四部委共推聯(lián)席機(jī)制 企業(yè)債市場(chǎng)醞釀化整為零

　　本報(bào)記者 方原 北京報(bào)道

　　日前，本報(bào)記者了解到，發(fā)改委、央行、證監(jiān)會(huì)和國資委等部委的相關(guān)部門近期正在設(shè)計(jì)企業(yè)債發(fā)展“聯(lián)席會(huì)議”機(jī)制，從發(fā)行制度、多層次交易、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管體制等多方面醞釀企業(yè)債發(fā)展新框架。

　　權(quán)威人士告訴記者，這次四部委“聯(lián)席會(huì)議”機(jī)制是企業(yè)債監(jiān)管制度的一次重大改革，它將真正改變企業(yè)債監(jiān)管政出多門的體制，有利于企業(yè)債發(fā)展總框架的早日形成。

　　“三大問題”

　　“三年來，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門對(duì)企業(yè)債的改革和發(fā)展問題經(jīng)常碰頭和磋商。從目前來看，這種磋商的機(jī)制已經(jīng)基本建立，對(duì)企業(yè)債的發(fā)展也逐步達(dá)成了一些框架性的共識(shí)。”一位知情人士表示。

　　據(jù)了解，從去年6月份開始，發(fā)改委財(cái)政金融司、央行金融市場(chǎng)司、證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部以及國資委企業(yè)改革局等部門就對(duì)企業(yè)債發(fā)展問題進(jìn)行了分論題的探討，形成了“備忘錄”。“備忘錄”的具體內(nèi)容主要是梳理了企業(yè)債發(fā)展中存在的問題，認(rèn)為企業(yè)債市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展存在三大需要解決的“癥結(jié)”。

　　“備忘錄”指出企業(yè)債市場(chǎng)最為突出問題就是發(fā)行的行政管制過于嚴(yán)格。

　　“備忘錄”第一款表示：對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行額度、發(fā)行企業(yè)的個(gè)數(shù)等進(jìn)行計(jì)劃分配，而不是遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律決定企業(yè)債的發(fā)行。比如，企業(yè)債的發(fā)行額度是由政府逐級(jí)分配的，國家分配到省一級(jí)，然后再逐級(jí)往下分配。在對(duì)企業(yè)債的發(fā)行額度進(jìn)行行政分配時(shí)，往往按“濟(jì)貧”原則，把企業(yè)債額度作為一種救濟(jì)，分配給有困難、質(zhì)量較差的企業(yè)。

　　四部委同時(shí)認(rèn)為，企業(yè)債發(fā)行的行政性管制還表現(xiàn)在，行政性要求企業(yè)發(fā)債必須要有銀行擔(dān)保。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管司有關(guān)人士對(duì)此分析表示，既然債券發(fā)行是計(jì)劃分配的、價(jià)格是管制的，沒有充分的信息披露和信用評(píng)級(jí)，又是面對(duì)大量散戶來發(fā)行，自然就需要銀行擔(dān)保。但問題是一旦銀行進(jìn)行了擔(dān)保，這個(gè)產(chǎn)品就不是典型意義上的企業(yè)債了。

　　“備忘錄”認(rèn)為，沒有完善的債券信用評(píng)級(jí)制度，也是企業(yè)債持續(xù)發(fā)展的一個(gè)障礙。

　　“無法給投資者一個(gè)準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)程度考量。行政性定價(jià)和對(duì)價(jià)格限額的管制。這樣的定價(jià)既不能有效反映風(fēng)險(xiǎn)狀況，也使債券的發(fā)行方和購買方無法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。”央行金融市場(chǎng)司的有關(guān)人士分析表示。

　　“備忘錄”最后指出， 企業(yè)債市場(chǎng)的第三個(gè)癥結(jié)，就是不能向投資者提供可供分析的信息披露。

　　分析認(rèn)為，一方面，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不到位，企業(yè)做賬和外部

　　解決辦法

　　“企業(yè)債的發(fā)展有兩個(gè)重要問題需要解決，一方面是要 大力發(fā)展不同層次企業(yè)債交易市場(chǎng)，同時(shí)要培育投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和發(fā)債企業(yè)的償債意識(shí)。”發(fā)改委金融財(cái)政司副司長馬季華表示。

　　馬季華說，發(fā)展多層次企業(yè)債交易市場(chǎng)，一方面要允許眾多的符合條件的債券在交易所上市交易，另一方面要逐步開設(shè)柜臺(tái)交易市場(chǎng)，為投資者提供變現(xiàn)和分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。

　　央行有關(guān)部門則是在對(duì)企業(yè)債發(fā)展的總體思路之下，著重對(duì)企業(yè)債引入到銀行間市場(chǎng)等問題進(jìn)行更多的研究。

　　中國人民銀行金融市場(chǎng)司一份研究報(bào)告表示，在現(xiàn)行企業(yè)債券管理架構(gòu)不變的前提下，在監(jiān)管層達(dá)成共識(shí)的情況下，應(yīng)該將企業(yè)債的發(fā)行和流通引入到銀行間市場(chǎng)，甚至在銀行間市場(chǎng)直接進(jìn)行債券的發(fā)行。

