展的情況(在發行條款設計上，與當前企業債不同，但是與企業債市場改革的目標比較一致)，企業債的市場改革可能為期不遠了。
但從三大主管部門傳遞的信息看，發展以機構投資者為主體的企業債場外交易市場是各方較為一致的看法。照此看來，銀行間債券市場似乎更符合我國企業債市場發展的要求。近年來，銀行間債券市場發展迅速，已成為面向所有機構投資者的債券場外批發市場，是我國債券市場的主要組成部分。截至今年9月底，銀行間債券市場債券托管量已達65444.9億元，托管債券435只，參與結算的機構達5030家，包括商業銀行、證券公司、基金、保險機構以及其他非銀行金融機構和企事業單位等各種類型的機構。此前我國企債市場的發行主要是采取承銷商包銷的方式進行發行，承銷商以券商為主，發行對象既有機構也有個人，上市地點選擇也出現交易所債市和銀行間債市兼有，以交易所債市為主的局面。在幾大主管部門意見都趨于一致的情況下，我國企債市場以后的發展將可能發生重心轉移，銀行間債券市場將成為企債發行和上市主要場所。企業債的發行和交易將主要在銀行間進行，協議成交將成為企業債主要的交易方式，目前在銀行間已經運行較為成熟的債券招投標發行方式也有可能被運用在企業債的發行中。日前發行的05中遠企業債就開了面向保險和財務公司等四類機構投資者定向發行的先河，當時市場普遍認為我國市場上將首次出現不在交易所流通的企業債，05中遠債的發行可看作是企業債全面走向以機構為主的場外市場的一次重要嘗試。
交易所企債面臨萎縮
多年來，承銷商更多地傾向于將已發行企業債托管在銀行間債券市場，近期，債券市場又出現跨市場機構將債券從交易所市場轉托管到銀行間債券市場的苗頭，目前在交易所流通企業債的數量已經出現了大幅萎縮。從今年已在交易所上市的幾只企業債托管量來看，最多的只有3億左右，最少的只有幾千萬，占企業債發行規模很小的比例。根據統計，從98年1月份至今，已有93只企業債發行，但這93只企業債的上市安排目前都已結束，交易所企債市場如果要想擴容的話，就必須仰仗以后新發行的企業債將上市地點選擇在交易所債券市場了。在企業債市場發展重心將發生轉移的背景下，依靠新發企業債來實現交易所企債市場擴容幾乎不太可能，交易所企債市場將面臨斷貨的命運。
業內人士認為，以目前交易所企業債市場的規模，不足以吸引有實力的機構來參與。另外，交易所小額競價撮合的成交方式也提高了投資者批量吸收企債的成本。盡管交易所仍是個人投資者參與企業債的唯一場所，但其投資企業債更多地是看中企業債的儲蓄功能。經過一年多的持續上漲，目前交易所各期限企債的收益率都出現大幅下滑。以昨日企債收盤價計算，剩余期限為5年的企業債當前收益率已滑落到3.5%左右，甚至低于日前發行的5年期憑證式國債；10年期的企債當前收益率只有3.92%，15年期企業債的收益率也只有4.0%左右，除部分剩余年限外，同期限國債和企債的利差已不足40個BP。考慮到企業債的利息稅扣除因素，以及企業債和國債的信用利差，40個BP的收益差距對投資者已無太大優勢。另外目前企業債如此小的流通規模，注定其流動性將受到抑制，在扣除流動性補償后，目前交易所企業債市場的收益明顯偏低。所以近兩個交易日企債市場的回調應當是市場對當前過低收益率的一種自我矯正。
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