　　“這在技術(shù)上已不存在任何問題，交易規(guī)則也可使用目前銀行間市場(chǎng)國債、金融債的相關(guān)規(guī)則。至于對(duì)企業(yè)債額外的信息披露、評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)防范的要求，則由監(jiān)管部門另行制定一些補(bǔ)充性的規(guī)定。”一位接近央行金融市場(chǎng)司的人士認(rèn)為。

　　10月20日，央行行長周小川在有關(guān)場(chǎng)合指出，我們一定要轉(zhuǎn)變思路，必須從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路轉(zhuǎn)向市場(chǎng)思維。如果過去的計(jì)劃分配、行政審批和干預(yù)還繼續(xù)存在的話，這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展前景還是非常令人擔(dān)憂的。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門的建議是，取消企業(yè)債券利息所得稅，以利于企業(yè)債券的發(fā)展。同時(shí)，建立允許債權(quán)人申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)破產(chǎn)還債的機(jī)制。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士建議，培育投資者企業(yè)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以分兩步走。首先有兌付風(fēng)險(xiǎn)的債券面向機(jī)構(gòu)發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)由其自擔(dān)。

　　其次，面向個(gè)人投資者發(fā)行的債券，應(yīng)該是償債能力非常強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)很小的企業(yè)發(fā)行。債券市場(chǎng)要發(fā)展，應(yīng)當(dāng)逐步建立由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券市場(chǎng)化退出機(jī)制，就是當(dāng)個(gè)別發(fā)債主體由于經(jīng)營狀況發(fā)生變化，不能按期兌付的時(shí)候，要按照市場(chǎng)化的方式，由投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)這樣一種機(jī)制。

　　統(tǒng)一方案的“ 七條框架”

　　“幾個(gè)部委從各自的監(jiān)管功能出發(fā)，對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)體系建設(shè)的各大因素進(jìn)行了組合，一個(gè)總體框架有望最近形成。”一位接近發(fā)改委金融財(cái)政司有關(guān)人士表示。

　　據(jù)記者了解，四部委初步形成的一個(gè)關(guān)于創(chuàng)新和發(fā)展企業(yè)債市場(chǎng)的“總體框架”。 “總體框架”分發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)和監(jiān)管體系三大部分共七條。

　　“總體框架”對(duì)企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)提出，要擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行主體。既要繼續(xù)支持具有投資級(jí)別的、從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)發(fā)行債券，也要支持從事其他行業(yè)的具有投資級(jí)別的企業(yè)發(fā)行債券，同時(shí)還要給非投資級(jí)別的中小企業(yè)一定的發(fā)行債券的空間；適當(dāng)支持在中國投資的跨國公司發(fā)行人民幣企業(yè)債券并投資于中國的項(xiàng)目。

　　同時(shí)，允許企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易債券。

　　“總體框架”對(duì)交易環(huán)節(jié)從投資主體、發(fā)行價(jià)格、品種創(chuàng)新三方面進(jìn)行了“拓展”。

　　“總體框架”要求，積極培育機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)分析研究能力和管理風(fēng)險(xiǎn)能力。遵循價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的規(guī)律，促進(jìn)債券發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化，使發(fā)行價(jià)格充分反映出企業(yè)的投資級(jí)別，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　在品種創(chuàng)新方面的要求是，“創(chuàng)新債券品種，適度發(fā)展債券衍生品”。

　　“總體框架”指出：目前我國債券市場(chǎng)上的品種主要有國債、金融債和企業(yè)債，未來要允許有條件的地方政府發(fā)行市政債券；改變目前企業(yè)債基本上是以基礎(chǔ)設(shè)施為主的項(xiàng)目債的局面，豐富企業(yè)債品種。我國利率和

　　《總體框架》的第三部分就是對(duì)企業(yè)債的監(jiān)管體制進(jìn)行了梳理。

　　“我們的看法是，要以功能監(jiān)管為核心，加強(qiáng)債券市場(chǎng)管理上的協(xié)調(diào)，提高債券市場(chǎng)管理效率。中國債券市場(chǎng)存在多頭管理現(xiàn)象，因此，很有必要建立債券市場(chǎng)管理部門聯(lián)席會(huì)議制度，提高債券市場(chǎng)運(yùn)行效率。”央行金融市場(chǎng)司有關(guān)人士說。

　　據(jù)透露，對(duì)于監(jiān)管體制，《總體框架》還明確表示，要建立獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)制度和追蹤評(píng)級(jí)制度，強(qiáng)化信息披露，建立債券發(fā)行主體、投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等債券市場(chǎng)利益關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正向激勵(lì)機(jī)制。

　　另外，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，努力打造“誠信債券市場(chǎng)”；完善法律服務(wù)體系，為債券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造良好的司法環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境；建立效率高、風(fēng)險(xiǎn)低的債券托管、結(jié)算體系。